摩根成长动力混合C(015638) - 基金经理

2024年三季度，经济仍处于结构转型期，地产、基建及内需相关的产业持续低迷，但以旧换新补贴政策支持下的家电、电动车产业则出现快速的回升；出口、上游能源有色在震荡中企稳回升；AI相关的新兴产业则持续维持高景气。相应的，三季度内无政策支持的纯内需的细分板块探出了年内新低。节前最后两周，在央行货币政策与金融监管部门出台地产和股市扶持政策影响下、在财政政策加大力度支持经济表态的加持下，市场迎来超跌反弹，食品饮料、纺织服装、消费医疗等前期跌幅较大的内需板块出现大幅反弹，收复了大部分失地。近期市场的反弹在涨速和成交量上都创了近几年的记录。当前全球经济都面临潜在增速放缓的前景，随着美联储开启降息周期，各国货币政策的空间也随之打开，全球流动性边际上变得更为宽松，对各类金融资产的价值可能都会有所提振。相比全球其他资本市场，中国股市的估值相对业绩增速来说，无论纵向比较或横向比较都是非常低的，因此对货币与财政政策支持的反应更为剧烈。我们认为随着支持性货币和财政政策的推出，内需有望企稳回升，上市公司仍具备较大的估值与业绩修复空间。从未来经济增长的驱动力看，我们认为中国在全球制造业中的比较优势从中期维度看不会改变，当前已经具备全球竞争优势的家电、汽车、电子、医药、机械、以及有色金属开采等行业，今后在全球的市场份额还有进一步提升的空间。经济结构转型仍会持续进行，发展高端制造业、中国企业走向全球化是工程师红利加持下的必然趋势。当然，随着中国制造业进一步国际化，地缘政治和贸易保护的冲击不可避免，这也会促使中国企业进一步走向海外本地化生产。从国内消费市场看，三季度汽车与家电行业以旧换新的政策取得了立竿见影的效果，考虑到未来基础设施建设可能会有更多回报率的要求，我们推测政策刺激内需消费可能会更加常态化。此外，从产业趋势的角度看，人工智能的发展会带来未来三到五年各类科技与应用技术的快速进步，对我们的工作生活，甚至整个社会形态都将产生深远的影响。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于全球经济与科技发展的趋势，并有望在未来的全球竞争中占据更重要的地位。我们将自下而上挑选估值处于相对低位、供需格局良好、企业盈利较好的公司进行重点关注，以求为基金投资人带来稳健的超额收益。

上半年国内经济整体在探索寻底的过程中，股市也同样经历了一波三折。年初市场在流动性危机冲击下快速下探，此后在多项政策组合拳干预下市场才重新恢复到正轨上，同时，实体经济处在一个逐步修复的过程中，随着内需消费和出口等多个行业反馈出改善的信号，股市也迎来一波反弹。然而，由于国内经济处在转型过程中，传统经济的修复力度并没有预期的那么强，股市也随之进入新一轮调整。可以看到上半年微观层面的行业分化是比较明显的，新能源车、出口、上游能源有色、以及AI（人工智能）相关产业链较为景气，而地产、基建以及内需相关的产业则仅表现出了阶段性的景气，整体经济处于一个结构转型期——旧的增长动能逐渐为新的增长驱动力所代替。相应的，与传统内需相关性较强的商贸零售、传媒、食品饮料等行业上半年整体表现不佳；而银行、公用事业、煤炭、交通运输等传统的高股息板块、以及代表新兴产业方向的AI、电子、新能源等则相对表现较好。今年以来市场大致沿着以下几条主线演绎：大宗商品、AI相关产业链、出口链、高股息资产。虽然内需经济的龙头公司在年初出现一波反弹，但随着预期走弱，二季度这些细分行业龙头公司又回吐了大部分的涨幅。市场的表现体现了当前所处的宏观环境：1）全球大宗商品资本开支在过去十年里有所不足，带来铜、石油、煤炭等资源品以及部分化工品的供不应求，使得相关公司的盈利能力维持较高水平；2）地缘政治影响下的全球供应链重塑、以及过去几年美联储超发的货币，带来美国等发达国家消费者物价指数维持在较高水平；中国制造逐步走向国际化，受益海外市场的需求；3）人工智能技术的快速发展带来上游产业链的机会，并将推动下游消费电子硬件的更新；4）内需市场格局重塑，头部公司市占率进一步提升。总体看经济结构处在转型过程中。本基金配置的方向集中在上述几条主线上，增加了家电、汽车、大宗商品、AI相关供应链等行业的配置。

2024年一季度，国内经济在寻底中逐渐企稳，市场也走出了悲观的状态，迎来反弹。市场反弹的方向沿着几条主线展开：大宗商品、人工智能相关产业链、出口链、以及此前对国内需求悲观下被错杀而事后又发现需求还不错的内需品种。这也体现了当前我们所处的宏观背景：1）全球大宗商品资本开支在过去十年里不足，带来铜、石油、煤炭等资源品供给不足，因此即便需求一般，供应的紧张使得大宗商品价格仍维持在较高水平；2）地缘政治影响下的全球供应链重塑、以及过去几年美联储超发的货币，带来美国等发达国家消费者物价指数维持在较高水平；中国制造逐步走向国际化，受益海外市场的需求；3）人工智能技术的快速发展带来上游产业链的机会；4）内需市场格局重塑，头部公司市占率进一步提升，长尾公司逐渐淘汰。本基金配置的方向集中在上述几条主线上，增加了白酒、家电、汽车、大宗商品、AI相关供应链等行业的配置。从未来经济增长的驱动力看，我们认为中国在全球制造业中的比较优势从中期维度看不会改变，当前已经具备全球竞争优势的家电、汽车、电子、医药等行业，今后在全球的市场份额还有进一步提升的空间。随着中国制造业逐步进入海外国家，未来可能会诞生一批新的中资“跨国企业”，进而带来国民收入的提升。此外，从国内消费市场看，国产品牌的崛起还在持续，在化妆品、运动服饰、智能家电、汽车等领域，民族品牌已经在引领行业的增长，并且中国公司已经开始进入全球性的品牌整合和供应链重塑的过程。此外，从产业趋势的角度看，人工智能的发展会带来未来三到五年各类科技与软件技术的快速进步，对我们的工作生活，甚至整个社会形态都将产生深远的影响。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述的发展趋势，并有望在未来的全球竞争中占据更重要的地位。我们将自下而上挑选估值处于相对低位、供需格局良好、企业盈利较好的公司进行配置，以求为基金投资人带来稳健的超额收益。

2023年市场整体表现不佳，经济经历了较长的寻底过程。不过随着美联储紧缩性货币政策趋于尾声，国内各项经济政策的逐步出台，我们相信经济活动会逐步回归正常化，A股也有望在极低的估值水平上迎来一定修复。