建信优化配置混合C(015436) - 基金经理

报告期内，市场对全球经济增长动能的预期有所减弱，总供给保持稳定的情况下，总需求有所降温。海外方面，9月份美联储降息50bp后，点阵图显示今年仍可能有50bp的降息空间，这在一定程度上意味着美国经济下行压力增大。此外，11月的美国大选存在变数，使得国内外有关宏观政策的时点和力度都存在受影响的可能。国内方面，7-8月，多项经济指标指向需求依然不足，对生产的拖累，新旧动能依然存在较大差异，新兴行业蓬勃发展，传统行业遭遇阻力，总体上经济延续温和复苏的态势。9月底出台的一系列政策有利于稳楼市、稳股市和改善预期，市场主体信心得以明显提振。　　报告期内，各个指数均出现了先跌后涨，最后整体收涨的情况。其中上证指数上涨12.44%，深成指上涨19.00%，创业板指上涨29.21%，科创50上涨22.51%，上证50上涨15.05%，沪深300上涨16.07%，中证500上涨16.19%，中证1000上涨16.60%，国证2000上涨16.36%。分行业来看，按照中信行业分类，涨幅靠前的三个行业分别是非银、综合金融和房地产，涨幅分别为43.8%，42.57%和28.06%。涨幅靠后的三个行业分别为电力及公用事业，煤炭和石油石化，涨幅分别为5.77%，4.54%和2.47%。　　我们在半年报的展望中提到：“当前时点向后看，随着政策端逐渐发力，下半年内需有望回暖，国内经济趋势及社会预期有望改善”，这意味着基本面的底部在之前的位置已经渐行渐近；9月底的政策表态则表明政策的底部也已经出现。但在彰显积极信号的同时，也要看到面临的风险挑战：当前世界百年未有之大变局加速演进，国际政治经济形势复杂严峻，国际经济循环格局深度调整，国内经济仍面临不少困难，现有政策的执行落地、后续是否有增量政策以及后续政策的出台对经济的提振效果需要观察。此外，变化较快的市场预期也可能加大市场的波动。在这种情况下，寻找中长期风险收益比合适的公司，寻找在财报端，有望在今年3、4季度就有所表现的公司，是我们准备采取的策略。因此，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了机械、电子、电力设备及新能源、非银等行业的企业。希冀通过此类投资，提高投资回报。

2024年上半年市场股票市场剧烈波动，呈现一波三折的特征。年初市场在宏观预期悲观、风格切换、小盘流动性危机下一度跌至2635点，随后预期修复，叠加总量政策不断加码，市场底部反弹至3100以上，5月以来随着政策兑现，国内实际经济数据持续走弱，市场预期再度降温。风格层面，红利风格表现突出，大市值明显跑赢小市值。大市值显著跑赢有两个原因，一个原因是国内处于新旧动能转换之际，市场认为经济增速超预期概率不大：2024年上半年宏观经济总体呈现“总量前高后低、结构内冷外热”的特征，一季度GDP增速5.3%并超市场预期，但二季度以来，由于内需不足，地产、消费相对偏弱，经济动能边际回落，所以整体上半年GDP增速5%，和全年目标相符；另一个原因是证监会推出了“国九条”，质量差的小市值公司从数量上多于质量差的大市值公司，这也使得上半年大市值公司表现明显好于小市值公司。　　本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了电子、机械、电力设备及新能源、计算机、煤炭等行业的企业。报告期内，基金出现了下跌，跌幅为2.96%。

报告期内，全球经济增长动能减弱。发达经济体消费增长降温，投资活动低迷，政府支出趋紧。但制造业逐步摆脱疲弱状态，服务业延续良好表现，全球贸易缓慢复苏。供给改善、需求下滑使得A股市场韧性十足。在经历了历史上跌幅第二大的一月之后，随着市场政策和经济政策的组合拳频出，市场大幅反弹，最终，上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.30%，创业板指下跌3.87%，科创50下跌10.48%，上证50上涨3.82%。中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%。分行业来看，按照中信分类，石油石化、家电和银行行业涨幅较大，涨幅分别为12.05%，10.79%和10.78%。跌幅靠前的三个行业分别是综合、医药和电子，跌幅分别为15.69%，11.84%和10.18%。　　在2023年4季报中，我们提到了“更有耐心的左侧布局和降低组合的贝塔，来控制持有人的损失”，提到了“由于小盘行情导致小盘估值偏高，和经济相关的500亿上公司合成的PB中位数已经接近历史底部”，提到了“对于2024年一些上市公司的盈利水平，目前表示乐观”。现在来看，控制回撤方面表现的并不是很好，1季度既是负收益，又跑输了上证指数。后面我们会在这方面继续寻找改进的空间。估值方面，市场得以验证，从指数来看，上证50表现优于中证500优于中证1000。盈利方面，2024年1季度，会有一些公司盈利出现好转，他们既有过去反复提到的，由于供给侧改革，使得“他们在疫情3年和疫情复苏后的第一年表现出的卓尔不群的盈利能力；有的是由于行业几近出清，摆脱了负重前行，即将迎来曙光”的，也有“经济转型、全球产业链变迁带来的行业机会”的，还有一些个股是摆脱行业，自身盈利显著好转的。我们依然相信，随着2024年，很多公司ROE水平的企稳回升，相信他们会有不错的表现。因此，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了机械、电子、煤炭、电力设备及新能源、房地产、汽车等行业的企业。　　希冀通过此类投资，提高投资回报。

2023年中国经济总体处于疫后恢复期，GDP全年增长5.2%，实现了年初定下的“5%左右”的增速目标，既有基数效应的作用，又与中国经济的韧性和宏观政策有关。从全年经济修复节奏来看，2023年中国经济运行呈现“曲折式前进”的特征。一季度开门红、二季度有下行压力、三季度逐步恢复，四季度略有回落。在国内经济复苏不及预期以及海外美债利率大幅上行的双重压力下，权益资产延续了2022年的惯性下行趋势，沪深300首现年线三连阴，而港股相较于A股权重板块则收得更大跌幅。2023全年来看，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%。　　回顾过去，我们在2020年提到了经济转型“由高速增长阶段转向高质量发展”、2022年先后提到了能源安全问题和利润留存、穿越周期等问题，得到的，是“结构性的业绩往往会使得板块性机会有所减少，需要我们进一步研究下沉”的结论，是希望通过“自下而上，寻找产品、服务有竞争力，有供应链管理能力，或者有足够的供给保护或者控制能力”寻找能穿越周期的公司的投资机会。这种机会，是由于不同公司具有不同禀赋导致的。有的是因为他们在疫情三年和疫情复苏后的第一年表现出的卓尔不群的盈利能力；有的是由于行业几近出清，摆脱了负重前行，即将迎来曙光；有的是经济转型、全球产业链变迁带来的行业机会；有的是新技术应用下，在之前布局良久的公司有望受益；还有的是有望转型，具有良好的风险收益比的公司。按照这个思路，本基金继续自下而上，寻找竞争力突出、风险收益比较高的公司这条主线进行投资，重点投资了电子、机械、煤炭、国防军工、电力设备及新能源、房地产、非银等行业的企业。