长城聚利债券A(015590) - 基金经理

宏观经济方面，海外国内先后降息，国内经济温和复苏。美国通胀和就业双双走弱推动美联储开启降息周期，国内货币政策空间打开。国内三季度经济基本面总体平稳，全球需求边际放缓但仍有韧性，支撑出口维持高位，另一方面经济仍面临有效需求不足的挑战，房地产市场持续下行对投资消费均有拖累。债券市场方面，在基本面温和修复、央行预期引导以及政策发力作用交织下呈区间震荡状态，8月以来的央行预期管理和经济刺激政策制约长债收益率进一步下行。信用债方面，8月债市调整叠加理财季末赎回因素下，以城投债为主的信用利差走阔，但城投债供给仍是收缩趋势，调整后具有一定配置性价比。权益市场方面，整体一度延续弱势，9月底增量政策出台后A股迅速修复，风格也从红利大盘切换到小盘高弹性品种占优。　　本季度我们认为市场偏震荡，所以组合久期和仓位维持中性为主，并择机在收益率上行时适当加仓。

2024年上半年，海外经济仍具韧性，但在长期高利率环境下需求边际转弱，国内稳增长与防风险政策陆续出台，经济延续温和复苏态势，A股表现疲软，债市表现亮眼。美国在财政扩张与科技创新的支撑下经济仍具韧性，通胀逐步回落但中枢维持高位，随着高利率的抑制作用显现，劳动力市场逐渐降温。国内经济上半年延续恢复向好态势，宏观调控政策相对积极，对经济增长和产业复苏形成一定支撑，全球制造业景气度回暖驱动出口改善，但也面临国内有效需求不足、国际贸易摩擦频发的挑战，房地产持续拖累固定资产投资表现。权益市场方面，监管政策趋严，大盘风格占优，退市新规压制小微盘风格，具有高分红属性与防御属性的银行和公共事业整体表现强势。　　债市方面，上半年整体走牛，利率债与信用债的收益率不断创历史新低。利率债方面，收益率先迅速下行后横盘震荡。1-4月，央行宣布降准后资金面维持宽松，政府债发行进度偏慢，城投债新增被严格限制，供需失衡下利率迅速下行至历史低位。4-6月，央行密切关注长端收益率，寻求正常向上的收益率曲线，叫停手工补息导致资金出表，地产政策密集出台叠加特别国债供给冲击下，债市维持震荡。信用债方面，自一揽子化债方案实施以来，城投债信用风险得到有效缓解，同时，在严控新增的要求下，城投债供需矛盾进一步加剧，信用资质改善叠加供需矛盾驱动相关信用利差压缩至历史低位。　　上半年我们依然看好债市，一方面增配信用债并适当提升了组合久期，择机通过利率债交易增厚收益，另一方面在信用资产内部做了结构优化，力图在控回撤的前提下实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，海外通胀仍有韧性，国内经济温和修复。美国通胀和就业数据持续高于预期，制约国内的降息空间和节奏。国内一季度经济基本面持续修复，全球制造业周期回暖拉动出口，带动3月PMI重回荣枯线以上。投资方面，今年地方专项债发行偏慢，房地产投资持续走弱。债市方面，利率先迅速下行后横盘震荡。今年以来，市场降息预期强，利率债发行节奏偏慢，超长债利率显著下行，期限利差大幅压缩。由于资金面维持紧平衡，短端降幅较窄，债市走出牛平。进入3月，长端已领先政策利率较多，而在稳汇率诉求下降息难以在短期兑现，利率债供给放量在即，长债利率横盘震荡。信用债方面，化债稳步推进，城投债供给缩量，信用利差行至历史低位。权益市场方面，A股市场呈V型走势。1月经济渐进式修复下市场持续下行，场外衍生品等业务风险暴露，触发流动性危机；2月监管层回应后，上证指数重回3000点。一季度整体来看，市场避险情绪较浓，高股息行业表现最佳，市场反弹后板块轮动加快。　　一季度，我们依然看好债市，根据对宏观经济和资金面的预判，一方面对组合久期做了适当调整，另一方面在信用资产内部做了结构优化，力图在控回撤的前提下实现净值的稳定增长。

2023年，稳增长和支持资本市场的相关政策持续出台，宏观和中观基本面数据结构性企稳或好转，国内经济筑底迹象明显，但是仍然呈现需求偏弱的格局，全年债市表现亮眼，A股表现疲软。一季度，市场主要交易疫后复苏，债市震荡，股市大涨。4月至8月，疫后复苏低于预期、高质量发展定调和一定程度资产荒等背景下，债市表现突出，股市回调。8月底，地产新政等一系列宽信用政策阶段性扭转市场预期，债市经历了大概两个月的调整，股市短暂反弹。10月下旬开始，地产新政效果证伪，叠加货币宽松预期，债市重回上涨通道，股市进一步下跌。　　2023年，我们整体看好固收资产。基于对宏观经济和资金面的预判、量化模型对交易趋势的跟踪和信用策略的前瞻性研究，我们做到了及时加减组合久期并抓住了较大的债市主题性机会，基本实现了组合净值在信用风险可控的前提下的较快增长，给客户带来了比较好的持有体验。　　近年来，随着全球各大经济体在外交、军事、贸易和产业政策的变化以及国内经济结构调的深化，传统的宏观和债市研究框架面临一定的挑战，个人也在努力适应这些变化并尽力做到及时更新和升级自己的框架，比如适当关注右侧交易，借助趋势交易模型辅助判断，加大对机构配置行为的研究等等，以期更好的为投资者带来稳健且有竞争力的回报。