中泰星汇平衡三个月持有混合（FOF）A(015264) - 基金经理

2024年三季度，国内股市先弱后强，9月底之前市场信心低迷，各类股价指数节节走弱，中秋节后创出阶段低点，主要指数逼近或低于年初新低位置，随后，九月底央行证监会金融总局联合推出系列刺激政策，随后召开的政治局会议再度明确抗通缩系列政策措施，极大激活了市场情绪和投资者预期，九月最后一周市场出现了大幅反弹，带动主要指数年内收益回正，港股更早开始反弹，三季度涨幅更大。整个三季度，创业板科创板前期跌幅较大，季末反弹更猛，红利资产季度涨幅落后，核心资产指数表现更好。三季度国内债券市场以长久期为代表的国债资产继续大幅上涨，季末随股市走强出现大幅回落。三季度以美国为代表的海外市场受美联储大幅降息刺激，继续大幅上涨。人民币汇率先贬后升，季末出现大幅升值。基金分类表现方面，根据wind数据，三季度中证股票、偏股和混合基金指数一举扭转跌跌不休的局面，季度分别上涨了14.76%、12.45%、9.77%。中证债券基金指数季度涨幅为0.47%。QDII基金指数季度涨幅为6.63%。三季度，本基金在配置方面在保持均衡持仓的同时根据市场情况对组合进行了适当优化，一方面，大力聚焦指数化复合配置，增加了宽基指数的配置比例，组合中适当增加了指增策略产品。在保持红利资产和贵金属资产稳定配置的同时，加大了机动操作的力度。同时，逐步加大了港股资产的配置比例，重点放在了具有估值、分红和业绩增长优势的红利基金品种。在债券基金组合中降低了长久期纯债基金的配置，以避免季末流动性的不利影响。展望未来，我们看到，九月底的政策转向信号值得高度重视，我们认为国内经济经过多年转型洗礼，已经发生了巨大变化，一方面经济新质发展动力明显增强，来自上市公司的业绩见底反弹为A股提供了重要支撑，另一方面，经济通缩风险得到高度重视，正在推出的一系列针对需求端的组合政策必将大幅改善投资者预期和资金流向，A股市场在扭转整体需求不足的战略格局中具有重要引领作用。目前A股核心资产的估值水平在全球具有巨大的洼地效应，预计有越来越多的外部资金会将关注的目光转向国内市场，同时，国内市场制度改革的加速推进也让更多的长期资本、耐心资本持续流入A股市场。尽管各项宏观基本面数据仍然有待好转，抗通缩任务仍然艰巨，但大的方向上需要适当增加组合的进攻性。我们仍会注意控制组合的整体波动风险，提升投资者持有体验。我们将继续发挥专业专注精神做好投资管理，争取份额净值稳健增长。

2024年上半年，市场形势跌宕起伏。一月份由于长期下跌导致雪球产品纷纷爆仓，叠加量化资金过度拥挤在小微盘股票，市场出现恐慌性下跌，小微盘股跌幅巨大。二月初随着一系列支持政策和长期资金入市力度加大，市场开启了大幅反弹。五月中旬后随着一系列基本面数据走弱，投资者信心再度陷入低迷状态，同时，美元升值和外资再度持续流出也给市场带来了流动性压力，在下跌过程中，小微盘股再度陷入流动性困局跌幅巨大，银行、石化、煤炭、公用事业等红利高股息行业股票走强。由于增量资金始终比较有限，上半年市场热点快速轮转，大盘稳定价值类和上游资源品占优，科技成长风格与消费医药板块连续出现较大调整。大宗商品尤其是黄金上半年表现出色，上半年海外股票市场普遍上涨，国内债券市场上半年表现也一直较强，由于确定性资产稀缺，导致过多资金追逐长久期债券，债券收益率大幅走低。基金分类表现方面，根据wind数据，中证QDII基金指数表现最好，上半年上涨7.38%，中证债券基金指数其次，上涨2.16%，国内权益类基金上半年继续表现不佳，中证混合股票基金指数半年下跌2.87%，中证股票基金指数表现更差，下跌了5.42%，连续第三个年份跑输主要市场指数。上半年，本基金在配置方面基本保持了既有的均衡持仓风格，一方面，聚焦指数化复合配置，减少主动权益基金配置，加大指数基金配置，努力寻找被低估的红利和大盘指数，增持了电力银行钢铁等部分行业ETF，同时减持了业绩持续不见好转的医药类基金。另一方面，注重通过大类资产配置降低净值波动，大幅增持了黄金和港股红利高股息资产，保持债券基金的配置力度不变。

