汇添富中证细分化工产业主题指数增强发起式C(015226) - 基金经理

报告期内，中国宏观经济总体呈现平稳态势，稳增长政策全面出台。经济基本面角度，从结构上看，制造业和基建仍是支撑经济的主要动力，但在三季度面临逐渐放缓的趋势；居民消费意愿和能力不足，消费和服务业有所疲软；出口尚有支撑，但海外经济体衰退预期对中国出口持续性带来隐忧；房地产市场依然面临压力，数据尚未明显回暖。政策角度，各类政策力度超预期，货币政策先行，总量层面，九月底发布会央行宣布降准、降息、调降存量房贷利率等一系列货币政策“组合拳”。结构性政策层面，稳定资本市场、提振地产需求、缓解开发商现金流压力等方面均有举措。在随后的重要会议中，财政政策也提出要加大逆周期调节力度，保证必要的财政支出，发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债等各项稳经济政策方向。海外方面，九月美联储议息会议超预期降息50个基点，为近四年来首次降息，同时点阵图显示年内仍有较大概率继续降息。报告期内，权益市场方面，七月八月市场整体震荡下行，九月末，由于政策推出力度超过市场预期，对资本市场情绪带来显著提振，市场热情极高，促使各板块估值显著修复。行业层面，得益于季末的快速反弹，三季度房地产、金融、医药等行业收益靠前，能源、公用事业、原材料等行业涨幅一般。风格上，整体呈现大小盘普涨，成长显著优于价值的特点。本基金使用量化多因子选股策略构建组合，保持了相对均衡的因子配置，结合风险控制模型控制组合相对基准在风格、行业、个股上的偏离。三季度组合收益整体和基准接近，但由于组合相对于基准在盈利、质量、低估值等因子上的暴露，导致组合在九月末的市场反弹中弹性不足。未来我们将继续保持对量化选股模型的迭代更新，提高对市场风格变化的应对能力，提升超额收益的稳定性。

2024年上半年中国经济经历了由复苏向稳态的转变，整体增速一季度强于二季度。从结构上看，主要显现三个方面的特征，首先是供给端修复强于需求端，生产端持续修复，而需求端增速低于预期；其次是内需与外需的不均衡，出口和制造业链条的增长速度较快，显示出较强的外部需求，然而，国内消费需求的恢复相对缓慢，加之房地产和基建投资增长乏力，对经济形成一定拖累；第三是量价的背离，尽管经济总量显示出良好的恢复态势，但价格水平依然低迷，呈现出渐进式的恢复特征。政策方面，强调高质量发展以及新质生产力的培育，各项经济政策部署加快落地，对经济形成有力支撑，特别是在房地产领域，政策调整从单一的供给端转向了供需两端的协同发力。财政政策方面，推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作，启动超长期特别国债发行，积极推进“两重”项目的投资建设；货币政策方面，适时降准降息，通过公开市场操作维持合理充裕的市场流动性，并发挥货币政策工具总量和结构双重功能，推动企业综合融资成本和居民信贷成本稳中有降。权益市场方面，大盘宽基指数及红利指数相对市场整体超额收益显著，中小市值风格震荡下跌。风格方面整体大盘优于小盘，价值优于成长。选股策略方面，价值、红利、质量、现金流类因子表现较好，短期交易类因子表现一般。整体而言，呈现出长期因子优于短期因子，基本面因子优于市场面因子，传统因子优于使用AI等新技术构造的因子的特点。选股因子在大市值风格中表现较好，在资金边际流程的中小市值中表现较差。本基金对标中证细分化工产业主题指数，遵循量化组合投资原则，保持均衡的因子配置，并结合风险控制模型控制组合偏离，实现了一定的超额收益。一月末至二月初，在流动性及市场情绪的影响下，部分风格及选股因子大幅回撤，导致组合相对基准的超额收益出现回撤，后市场风格逐步平稳，超额有所修复。

