东吴月月享30天持有期短债C(015427) - 基金经理

二季度经济呈结构性修复，未超出市场预期，地产政策连续出台但效果有待观察。货币政策维持均衡偏松，资金波动幅度较往年明显低于季节性且利率水平缓步在下台阶。同时叠加“资产荒”的大背景，二季度债市整体呈震荡下行态势。4月收益率先下后上。4月8日，自律机制向银行下发了文件，禁止“手工补息”，导致大行存款流失，负债端承压，流动性分层消失。同时理财等非银规模增加，增加了短端信用债和存单的配置力度，推动信用利差进一步压缩，4月前三周债券收益率整体下行。4月末央行再提长债收益率风险，同时大行负债端承压在一级存单市场积极提价，长短端收益率均快速上行。5月资金面继续保持宽松，而特别国债发行周期拉长，市场前期担心的供给冲击部分落地，地产政策陆续出台但效果有待观察，5月债市收益率呈震荡行情。6月部分媒体报道中小银行调降存款利率且未来仍可能有调降空间，市场对三季度降息预期升温，风险资产走弱，长债收益率再次明显下行，根据wind数据，10年期国债最低下行至2.23%。二季度一方面由于禁止“手工补息”后，负债向理财等非银转移，支撑短端信用的需求，同时债券市场一级依旧供给不足，“资产荒”逻辑继续演绎。另一方面央行反复提示长期限利率的风险，市场参与者对长端态度转为谨慎，机构转向压缩信用利差，信用债表现强势。根据wind数据，6月底，1年信用利差在5%-15%历史分位数左右，3-5年在3%历史分位数下方。本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

一季度在资产荒背景下，债市表现相对较强，收益率曲线扁平化。1月资金面平稳，经济数据、金融数据低于预期，经济基本面相对较弱，权益市场下跌，带动债市走强。1月24日央行宣布降准50BP略超市场预期，多重利多共振下，10年期国债1月共下行了12bp至2.43%。春节后资金面边际转松，基本面仍延续较弱格局，同时在资产荒背景下，机构配置需求旺盛，2月20日，央行宣布非对称调降5YLPR 25BP，幅度超出预期，后续存款利率降息预期升温，债市继续走强。进入3月季末月，流动性继续延续宽松，资金面波动小于季节性，债市围绕宽货币、特别国债发行、地产等市场传闻震荡，3月经济基本面数据有好转但地产仍较弱，市场仍存在后续降准降息的预期，债市整体仍顺风。但由于当前各期限收益率水平都较低，10年期国债最低下行至2.26%，利差保护较低，市场存在畏高心理，市场波动有所加大。信用债方面，由于地方政府债务管理加强，一季度城投债净融资仅为去年同期的13%，信用债市场“资产荒”持续存在，尤其是高票息资产欠缺。在经济稳增长以及防风险的背景下，信用债收益率和利差在一季度持续下行。根据wind数据，2024年3月中旬和2月上旬，中低评级各期限信用利差达到历次“资产荒”的较低水平。本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

2023年一季度债市交易逻辑从“强预期”向“弱现实”切换，同时由于一季度信贷的快速投放增加对了超储的消耗，导致一季度资金面波动较大，银行负债端压力增大，3月央行超预期降准0.25个百分点，转变了市场参与者对后续资金面的预期。二季度基本面修复放缓，银行存款利率集中调降引发降息预期，叠加“钱多”逻辑继续演绎，共同支持债市收益率继续下行。8月下旬起“宽信用”政策密集落地，稳地产政策不断加码，经济呈弱复苏态势，且政府债券供应量较高，票据利率持续回升，资金面收敛，国庆后央行OMO持续大额净回笼叠加特殊再融资债券发行节奏较快，资金收敛情况加剧，10月底出现流动性的异常紧张，存单收益率快速上行，1年期AAA同业存单最高上行至2.60%附近，来到MLF利率上方。但随后央行在公开市场积极呵护，流动性再度回归平稳，年末央行投放较为积极，跨年资金无忧，同时中央经济工作会议强刺激信号较为有限，加之金融数据、经济数据结构性偏弱，“双降”预期升温，债市再度走强。2023年信用债“资产荒”延续，城投化债行情持续演绎，全年看利率平坦化下移，利差全面压缩。7月24日政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，开启城投化债行情，8月下旬受政府债券供给放量而资金面边际收敛收益率有一定反弹，10月底至今受经济基本面修复偏弱影响再度跟随利率债震荡走强。本基金在报告期内，基于对市场的判断，积极灵活的选择配置时机，采用票息策略，杠杆套息策略力争为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。

今年3季度利率呈“V”型走势，先下后上。7月公布的经济数据低于市场预期，同时市场对政策预期也进一步走弱，债券利率震荡下行。8月15日央行超预期降息，7天期OMO和MLF利率分别下调10bp、15bp，随后10年期国债迅速下行至今年低点2.54%。但8月下旬开始，核心城市陆续出台地产放松政策，9月制造业PMI为50.2%，是自4月以来首次回升至扩张区间，随着宽信用政策的出台，经济呈弱复苏态势，且政府债券供应量较高，票据利率持续回升，资金利率收敛，8月下旬至9月，债市逆风，债券收益率快速调整。三季度货币政策仍延续宽松态势，央行8月降息，9月降准，且MLF超额续做，呵护流动性态度明确。三季度整体来看，dr007基本围绕政策利率上下波动，但值得注意的是进入8月后，资金利率在边际上行，且波动放大。8月4日中国人民银行货币政策司表示“要防止资金套利和空转”，随后银行融出规模明显下降，DR007 持续上行。 9月以来人民币贬值压力较大，或也是流动性波动放大的原因之一。信用债市场三季度波动较大，8月初，受到一系列化债相关政策影响，城投债市场信心得到提振，城投债利差明显压缩，而进入9月，受多重利空共振影响债市迅速调整，市场担忧赎回影响，信用债面临一波调整，但在负债端平稳下来后迅速稳定，9月底内蒙古公布 2023 年首笔特殊再融资债发行计划，后续多地陆续跟进，进一步缓释地方债务风险，三季度信用债整体表现较好。本基金在报告期内，基于对市场的判断适时调整组合结构，灵活采用票息策略，杠杆套息策略致力为组合增厚收益。我们在进行组合管理时，始终将组合的风险管理放在第一位，通过积极挖掘市场机会，努力为基金持有人获取与风险相匹配的收益。