汇添富智能制造股票D(015197) - 基金经理

二季度市场整体表现偏震荡运行。5月份地产政策大幅放松，地产销售有所边际好转，短期地产销售和投资下行压力依然较大、对经济复苏有所拖累。出口，尤其是部分高端制造业仍然维持强劲增长态势，包括汽车、工程机械、家电等。科技板块，全球人工智能领域创新持续推进，相关板块二季度也有较好表现。新能源产业，电动车、储能及全面电动化需求持续增长，但产业链整体产能过剩压力依然较大。一方面，虽然国内受地产影响总需求不足、产能过剩，但同时受益于国内制造业产能过剩及原材料资金成本较低，制造业出口竞争力不断扩大，汽车、工程机械、家电等制造业出海景气度相对较高，且享受国内外成本基差扩大的红利。相信在这些领域中具备中长期能够长大的优质公司。另一方面，随着出口占制造业比例提升，以及经济结构调整，地产对相关产业的拖累有所降低，工程机械、电解铝等传统上游产业在地产低迷的背景下基本面有企稳趋势。整体上，我们认为现阶段经济结构依然是内需较弱、地产链较弱，外需相对较好，中游制造业产能相对过剩，与全球需求相关的上游资源及部分有瓶颈环节的领域（油运等）景气度相对较好。在经济增长逐步放缓的大背景下，市场投资机会也在发生相应的变化。高增长行业比较稀缺，多数行业需求端面临系统性降速的压力。但另一方面，随着行业进入成熟期，部分行业供给出清充分、竞争格局有序，头部公司倾向于缩小资本开支、提高股东回报。因此，我们会更加从供给侧出发寻找投资机会，尤其是在相对传统的领域中，供给出清充分，虽然需求端不一定高增长，但依然可以具备较好的价值创造能力。偏成长板块，需要更加关注成长的确定性，规避短期高增长但是竞争壁垒较低的领域。长期看，能源转型、AI、国产替代、汽车智能化、军工依然是有较大成长空间的新兴领域。作为制造业基金，整体布局依然相对聚焦几个方向：1)传统制造业中，供给结构清晰、需求端相对稳定，有较好价值创造能力的制造业优质资产；2)受益出口的制造业，包括汽车、家电、工程机械等，尤其是在制造业出海过程中具备较高的渠道和品牌壁垒的整机企业；3)成长板块中，我们会更加关注竞争格局而不是需求的爆发性，我们看到在新能源汽车、锂电等成长性行业中，经历过去两年多的深度调整和资本市场再融资政策的调整，已经开始逐步具备供给出清的投资机会。

一季度宏观经济整体仍有一定压力。房地产销售恢复偏弱，地产投资下滑对经济复苏形成主要拖累。制造业经历过去几年高增长，锂电、光伏、半导体等整体景气度有逐步放缓压力，产能过剩的压力依然较大。消费表现相对比较平淡。整体看，今年以来经济复苏仍然面临挑战。一方面，虽然国内受地产影响总需求不足、产能过剩，但同时受益于国内制造业产能过剩及原材料资金成本较低，制造业出口竞争力不断扩大，汽车、工程机械、家电等制造业出海景气度相对较高，且享受国内外成本基差扩大的红利。相信在这些领域中具备中长期能够长大的优质公司。另一方面，随着出口占制造业比例提升，以及经济结构调整，地产对相关产业的拖累有所降低，工程机械、电解铝等传统上游产业在地产低迷的背景下基本面有企稳趋势。整体上，我们认为现阶段经济结构依然是内需较弱、地产链较弱，外需相对较好，中游制造业产能相对过剩，与全球需求相关的上游资源及部分有瓶颈环节的领域（油运等）景气度相对较好。在经济增长逐步放缓的大背景下，市场投资机会也在发生相应的变化。高增长行业比较稀缺，多数行业需求端面临系统性降速的压力。但另一方面，随着行业进入成熟期，部分行业供给出清充分、竞争格局有序，头部公司倾向于缩小资本开支、提高股东回报。因此，我们会更加从供给侧出发寻找投资机会，尤其是在相对传统的领域中，供给出清充分，虽然需求端不一定高增长，但依然可以具备较好的价值创造能力。偏成长板块，需要更加关注成长的确定性，规避短期高增长但是竞争壁垒较低的领域。长期看，能源转型、AI、国产替代、汽车智能化、军工依然是有较大成长空间的新兴领域。作为制造业基金，我们相对聚焦几个方向：1)传统制造业中，供给结构清晰、需求端相对稳定，有较好价值创造能力的制造业优质资产；2)受益出口的制造业，包括汽车、家电、工程机械等，尤其是在制造业出海过程中具备较高的渠道和品牌壁垒的整机企业；3)成长板块中，我们会更加关注竞争格局而不是需求的爆发性，我们看到在新能源汽车、锂电等成长性行业中，经历过去两年多的深度调整和资本市场再融资政策的调整，已经开始逐步具备供给出清的投资机会。

2023年整体经济疫后曲折复苏。房地产销售恢复偏弱，地产投资下滑对经济复苏形成主要拖累。制造业经历过去几年高增长，锂电、光伏、半导体等整体景气度有逐步放缓压力。消费受经济整体影响也有所承压。整体看，经济复苏仍然面临挑战。全年看红利类资产有一定超额收益，受益于产业结构升级和创新驱动的医药、AI、汽车智能化等细分行业也有一定表现。智能制造组合定位布局制造业领域的投资机会，尤其是新能源、电子半导体、军工等高端先进制造领域。同时也会适度关注机械、化工、家电等传统制造业产业整合升级的投资机会。组合结构上，行业布局会注重相对均衡、控制风险。

三季度宏观经济有所反复，受库存周期和政策预期向好等因素推动，房地产销售投资依然低迷，但整体宏观经济指标有所企稳，上游能源价格小幅反弹。成长板块中，军工行业相对稳定，新能源景气度受需求走弱、产能过剩拖累下跌较多。科技创新正成为制造业的主旋律。以AI为核心的大模型技术成为这一轮制造业创新的核心。AI大模型的训练需求拉动全球的算力投资，GPU、AI服务器、光模块等相关算力产业链景气度不断上修，但应用端仍处在逐步探索落地的早期。人工智能的发展，进一步推动自动驾驶和人形机器人产业的发展。尤其是智能驾驶经过多年的积累，使用体验大幅提升，有望迎来非线性增长。人型机器人远期空间较大，但仍处于相对早期。新能源汽车、光伏等受竞争格局恶化、增速放缓拖累，整体景气度低于预期、股价调整较多，储能是今年新能源行业景气度最确定的细分领域。军工行业景气度相对稳健。本基金定位布局偏成长性的高端制造业领域，具体包括四大方向：1)以光伏、电动车为代表的能源结构转型；2）以电子半导体为代表的的国产替代；3）以人工智能为代表的数字化智能化转型；4)国家安全相关的军工行业。整体上，我们重点布局在电新、汽车、机械、军工、电子半导体等行业优质龙头为主。制造业需要更加注意关注竞争格局的动态变化，尤其是部分进入壁垒较低的环节，即使需求阶段性高增长，供给端大幅扩张也会导致竞争格局快速恶化和回报率大幅下降。我们会在均衡配置、控制风险的基础上，重点配置中长期成长潜力较大的制造业优质龙头公司，积极把握优质制造业龙头公司的长期投资机会。