中金景气驱动混合发起C(015634) - 基金经理

2024年二季度，市场整体进入震荡调整阶段。从基本面上来看，在地产模式转型阶段，相关工业企业盈利中枢下移，同时财富效应致使居民端消费受到影响。由于过去三年市场对地产相关链条物量的下降已经有了一定预期，因此本轮行情中，边际上受冲击较为严重的方向主要在白酒等可选消费领域。本基金在二季度的权益仓位配置上，坚守高景气方向，主要布局出口链、硬科技、平价消费等易对冲地产压力的板块，相对市场降低了盈利下修的波动风险。　　展望三季度行情，本基金认为，市场仍有望在震荡中保持中枢的平稳，结构而非仓位料继续成为配置的重心。对于消费端，财富效应的调整一般无法长期持续，因此我们倾向于认为消费结构持续发生进一步下移的风险较低，在当前环境下形成的平价消费格局将逐步稳固定，符合时代消费主题的方向有望持续成长。对于地产链，本轮周期的观测重点将不再是价格而是新房和二手房的成交量，伴随着供给端的逐步出清，“剩者为王”的企业将有望在未来的新稳态中兑现价值。对于出口链，当前风险与机会并存，宏观叙事中的海外周期下行和贸易摩擦风险持续存在，但这个方向仍有望孕育出一批穿越重重困难的细分冠军。对于科技方向，AI新周期正带来持续的新需求，其中硬科技方向有望成为这个阶段国内企业的主要受益方向。对于资源品和公用事业方向，其优质的需求刚性将在新环境下提供坚实的价格支撑，其中很有可能继续产生更多的估值切换机会。　　从短期来看，地产带来的内需整体盈利调整仍在持续，新消费、出口链、硬科技、公用事业等方向中将有望产生更多的高景气方向，本基金将在这些方向中继续以景气线索为核心配置逻辑，在新环境中投资具备有效成长逻辑的基本面趋势，力争为投资人带来持续的超额收益。

2024年一季度中金景气驱动账户在本季度的配置方向延续了2023年底的整体思路，按照三个景气线索进行重点配置：第一，出口链，包括工程机械、重卡、电表、海运等方向；第二，平价消费，包括折扣零食、品牌服饰等；第三，国内先进制造方向的独立周期，包括先进制程的半导体设备等。从事后来看，一季度国内和全球经济增长水平总体均超预期，平价消费延续量增，出口增速持续高企，景气方向产生了一定的超额收益。　　展望2024年二季度，本基金认为整体经济基本面仍然有可能维持弱复苏的态势，而经过2022年底以来的市场出清，A股在风格和行业层面整体进入均衡阶段，宏观叙事推动的大方向上的超额机会很有可能显著收敛，基本面推动的个股边际变化将成为配置变化的核心线索。我们推断今年将成为未来三到五年周期的新起点，在中长期阶段占优的趋势机会正在大行业增速的波澜不惊中孕育，行业格局变化将成为这一阶段的焦点，新一代的龙头白马会在不断的短期景气度上行中诞生。在这个过程中，本基金将继续坚持景气投资的方法论，重点关注出口链、先进制造、平价消费等主线下新格局推动的个股边际变化，从中挖掘出景气线索下的估值切换机会。

2023年中金景气驱动账户重点配置了家电、商用车、纺织服装、休闲食品等基本面边际变化较为积极的方向，积极参与平价消费、出口链等经济转型背景下结构性增长逻辑带来的投资机会。从事后来看，在国内经济内生需求相对较弱的背景下，上述方向产生了一定的超额收益，但同时，伴随着地产销售维持低迷等因素的影响，全年景气方向延续性的市场分歧较大，难以形成显著的基本面趋势行情。

2023年三季度，中金景气驱动基金整体业绩小幅跑赢偏股混合型基金的平均水平。账户在本季度重点关注了出口、地产后周期、成本改善等短期边际变化较为积极的方向。从事后来看，在国内经济内生需求相对较弱的背景下，景气标的产生了一定的超额收益，但同时，伴随着海外经济压力加大、商品价格低位反弹等因素的影响，当前时点景气变化的延续性分歧较大，难以形成显著的趋势行情。　　展望四季度，本基金认为整体经济基本面仍然有可能维持弱复苏的态势，但与今年前三季度的不同点在于，本轮国内的库存周期将有希望在四季度见底，周期内生性地触底反弹机会将大大增加。基于该考量，本基金将在四季度重点关注消费、科技等板块内库存周期见底的行业方向，力争挖掘出景气边际变化后的估值切换机会。