永赢卓越臻选股票发起A(015617) - 基金经理

2024年三季度，国内经济仍然承压，整体亮点不多，生产、投资端仍在探底过程中，消费端也呈现出内需弱于外需的态势。不过，由于九月底政治局会议针对经济的积极表态，以及一系列超预期政策推出，包括降准降息、存量房贷利率下调、结构性货币工具等，迅速扭转了资本市场此前过分悲观的预期，A股、港股、美股中概股等中国资产均呈现了量价齐升的爆发式反弹。尤其是A股，上证指数一周之内上涨超20%，单日成交量更是创下A股历史新高。不过，短期快速上涨带来的市场波动也显著放大。十一长假后，市场冲高回落并快速回吐部分涨幅，市场情绪也逐步回归正常。卓越臻选主要投资中小盘风格，三季度受市场风格和基本面因子短期失效等因素影响，一度承压；但在近期的市场快速反弹阶段保持了较好的上涨弹性，净值得到一定修复。展望后市，我们预计市场短期的亢奋上涨阶段已过，后续将回归理性，宏观经济和企业经营的基本面因素将重新成为投资者判断的首要依据。虽然短期的快速暴涨难以持续，但政策的坚实托底和加码却是实实在在的基本面边际改善，从上层表态来看，对年内完成各项经济发展目标的信心仍然较强。具体来看，财政端的政策空间仍然较大，在化债、保就业、保障房收储、大规模设备更新和消费品以旧换新等领域的后续进展都值得期待；货币端，降息降准，尤其是存量房贷利率下调等政策的作用也将逐步体现在居民端资产负债表的优化，以及消费能力和意愿的提升；另外，央行推出较为罕见的对资本市场的定向政策“呵护”也体现了目前决策层对于稳定市场的决心，后续相应工具落地后，亦有望带来新的增量资金支持。年内来看，虽然仍存在一定的不确定性，如现有政策的落地情况，后续财政政策的配套力度，以及海外大选和降息节奏等扰动。但整体来看，考虑到政策端的积极作为、基本面的边际改善、市场情绪的显著回暖，我们对四季度乃至明年的A股市场抱有乐观态度。 投资思路上，我们将坚持中小盘风格，通过定量和定性相结合的方式，沿着经济复苏和科技成长两条主要线索进行“哑铃策略”配置：一是受益于政策转向的顺周期方向，作为近期最大的市场变量，我们有必要更加重视潜在的投资机会。在内需板块，我们进一步提升了配置比重，如大众消费、教育、医疗器械等，既受益于经济回暖，也有一定低基数效应，表观增速和盈利预期双重改善的背景下，q4有望实现估值修复；另外在出口端，受益于全年海外需求强劲的部分细分方向，以及相关的出海服务型企业，同样是我们重点关注的方向。 二是产业逻辑为主导的科技成长，相较来说，与宏观经济相关性较低，但产业维持高景气，或是政策长期扶持的投资方向。如泛AI产业链、半导体设备等，上述板块在市场上行阶段具备一定共识度，也是我们长期看好的赛道，产业趋势变化、订单情况、估值和增速的匹配程度将是我们持续跟踪的重点。目前时点，配置的性价比仍然较高。在经历了近4年的蛰伏后，A股迎来了久违的信心修复，难能可贵。我们将勤勉尽责，力争为投资者获得更好的收益回报。

2024年上半年，国内经济温和复苏，二季度GDP增速较Q1环比下行，体现目前经济内生动能边际走弱，仍面临压力。整体来看，呈现生产强于需求、外需好于内需的态势。生产端，工业增加值同比处于相对高位，电力需求旺盛；投资端，制造业投资受益于设备更新，保持相对强势。地产投资仍处于磨底阶段，基建投资受制于化债，亦弱于预期；消费端，居民未来收入预期偏弱，社零表现较为疲软；出口端受益于海外新一轮补库周期，温和上行。政策层面，地产、制造、消费等领域都有相应刺激政策出台，有些已体现初步效果，但持续性仍有待观察。市场方面，由于经济环境、监管政策和市场情绪的多重影响，上半年，A股主要体现了大盘优于小盘、价值优于成长的特征。最能体现防御特征的红利策略年内表现最好，沪深300、中证A50等核心资产风格指数也录得正收益，而小微盘指数以及估值较高的科创和创业板相关指数整体承压。卓越臻选主要配置的优质中小盘标的，成长属性较为突出，受上述风格情况影响较大。整体组合EPS端的提升，在估值端下行中起到一定保护作用，我们也在小盘承压过程中主动提升了整体持仓的市值中枢，进行防御。但从结果来看，虽然产品相对小盘风格具有一定的超额收益，绝对收益回撤仍然较大。

2024年一季度，国内经济继续复苏。短期数据端，基建、制造业、房地产投资均好于预期，出口呈现回暖趋势，服务消费保持韧性。政策层面，对制造业、大消费以及新质生产力等方向的刺激方案陆续出台，多项积极信号令市场对全年经济的悲观情绪有所缓解；中长期来看，人口年龄结构调整下，以地产为核心的传统经济增长模式式微，在短期整体供强需弱格局难以发生根本性变化的前提下，市场对进一步财政货币刺激国内需求、托底经济报以期待。在此背景下，A股市场整体呈现震荡态势，缺少主线机会，市场信心仍显不足。结构上，受益于资产和要素价格上行的周期和公用事业等板块收益较好，代表新质生产力方向的硬科技板块也有所表现，但整体波动较大。风格上，大盘受益于红利特征和避险属性，短期占优，中小盘风格在经历了年初非基本面因素导致的快速大幅下跌后，迅速企稳反弹，后市有望继续估值修复。卓越臻选在这轮小盘风格快速下跌中，努力追求通过选股层面的alpha平抑beta的波动。展望后市，小盘风格的长期生命力来源于其业绩的成长性和估值的合理性，目前两个维度都具备选股机会，短期的资金面因素影响已经淡化。我们将坚持基本面导向，以定性和定量相结合的方式，持续关注优质小盘股的投资机会，并重点关注经济转型中的新质生产力方向、全球补库存周期中的企业出海机会以及经济复苏过程中的新消费业态等领域。我们将勤勉尽责，力争为投资者获得更好的收益回报。

2023年，国内经济呈温和复苏态势，实现了5.2%的GDP增长。但经济回升势头尚不巩固，尤其是从边际数据来看，10月、11月PMI增速环比回落，以工业增加值、固定资产投资为代表的供给端表现好于需求端，需求不足仍是较大掣肘。海外方面，欧美市场加息和去库存这两条全年主线在四季度均开始松动，边际利好国内市场。但地缘政治风险仍在持续演绎，对于各类资产价格都带来一定程度的波动。在上述大环境下，A股市场震荡下行，市场情绪相对较弱。上半年在AI等新的产业变革引领下，科技股表现活跃；下半年，则是红利等价值板块表现相对较好。全年来看，缺乏主线机会。回顾2023年的具体操作，基于基本面变化，我们对全年国内经济复苏的预期有一个先强后弱的修正过程。因此，前三个季度，我们重点配置了顺周期属性较强的大消费板块，如食品饮料等；而在四季度，我们较大高比例地增加了中小盘风格的配置，以寻求更多的自身成长逻辑。