国金及第中短债B(015312) - 基金经理

2024年上半年的债市行情较强，表现为各期限收益率均有所下行，收益率曲线平行下移。从中债总全价指数走势看，具体可分为三个阶段：第一阶段是1月至4月中旬，在此期间央行下调存款准备金率和5年期LPR利率，多地银行存款利率调降，加之政府债发行节奏偏慢、理财规模明显增长，10年期国债收益率在震荡中下行，其中长债、超长债表现较强。第二阶段是4月下旬至5月中下旬，期间出现了一些调整因素，主要包括央行多次提示长期国债收益率的风险；5月中下旬新一轮稳地产政策落地，力度超市场预期；特别国债发行节奏计划公布，而债市资金面宽松，“资产荒”格局还在延续，前述多空因素交织下10年期国债收益率存在区间波动，中短端利率表现稍强。第三阶段是5月下旬至6月末，期间公布的4-5月经济数据再度转弱，基本面环境支撑10年国债收益率转为下行。　　债券市场走强的同时，也伴随着货币宽松和资金成本的震荡下行。央行通过降准降息引导银行间资金成本维持相对稳定，而银行存款和存单收益率则逐步震荡下行。在资产荒环境下，信用债市场的收益率处于震荡态势，信用利差也被压缩至历史极致低位。在资金宽松和债市收益率下行的环境下，本基金在严格控制投资风险和保持资产流动性的前提下，积极配置，精选优质券种和个券，在追求稳健操作的同时，适度把握波段交易机会，力争稳健提升组合的收益水平。

报告期内，国内经济在超预期强劲的进出口拉动下出现了“弱预期、强现实”的局面，但由于房地产市场表现不及预期，传统的“小阳春”难以复现，取而代之的是“以价换量”，同时在地方政府化债的大环境下，政府支出也没有明显加速，在去年的低基数下，消费数据表现偏弱，整体经济仍处于内需不旺、边际修复动能偏弱的环境。　　资金面的表现方面，资金价格整体表现平稳，在监管引导下，节前和月末资金面的波动幅度明显小于同期，但日常资金面继续维持银行和非银主体融资成本明显差异的“流动性分层”现象。在降低社会融资成本、压降存款利率的环境下，银行存单的发行价格也大幅下行。　　在此期间，随着股市的开年大跌，债市收益率再次快速大幅下行，30年和50年的长端国债收益率下行幅度大于2年到10年品种，曲线呈平坦化特征。相对于政策利率水平，10年期长债已隐含一次降息预期，而短端利率在防资金空转和稳汇率目标影响下仍在政策利率附近。　　展望2024年二季度债市，债券市场仍然值得保持乐观。当前随着中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济发展的引擎和模式正经历一场深刻的变革，债券市场收益率逐步走下台阶的概率较大，考虑到市场投资者配置需求等中长期因素，债券市场整体仍处于较为有利的环境中。虽然二季度宏观经济基本面存在修复预期，但经济高质量发展的环境下，房地产投资已经哑火，新的经济增长引擎有待进一步激发动能，而且从政策空间来看，二季度仍有降准降息的空间。若降准落地、资金面从均衡转为宽松，再叠加银行存款利率将继续下行的预期，短端下行的空间也会打开，同时也为中长端的进一步下行提供支撑，收益率曲线存在陡峭化下行的可能。　　在经济内生动能偏弱和收益率震荡下行的环境下，本基金在力争确保组合资产的流动性的基础上，精选个券和时点投资操作，并适度参与波段操作，叠加一定的杠杆水平，力争稳健提升组合的净值表现。

报告期内，国内经济经历了一季度“开门红”，后续强预期弱现实的局面难以打破，即使8月底房地产政策的加码，仍难扭转房地产颓势局面，经济边际修复动能偏弱。　　资金面的表现方面，资金价格整体前低后高，2月出现小幅上行，但随后在经济偏弱的环境下资金价格节节下行，自8月底地产政策转向以及国债地方债大规模发行后，资金价格开始超预期上行，10月底出现了罕见的“钱荒”，后续在央行呵护下资金价格维持平稳，但资金市场分层现象延续。　　在此期间，债市收益率呈现先上后下之后震荡的走势。截至2023年12月底，10年国债收益率从2022年末的2.84%下行28bp至2.56%，其中超长债、长债表现强劲，短端表现偏弱，利率曲线趋于平坦化。全年债市主要交易逻辑围绕着经济修复实际情况与稳增长政策预期展开。主要分为四个阶段：第一阶段（1月-2月），年初市场对于疫后经济复苏预期较强，10年国债收益率创全年最高点2.93%。第二阶段（3月-8月），基本面弱现实不断得到印证，叠加央行超预期降息降准等宽货币举措，债市收益率一路下行至年内最低点2.54%。第三阶段（8月下旬-11月），8月下旬后稳增长政策开始发力，包括一线城市“认房不认贷”政策出台，特殊再融资债以及万亿国债增发导致资金面偏紧，10年国债收益率回升至2.70%附近，短端上行更多，利率曲线走平。第四阶段（12月），政治局会议、中央经济工作会议落幕，未释放超预期的刺激政策，跨年资金大幅转松，10年国债收益率重新回到下行趋势。　　在经济强预期弱现实和收益率先上后下再继续震荡的环境下，本基金在确保组合资产的流动性和安全性的基础上，精选个券和时点投资操作，并择机波段操作，力争稳健提升组合的收益水平。

三季度债市收益率走出了先下后上的“V”型走势，多数期限收益率上行，短端上行幅度大于长端，曲线趋向于平坦化。具体来看，7月公布的二季度经济数据大幅低于预期，显示内需仍然疲弱，债市做多基础仍在，而随后政治局会议未提“房住不炒”，市场对于一线地产放松预期提升，10年国债利率围绕2.65%宽幅波动。8月债市走势出现转折点，先是8月公布的7月份社融数据大幅低于预期，随后央行超预期时点降息点燃债市做多情绪，10年国债利率一举下破2.60%关键点位最低至2.53%。8月下旬稳增长政策陆续发力，月末含一线城市在内的“认房不认贷”政策出台，利率进入上行阶段。9月人民币汇率加速贬值影响到资金面收紧，再叠加国债计划外增发，降准的利好也被迅速消化，短端利率大幅上行拖累长端10年国债活跃券继续上行挑战2.70%整数关口。经过一轮调整后配置盘开始进入，恐慌情绪大幅缓和，持券过节意愿增强，10年国债收益率小幅下行接近2.65%。　　而从资金面层面看，市场资金价格在三季度呈逐月收紧态势，随着利率债发行的放量，市场资金价格中枢逐月抬升。组合在资金收紧和债市波动加大的环境下力求稳健操作，在流动性和信用安全的基础上择机波段投资，力争提升组合净值。