国投瑞银顺晖一年定开债发起式(015624) - 基金经理

2024年三季度，债市波动加大。7月债券市场延续强势表现，长端利率再度创下新低，地方债发行节奏仍然偏慢，货币政策框架调整也在7月集中落地。央行在7月初创设国债借入以及临时隔夜回购工具，于22日调降OMO（公开市场操作）利率10BP引导LPR下调，支持实体经济的同时也坐实OMO的政策利率地位，并于25日额外进行了MLF（中期借贷便利）操作。8月债市陷入震荡格局，信用债及二级永续债显著调整。政府债券发行进度加快，最后一周新增专项债放量，缴款规模上升冲击了资金面，8月中旬一度显著收紧，但央行逆回购大规模放量仍然缓和了相关波动。9月债市出现了大幅震荡，政策变化成为影响市场的核心因素。月末，央行宣布将降准50BP、调降OMO利率20BP以及MLF利率30BP，同时降低存量房贷利率以及创设支持股票市场的政策工具等多项政策。9月政治局会议对经济问题进行了最新部署，显示了政策基调转变、发力稳增长的决心，市场对于后续财政政策发力的预期增强，权益市场大幅走强，债券市场出现了调整，10年期国债收益率重回2.15%附近，收益率曲线进一步陡峭化，前期表现偏弱的存单与信用债利差有所收窄。顺晖三季度保持了市场中性略长久期，降低了部分杠杆，受市场波动影响较大。

2024年一季度债市收益率先下后震荡。1月国内债券市场延续强势，10年期国债收益率创下了2002年6月以来的新低，高频数据也呈现出了淡季特征，地产市场仍然维持偏弱状态。2月国内债券市场延续强势，10年期国债收益率逼近2.35%，30年国债收益率更是突破了2.5%。从基本面上看，春节前后国内经济数据尚处于真空期，春节期间国内居民消费显示出收入预期偏弱仍然限制了居民的消费能力。更重要的是，在前期地产政策放松不断加码的状态下，地产销售仍未出现明显的改善迹象。投资者前期对经济预期过度悲观，而1-2月实际数据显示经济状态仍然相对平稳，3月国内债券市场重回震荡格局。二季度初，债券市场中长端和超长端利率品种在收益率高位窄幅波动，投资者拥挤至中短端信用和利率品种，同时逐渐出现向长端传导的信号。二季度末，高频数据显示经济运行平稳，且略有走弱的趋势，债券市场走强，长端利率再度创下新低。在资产荒格局的影响下，中短端利率仍在持续下行，信用利差持续压缩，银行的负债压力也有所缓解。顺晖于年初将年内到期的金融债置换成3-5年品种，同时逐步增加了长端利率的配置，整体杠杆有所下降，组合久期逐步拉长。

一季度债市收益率先下后震荡，1月国内债券市场延续强势，10年期国债收益率创下了2002年6月以来的新低，高频数据也呈现出了淡季特征，地产市场仍然维持偏弱状态。2月国内债券市场延续强势，10年期国债收益率逼近2.35%，30年国债收益率更是突破了2.5%。从基本面上看，春节前后国内经济数据尚处于真空期，春节期间国内居民消费显示出收入预期偏弱限制了居民的消费能力。此外，在前期地产政策放松不断加码的状态下，地产销售仍未出现明显的改善迹象。投资者在一季度前期对经济预期过度悲观，而1-2月实际数据显示经济运行状态仍然相对平稳，3月国内债券市场重回震荡格局。在短端，一方面市场对后续货币政策转松推动资金利率回落仍然存在预期，另一方面政策利率调降迟迟不落地，非银融资成本偏高又限制了短端下行的空间。考虑到央行主动收紧货币的概率有限，因此资金面大致可能延续平稳，但DR007大概率仍将维持在政策利率附近，非银的融资成本可能仍然难以显著回落，而商业银行仍然存在一定的负债压力。在这样的背景下，短端利率在跨季后大概率仍将维持震荡格局，非银融资成本可能维持在1.9%左右，甚至存在一定的上行风险，但幅度可能也相对有限。顺晖一季度保持了一定仓位和久期，并将部分快到期品种置换成3-5年左右品种，波段方面有部分操作。

2023年一季度国内债券利率先上后下。季初受到了市场对于疫情冲击后经济复苏的预期以及资金面波动加大的影响，同时资金面出现了中枢抬升且波动加大的现象，10年期国债收益率整体维持在2.9%上下波动，但在配置需求升温的影响下，信用利差则出现了显著的压缩。3月国内债券整体偏强，收益率小幅回落。由于政府工作报告制定了5%左右的增长目标，市场对于政策强刺激预期下降，缓解了市场对于疫情后因服务业供需错配带来通胀压力的担忧，且高频数据也出现了见顶回落的迹象，市场对于全年利率高点的预期普遍下修。2023年二季度以来国内债券市场维持强势，收益率继续下行，而三季度债市波动增大。8月央行意外调降OMO与MLF利率，分别调降10BP与15BP，推动收益率大幅下行，一度逼近2.5%的低位。但降息后，资金面反而再度趋紧，叠加地产以及活跃资本市场的相关政策落地在即，收益率反而有所抬升。9月国内债券市场出现了显著的调整。短端利率的调整，基本面的边际改善，叠加地产政策放松力度持续加大，使得长端利率也有所走高，收益率曲线出现了熊平。在利率债调整的过程中，信用债收益率也有所走高，短期限信用债表现好于利率，利差有所收窄，2-3年期利差反而有所走扩。2023年四季度收益率先上后下。10月份基本面延续了修复的态势，同时特殊再融资债落地，10月发行规模超过万亿。而在10月底，中央财政宣布在四季度增发1万亿特别国债，政府债券集中发行对资金面造成了一定压力。12月国内债券收益率曲线先平后陡，利率水平显著回落。基本面仍然呈现出了需求不足的状态，高频数据也呈现出显著的淡季特征。12月下旬，新一轮存款利率的调降启动，银行融出规模持续抬升，资金面明显转松。顺晖在2023年3月份开始加杠杆和久期，同时开始捕捉市场的长端和超长端波段机会。9月份降低了杠杆久期，并为11月的开放期做了一些调仓，12月进入封闭期后组合调整回中性状态。