报告期内，中国宏观经济在政策的有力支持下呈现出稳步复苏的态势。工业增加值、制造业PMI、社零售总额、出口、固定资产投资等数据表明国内宏观经济的景气度边际改善。整体供给端修复强于需求端，基建投资稳中有升，消费增长保持活力，出口有所改善，房地产市场依然面临压力，开发投资和销售数据尚未明显回暖。政策总体定调以稳为主，强调新质生产力。财政政策适度加力，推动设备更新和消费品以旧换新，增发特别国债支持基建投资。货币政策适时降准降息，精准有效，促使企业和个人融资成本稳中有降。政府设定5%左右的经济增速目标，提振市场信心，在“稳中求进，以进促稳”的政策基调下，有望实现国内经济的稳健高质量增长。报告期内，权益市场整体震荡，大盘宽基指数整体上涨。行业层面，石油石化、家电、银行、煤炭涨幅靠前，医药、房地产、电子、计算机跌幅较大。风格上，价值优于成长，大盘好于小盘。一月末至二月上旬，由于市场情绪和流动性因素，小微盘风格大幅回撤，后市场逐步恢复平稳，超跌风格出现一定反弹。量化选股因子方面，报告期内，价值、红利、盈利能力、盈利质量、成长、机构共识等估值、基本面、预期类因子表现较好；逆向市场面因子及短期交易类因子表现较差。整体而言，长期因子优于短期因子，基本面因子优于市场面因子，传统因子优于使用AI等新技术构造的因子。报告期内，中证细分化工产业主题指数整体震荡，呈V形走势，本基金遵循指数增强基金投资原则，保持相对均衡的因子配置，结合风险控制模型控制组合相对基准在风格、细分行业、个股上的偏离。一月末至二月初，在流动性及市场情绪的影响下，部分风格及选股因子大幅回撤，导致组合相对基准的超额收益出现回撤，后市场风格逐步平稳，超额有所修复，但一季度整体仍小幅落后基准。未来我们将继续保持对量化选股模型的迭代更新，提高对市场风格变化的应对能力，提升超额收益的稳定性。本产品对标的中证细分化工产业主题指数包含了化工领域各细分赛道的龙头公司，其中既包含经营稳健、具备效率和成本优势、估值合理的周期成长标的；又有和新能源、新材料相关的中高速成长标的。投资细分化工指数增强既有望受益于国内宏观经济整体性复苏带动的行业需求恢复，又有可能受益于新能源、新材料高速发展等中长期投资脉络。

回顾2023年，中国宏观经济整体呈现结构性复苏态势。经济趋势温和回暖，上半年节后复工复产加快，出行链持续修复，工业生产逐步复苏；下半年宏观调控组合政策发力显效，局部数据企稳回升，经济向好的态势得到延续。经济在结构上呈现新旧动能转换态势，消费和服务业、高端制造等对经济的贡献在上升，而地产、投资、出口的贡献在下降。政策方向上坚持高质量发展，宏观调控注重精准，维持流动性合理充裕，中央财政加杠杆和提高存量政策有效性等政策思路显现。海外方面，2023年前三季度美债收益率和美元指数持续波动上涨，抑制全球风险资产表现；四季度美债利率见顶下行，美元指数走低，全球风险资产有所提振。受经济复苏节奏、资金边际流向、投资者预期、人工智能热潮、央企价值重估等因素的影响，全年市场整体震荡下行，行业和风格波动较大，行业板块方面，AI及中特估相关板块上涨较多，地产链及消费板块跌幅靠前；风格方面，整体仍呈现小盘优于大盘、价值优于成长的特性。就中证细分化工产业主题指数而言，化工中的传统周期价值板块受到经济内需不足，需求不振的影响；与光伏、储能相关的新能源材料板块受到大盘成长风格及新能源板块回调的影响，导致指数整体收益表现不佳。量化选股因子方面，低波动、估值、质量等逆向类因子以及交易类因子仍延续之前的较好表现，与此同时，成长、盈利、预期等因子整体表现一般。在化工指数成分股中，低估值等逆向类策略同样获得了较好的超额收益。报告期内，本基金遵循量化指数增强基金投资原则，相对业绩比较基准保持了相对均衡的子行业配置和风格配置，相对基准有一定超额收益。未来将继续保持对量化选股模型的迭代更新，提高对子行业投资脉络的把握能力和市场风格变化的应对能力，提升超额收益的稳定性。