申万菱信乐融一年持有期混合C(015631) - 基金经理

消费行业经历了从2021年开始为期3年的降估值，又承受了6月份基本面的压力测试，今年6月份商场客流量下滑20%以上，这个在历史上都是较为少见的情形，目前板块进入了相对低位区间。未来有望迎来机会，本基金在三季度内积极寻找具备一定性价比的各类消费资产。三季度内，消费品内部的机会基本遵循着政策牵引的细分领域，以旧换新和新国标政策明显拉动了白电行业的需求空间，改善了两轮车行业的竞争格局，本基金积极配置了相关领域的机会。同时，港股整体的估值水平低于A股，本基金判断港股消费品会领先于A股消费品板块上涨。因此，本基金积极配置了港股有较强产业链地位和行业竞争力的细分领域互联网龙头消费品以及今年经历了经济周期和体育赛事分流双重考验的博彩等公司。在三季度末，整体的宏观政策出现了明显转向的信号。政策先行，或会拉动整个市场的预期，恢复消费场景。相信基本面的恢复只是时间问题。未来，本基金会密切关注A+H股里各类消费品行业的恢复。本基金长期对于国内消费潜力持乐观态度，当前的消费倾向因为各种因素叠加处在相对较低水平，但所带来的机会值得关注。本基金会积极寻找不论是库存周期还是经营周期相对低位的消费品，并且力求把握住未来新一轮消费品景气周期里优质的公司。

本基金着重投资两个方向，一是国内消费变迁的长期趋势，二是中国商品凭借着性价比或者产品创新迭代的能力去全球获取增量市场的机会。一、国内消费市场——当前国内消费品遵循着在细分赛道里追求更高性价比，以及在一个长期来看仍然有人口红利的刚性需求的领域。本基金重点布局了平价的服饰企业，未来有望承接口腔护理需求的优质国货品牌，以及在K12教育培训领域中未来有望扩展的中职教育业务，并且靠业务拓展来提升盈利能力的公司。二、全球市场——国内的竞争环境，有利于催生出有全球竞争力的公司。本基金重点布局家电、摩托车、服装辅材行业里有全球竞争优势的消费品公司。在公司和细分行业的选择上，重点考虑以下几点：1、是否有稳定盈利能力和估值水平，有望在海外获得增量市场或者盈利能力改善；2、是否能在一个细分市场有创新的产品力，未来有可能通过替换原有老产品而形成较大的成长空间；3、是否正处在出海的元年，在全球分散的市场上（不仅仅是美国，也可能是欧洲、中东或者南美，甚至是非洲）存在竞争优势。

虽然本季度内，市场的整体估值水平在春节前经历了较大幅度的调整，但是，我们正处在新经济周期的起点，各类资产也在一个合理偏低的估值水平，我们认为未来权益市场的诸多方向或有较好的机会，因此，本基金保持了较高仓位运作，重点方向聚焦在以下几个领域——消费品里好的人口结构、周期低位的资产或者供需偏紧的资源品、长期来看出海有较大成长潜力的公司。一、消费品里好的人口结构虽然中国整体人口总量或趋于峰值，但是这里面有两个非常积极的细分人口结构，在未来十年都会保持增长态势，本基金也围绕了这两个重要的人口结构方向。我国正在步入出生年份在1960-1970年代的银发经济婴儿潮（那个十年累计的出生人口是2.72亿人，对比2010-2020年的出生人口数累计值是1.75亿人，1949-1959的出生人口累计值是2.25亿人）。这些人即将退休，人口基数够大，又积累了不少的社会财富，旅游是他们重要的一个消费开支，这或是消费里的长坡赛道。同时今年以来，元旦和春节的出行数据都超了预期，这或不是一个短期的现象。中期来看，经济增长增速放缓的背景下，消费人群谋求心灵的慰藉，那些可以提供这种功能且客单价可控的消费品，是有中期市场价值的，而旅游就符合这个方向。因此，本基金重点布局了优质的景区资产。虽然小学的入学人数在2023年阶段见顶，但是高中阶段的学生人口或要到2033年才会见顶。这个领域的教育培训有长达8-10年的人口扩张型刚需。而经历过双减政策的洗礼，该行业的竞争格局较好。与此同时，目前培训简单职业技能的中职学校或不能满足需求，中职行业正在面临人群扩容和结构性变化的双重机会。因此，本基金重点布局了以初高中教育培训作为业务基础，同时积极扩展符合当前新需求的中职学校的教育公司。二、处于周期低位的资产或者供需偏紧的资源品国内经济周期正处在低位，我们看到了国家接连出台以旧换新等积极政策，本基金也重点布局了处在周期低位的优质白酒公司。我们也关注到，猪经历了1-2年的产能去化，或正处在周期的关键节点。本基金重点布局了头均市值处于相对低位的相关资产。同时，部分商品出现了供需缺口或者是因为避险情绪带来的金融属性重估，本基金也布局了相关领域的重点公司。三、长期来看出海有较大成长潜力的公司中国公司的出海从长期来看非常重要，它不仅仅是企业去寻找广阔的市场或者第二增长极，同时也可以改善国内竞争激烈的格局和供需间的矛盾。除了那些可以在全球市场建立品牌力的消费品公司，本基金也在设备领域，去寻找跟随海外资本开支上行周期，获得核心客户，未来成长有较大潜力的公司。

