申万菱信绿色纯债债券型发起式A(015445) - 基金经理

经济基本面方面，2025年一季度经济增长进一步好转。1-3月官方制造业PMI逐月回升。1-2月经济和金融数据显示我国在两新、AI等领域出现结构性亮点，出口韧性仍在，信贷增长较好，商品房销售有所修复。但同时，CPI、PPI等价格指数回升动能有待增强，地产投资有待进一步改善，消费动能有待进一步修复，内需偏弱的问题仍在延续。市场预期和风险偏好出现明显回升。受上述因素影响，一季度长端国债收益率先下后上。流动性与货币政策方面，2025年一季度银行间市场资金面保持紧平衡。受春节、跨季等因素影响，一季度市场流动性波动加大。市场普遍预期的双降操作尚未落地。货币政策宽松预期的边际收敛也是2月以来的长端国债收益率快速上行的重要原因。总体而言，2025年一季度利率债收益率以上行为主。截至2025年一季度末，10年期国债收益率录得1.82%，较2024年末上行约14bp。开年来货币宽松预期推动收益率持续下行，2月上旬录得一季度利率低点1.60%；后续市场随着资金面收紧逐步修正这一预期，3月中旬录得一季度债券利率高点1.90%。综合考虑经济基本面变化、央行货币政策操作、市场供需情况等因素，我们判断当前利率债仍然具有一定的配置价值。本基金在报告期内，主要投资于国债、政策性金融债、债券回购等品种，组合整体运行状况良好。此外，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，保持了较高的资产流动性和较为适宜的杠杆水平，根据市场波动适时调整持仓，综合运用久期策略、骑乘策略、杠杆套息策略和票息策略等以期增厚组合收益，灵活合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越比较基准的收益。

经济基本面方面，2024年全年经济运行总体偏弱。受到房地产投资偏弱和地方政府债务问题影响，叠加错综复杂的外部环境，2024年国内需求相对走弱，特别是对2024年前三季度经济增长构成一定影响。2024年前三季度，国内消费、物价、信贷等需求侧数据普遍表现一般。9月下旬以来，政策出现明显转向，各类促需求、稳市场的政策接力出台，对2024年四季度经济增长形成支撑，并激发了市场关于经济回稳向好的预期。这一时期，投资、消费等领域的部分数据亦出现了边际回暖。全年来看，经济基本面对债券市场较为友好，是2024年债券收益率大幅下行的重要基础。流动性与货币政策方面，2024年货币政策保持稳健并适时加力。价格方面，2024年政策利率（OMO）累计下调30bp，1年期和5年期LPR分别累计下调35bp和60bp。基准利率、存款利率和贷款利率下调带动包括债券利率在内的广义利率整体下行。数量方面，2024年法定存款准备金率累计下调1个百分点。此外，央行还开创了国债二级买卖、买断式逆回购等一系列创新型工具，这些工具的运用也为市场提供了流动性支撑，市场流动性环境总体平稳。中央经济工作会议表示，2025年将实施较为宽松的货币政策，进一步加强了货币政策的宽松预期。全年来看，货币宽松与货币宽松预期互相加强，货币政策和流动性环境对债券市场较为友好，进一步刺激了债券市场收益率的下行趋势。总体而言，2024年利率债收益率大幅下行。截至2024年末，10年期国债收益率录得1.68%，较2023年末下行约88bp。1月基本面和货币宽松预期定价不充分，录得全年收益率高点2.56%；12月末市场消化扰动因素，叠加货币政策宽松预期、机构配置压力等因素，录得全年债券利率低点1.68%。综合考虑经济基本面变化、央行货币政策操作、市场供需情况等因素，我们判断当前利率债仍然具有一定的配置价值。本基金在报告期内，主要投资于国债、政策性金融债、债券回购等品种，组合整体运行状况良好。此外，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，保持了较高的资产流动性和较为适宜的杠杆水平，根据市场波动适时调整持仓，综合运用久期策略、骑乘策略、杠杆套息策略和票息策略等以期增厚组合收益，灵活合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越比较基准的收益。

经济基本面方面，2024年三季度经济增长放缓压力仍存。7-9月官方制造业PMI始终运行在荣枯线以下，CPI、PPI等价格指数继续偏弱运行，信贷增长乏力。地产投资、商品房价格等表现仍然偏弱。总体来看，内需不足仍对经济增长构成制约。当前我国经济仍然处于转型调结构的换挡期，老旧增长动能逐步出清，同时以新质生产力为代表的新增长动能逐步培育。短期内，新增长动能的兴起可能较难弥补老旧增长动能的回落。总体上经济增长在中期内可能仍会面临一定压力，体现在房地产投资、地方基建投资等可能仍会维持偏弱的局面，影响经济表现。因此，三季度债券市场继续定价经济现实。流动性与货币政策方面，2024年三季度银行间市场资金面保持平稳，货币政策加力提效。由于商业银行中长期流动性缺口扩大、政府债券发行提速等因素，三季度市场流动性波动加大，边际趋紧。面对经济下行压力加大局面，央行在货币政策方面加力提效，9月下旬宣布全面降准降息，并在三季度正式推出国债二级买卖等新政策工具。年内或将继续维持支持性货币政策。总体而言，2024年三季度利率债收益率以下行为主。截至2024年9月末，10年期国债收益率录得2.15%，较二季度末下行约6bp。7月央行加大对长端利率的指导使得利率回调，录得三季度债券利率高点2.27%；9月中旬市场重新回归基本面逻辑，录得三季度利率低点2.04%。综合考虑经济基本面变化、央行货币政策操作、市场供需情况等因素，我们判断当前利率债仍然具有一定的配置和交易价值。本基金在报告期内，主要投资于国债、政策性金融债、债券回购等品种，组合整体运行状况良好。此外，密切跟踪央行动态及市场参与者行为，保持了较高的资产流动性和较为适宜的杠杆水平，根据市场波动适时调整持仓，综合运用久期策略、骑乘策略、杠杆套息策略和票息策略等以期增厚组合收益，灵活合理安排组合久期和资产结构，力争获得超越比较基准的收益。

2024年二季度央行提示长债风险带动利率上行，但长债供给节奏缓于市场预期，且基本面维持弱修复走势，贴息存款叫停后，债券配置需求旺盛，二季度债券收益率整体下行。曲线整体呈牛陡走势，资金面整体维持宽松，中端下行明显，3-7年品种下行超过25bp，10年以上超长债品种下行相对克制，10年下行10bp附近，30年下行5bp附近。由于本基金投资范围和基金规模的限制，本基金继续集中配置了久期偏短的绿色金融债，二季度持仓没有大的变动。