2024年一季度，市场走势一波三折，一月份先是大幅下跌，背后的基本面原因其实已经为投资者充分预期，但市场情绪高度悲观，叠加小微盘股陷入流动性困局，这一下降螺旋在1月底2月初达到了顶峰，最后在新入市资金的强力介入下，市场从2月初开始大幅反弹，春节后反弹趋势再度走弱。整个一季度市场热点轮转速度明显加快，AI（人工智能）相关主题热度较高，黄金和有色金属资产表现异军突起，整个季度来看，行业之间表现差异极大，红利高股息类资产所在行业如石油石化、家电、银行、煤炭表现突出涨幅超过10%，医药、电子、房地产行业表现低迷跌幅超过10%。基金分类表现方面，根据wind数据，QDII基金指数表现最好，季度上涨2.08%，中证债券基金指数其次，季度上涨0.97%，中证混合股票基金指数一季度下跌2.03%，中证股票基金指数一季度下跌了2.59%，均跑输主要市场指数。一季度政策面、经济基本面和流动性都出现了向好的积极变化。政策支持力度明显加大，长期困扰A股市场发展的一些根本问题如IPO节奏、分红力度、长期资金入市等有望得到解决，从基本面数据来看，我国经济韧性强大，有望继续保持稳健的增长态势，两会的召开擎划了全年经济增长蓝图，上市公司业绩有望探底回升。全年来看，美国进入降息周期是大概率事件，这带动了贵金属和大宗商品的走强。国际资金看好A股的声音越来越多，一季度北上资金由去年的持续流出逆转为大幅流入。本基金一季度实现了正收益，A类基金份额净值增长率为1.27%，C类基金份额净值增长率为1.19%。配置方面我们在保持了既有持仓风格的基础上进行了小幅调整，加大了红利高股息资产、贵金属、低估大盘指数以及纯债基金的配置力度，同时基于流动性环境的剧烈变化对组合中的医药、成长和受小微盘崩塌影响较大的资产提前进行了优化调整，避免了净值的大幅回撤风险，降低了净值的波动性，其中贵金属资产和债券资产组合尤其表现突出。展望未来，经过转型的洗礼，经济新质发展动力明显增强，发展预期逐渐转好，投资者信心明显增强，而A股核心资产的估值水平目前仍明显处于极低位置，未来发展空间值得看好。但是未来并不是过去历史的简单重复，作为FOF管理人，我们敏感地意识到FOF投资的一些深刻变化正在发生，指数化投资趋势的兴起对于资产配置的影响不容忽视。以ETF为代表的指数基金越来越成为中长期资金参与市场的主要方式，我们也不断在组合管理中加大指数基金配置力度，并取得了一定效果。后期我们将进一步加大指数基金研究，争取为FOF产品的净值增长做出贡献。

刚刚过去的2023年是三年疫情之后全面恢复的第一个年头，年初到春节前市场投资者普遍怀着疫情之后经济全面复苏的乐观预期，周期金融资产普遍上涨，春节后随着经济复苏弱于预期的数据不断出台，投资者预期快速走弱，仅剩以人工智能为代表的新科技板块和中特估行情此起彼伏，贯穿了上半年。二季度以后，随着宏观数据全面走弱及政策持续不及预期，加之美联储快速加息导致人民币贬值压力和8月份以后外资的持续流出，以基金重仓权重股为代表的蓝筹股群体受到重挫，主动管理的股票类基金净值出现了远大于沪深300指数的跌幅，尤其是过去几年在业绩推动下股价上涨较多的新能源、医药、白酒板块。进入8月以后直到年底，市场出现了连续5个月大幅下跌的局面，投资者情绪受挫严重，虽然四季度政治局会议提出搞活资本市场的号召，年底中央金融工作会议提出金融强国战略，中央经济工作会议提出稳中求进，以进促稳、先立后破，都向资本市场和投资者传达了信心，管理层及时推出降低印花税、限制减持、鼓励上市分红回购、放慢IPO节奏等救市措施，但均未能让市场止跌。年底之前，以人工智能为代表的TMT板块出现小幅反弹，但随后市场迎来更大幅度的调整。基金分类表现方面，根据wind数据，中证股票基金指数2023年全年跌幅12.40%，中证混合股票基金指数全年跌幅12.99%，均大于沪深300指数跌幅11.38%。中证FOF基金指数全年下跌5.76%，跌幅小于沪深300指数。在A股一片惨淡的情况下，中证债券基金指数和中证QDII基金指数则实现了全年正收益，分别上涨2.97%和2.39%。纵观全年，继2022年之后，主动权益基金连续第二个年份大跌，这让很多2021年才入市的基金投资者无法接受。2023年是本基金成立后的第一个完整年份，全年A类份额净值下跌了9.69%，C类份额净值下跌了9.97%，虽然比沪深300指数和权益类基金平均表现好，但未能跑赢业绩基准。业绩数据说明了差距，我们对自己的FOF投资体系进行了反思，首先，多资产配置能力不足，整个组合与A股相关性偏大，虽然受基金合同限制，本基金无法投资QDII基金，但我们年中还是对策略进行了修正，及时加大了贵金属ETF品种配置，以降低组合的波动；其次，基金优选能力有待提高，2023年，基于历史业绩进行基金评价的方法体系都出现了阶段失效，过去一段时间表现优秀的基金往往下一周期出现更大波动，基金品种选择需要更多的结合基本面形势和基金调研，如何从众多被包装的小众BETA中发现真正的ALPHA是一个很大的挑战。