东吴月月享30天持有期短债C(015427) - 基金经理

一季度经济呈结构性修复，1-2月经济数据显示一季度经济韧性尚可，但主要是逆周期调节发力的结果，结构仍相对较弱，内需改善仍有待观察。两会已确认了全年财政政策力度，基本符合预期，但发力窗口或提前。而货币政策则处于相机抉择模式。房地产、出口等方面仍存在较大不确定性，基本面改善的持续性仍需观察。一季度央行“防空转”的态度比较明确，资金利率基本维持在1.80%以上，但资金利率中枢逐月下行，根据wind数据，R007在1月、2月、3月的中位数分别为2.10%、2.08%、1.83%。春节后，资金持续处于紧平衡状态，主要原因包括开门红效应下1月信贷投放较快、同业存款大行负债稀缺、汇率压力下央行持续回笼流动性等，2月税期资金价格一度上行至2.6%。3月MLF招标方式改变为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，政策利率属性完全退出，后续将成为类似买断式回购的数量型工具，货币政策框架建设更加完善。3月在大行负债压力逐步缓解叠加央行态度软化的背景下，流动性维持平稳宽松格局，跨季流动性平稳。2025年2月，银行类机构负债稀缺的情况下，债基受到一些赎回冲击，中短信用债调整较多，根据wind数据，1年期AAA中短期票据从低点1.6145%上行至2月底的2.0986%。短端经过调整后回归正carry，性价比凸显，信用利差也都位于3年历史分位数的相对高位，中短端信用债受到追捧。根据wind数据，截止3月底，1年期AAA中短期票据下行至1.9405%。本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略力争为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

2024年债市持续走强，十年国债和三十年国债进入“1时代”。一季度，债市收益率快速下行。经济弱复苏叠加央行超预期降准降息背景下，市场对政策宽松预期强烈，机构配置需求旺盛，超长债受到投资者偏睐。二季度，经济增长动能相对不足，4月8日，市场利率定价自律机制禁止银行“手工补息”，促使银行存款搬家至非银，进一步加剧非银资产荒。10年期国债收益率短暂回调至2.35%后仍选择继续下行，6月底，10年期国债收益率来到2.2%附近。三季度，债市在强监管和弱经济预期的交织下波动加剧。7月初，央行公告称将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，债市迅速调整。7月22日，央行超预期降息，带动债市收益率明显下行，8月，大行卖债力度加大，长债收益率明显调整，9月公布的金融数据和经济数据依旧偏弱，10年期国债收益率一度降至2.04%附近。9月底央行宣布调降存量房贷利率等稳经济政策，同时9月底的政治局会议中政策表述积极，债市收益率快速调整，尤其是信用债品种，随后进入震荡行情。11月国内外多个影响因素落地，月底非银同业存款自律落地，债市收益率全面下行，10年期国债收益率突破2%关键点位，政策加码和市场“抢跑”情绪推动债市收益率快速下行，年末降至1.68%。（以上数据来源：Wind） 2024年债市仍然延续“资产荒”背景，债券品种“利率化”趋势明显。上半年，尤其手工补息暂停后，非银资金比较充裕，信用债收益率下行，品种利差不断压缩。2024年，央行坚持支持性货币政策，资金利率中枢随政策利率下行，波动幅度降低，但银行间流动性体感维持紧均衡的时间较多，和债券收益率相比资金成本较贵，杠杆难度加大，机构纷纷转向久期策略，信用债期限利差也不断压缩。下半年随着政策全面转向，债市出现调整，10月信用债市场受到较大冲击，理财出现预防性赎回行为，信用利差走阔。年末政策加码和市场“抢跑”情绪推动债市收益率快速下行，但利率债表现相对好于信用债，信用利差再次被动走阔。本基金在报告期内，基于对市场的判断，积极灵活地选择配置时机，采用票息策略，杠杆套息策略力争为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

由于政策定力较稳定，受到二季度金融挤泡沫影响，三季度经济基本面延续此前稳中稍弱的走势，虽然结构上也有亮点，如外需和非地产类投资保持一定韧性，但内需不足仍是主要拖累项，表现为信贷不及预期，地产销售投资数据均处于低位，社会消费品同比增速偏低。统计局数据显示，年初以来CPI同比增速持续位于1%下方，8月PPI同比增速再次拐头向下，依旧处于负值区域。从外部环境看，区域冲突加剧，贸易争端不断，外需对经济的拉动力面临挑战，而美联储开启近四年来首次降息，使得国内货币政策受到的制约明显放松，三季度央行进行了一次降息和一次利率准备金率双降。三季度影响债市的因素较多，一方面，基本面拐点尚未显现，货币政策相对宽松，而财政支出慢于往年；另一方面，三季度政府债供给提速，央行持续提示债券收益率过低风险并采取买卖债券操作，而资金利率未跟随降息出现下行。最终债市呈现两轮涨跌行情，长利率债收益率两次下行，不断向下靠近关键位置，最终在９月下旬超预期的稳增长政策出台后出现快速调整，总体呈现“慢涨快跌”的特征。信用债走势和利率债略有不同，８月开始的理财基金赎回使得信用债收益率震荡上行，在季度末受影响加大，其中低等级城投债和银行永续债表现更加明显。三季度一级债券供给增加使得银行体系资金需求增加，存单收益率在前两个月呈现V型走势，９月则在短期震荡后略有下行。三季度资金面在各种因素影响下略有收紧，降息降准更多是起到对冲作用，回购利率较二季度未见明显下行，和政策利率的利差较此前有所扩大。本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

2024年上半年GDP同比增长5.0%，但二季度略有走弱，PPI同比负增速持续收敛，但CPI仍处于相对低位，内需动力不足。上半年出口情况好于预期，受益于对外开放进一步深入，外部交流明显好转，但对外贸易受地缘政治影响仍存压力，上半年人民币汇率表现对内部政策形成一定制约。宏观政策方面保持积极可控，货币政策延续稳中偏松的基调，通过降准和下调LPR利率为实体经济减轻负担。财政及产业政策方面，持续放松地产限制措施甚至部分地方政府出台支持政策，而全年1万亿超长期特别国债为基建投资提供了支撑。可能受限于财政纪律约束，地方投资空间受限，实际投放节奏有一定延迟。上半年基本面和宏观政策均未超出市场预期，地产政策不断出台，但销售和投资未有明显好转，叠加一级市场债券供给偏慢，债券市场呈现上涨走势，债券收益率大幅下行，农商行及保险机构等欠配压力较大。期间虽然也受到防资金空转、提示债券风险以及限制长债配置传言等信息的干扰而出现短期调整，之后在银行手工补息被叫停后，债市需求缺口进一步放大，债券收益率再度下行。信用债方面，风险主要集中在房地产债，而其他类各期限各等级债券收益率均有大幅下行，低等级和中长期限表现尤为突出。受需求推动，上半年10年及以上超长信用债发行放量，市场走势表现比较突出。上半年的资金面保持平稳宽松，波动率维持在相对低位，和往年不同，季末、缴税期等时点的回购利率也鲜有大的起伏，政策呵护意图明显。上半年存单市场呈现供需两旺的局面，一方面银行存在资金缺口，另一方面相对于其他债券品种，存单性价比提升，非银机构配置需求较强。报告期内存单收益率突破去年底部区间，和同期限MLF利差日益扩大。本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。