回顾2023年，A股市场整体波动较大，上证指数全年累计下跌3.7%，深成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%。一季度ChatGPT的火爆带动人工智能板块上涨，新能源、光伏等前期涨幅较大的板块出现回调。资金明显流至AI板块，产业主线已转向AI智能。这让我们回想起1999年的互联网、2013年的手游、2015年的“互联网+”以及2016年的新能源。操作层面，我们一季度对于TMT板块的配置达到了较高的水平，且继续提升配置比例，从单一的计算机扩散到了传媒和电子半导体。同时也开始关注一些处于相对低位且具有一定性价比的板块，比如汽车零部件、军工、传统化工、通用自动化等。二季度经济复苏进程放缓，多项宏观经济数据不及预期，叠加国际环境更趋复杂严峻、国内疫情多发散发，市场震荡下行。尽管市场演绎出较为极致行情，我们仍坚持长期思维，坚持分辨真伪，因为市场并未发生质的改变，存量资金博弈特征依然。同时经济的下行压力和流动性的对冲，对市场大的上行带来一定压力，整体维持震荡。本期我们重点关注MR、机器人、数据要素、新材料等板块带来的机会。我们认为科技产业主要的机会由技术创新、应用创新推动，进而可能构成A股全年的投资主线，乃至是未来多年的主线。科技创新能够提供很好的空间和成长性的着力点，以科技为代表的行情可能才刚刚开始。在面对新事物的时候，正确的态度永远是认真学习，并且积极参与其中。三季度A股整体呈现震荡态势。美国经济韧性仍在延续，美联储短期降息难度加大，美债收益率进一步抬升导致中国资本账户平衡压力加大。但是由于中美关系在短期内出现了阶段性回暖的可能，所以对于中国出口修复或有些帮助。期间国内PMI连续三个月好转，国庆假期消费数据尚可，新建住房价格有所企稳，各行业完成主动或者被动去库存的过程，所以向上复苏的势能开始显现。我们本期采取了相对均衡的配置，在配置的方向主要是消费电子、汽车电子、存储半导体、化工新材料等这些具备创新和周期相对低位双特征的板块。四季度A股仍然是震荡调整，市场对经济的预期相对谨慎，在更强政策出现之前，大盘或依旧表现较弱。资金持续在创新产业方向反复轮动，包括MR、机器人、卫星互联网等。市场结构整体呈现哑铃型：一方面低估值高股息的红利股依然得到中长期资金的青睐，另一方面主题类股票表现活跃，这是在经济修复斜率不明确的阶段的主流选择。本期我们主要配置创新产业的中大市值股票，对于弹性较大的主题类小市值股票并未参与，行业上电子、机械、化工的持仓比例相对较高。另外，我们增配了军工板块，尤其是中上游的材料和信号链相关公司。2023年，我们一直努力挑选筹码结构相对较好的处于相对低位的品种进行布局，希望用时间换取空间，但是在市场单边下行的过程中，个别股票依然在本基金认为的价值估值低位下继续调整。我们根据不同的情况变化，坚持持仓和调整持仓在同步进行。