兴证全球恒泰一年定开债券发起式(015811) - 基金经理

报告期内，债券市场维持强势，10年国债收益率下行8BP左右，信用债下行幅度更大，尤其是长久期信用债表现较好，信用利差进一步压缩。4月份，市场在取消手工补息、金融挤水分等影响下，非银规模大幅攀升，资金利率进一步下台阶，债市做多动能非常强劲；进入5月后，万亿特别国债发行节奏平稳，供给担忧消退；同时地产政策进一步放松，不过由于政策效果处于观察期，暂未对债市形成大的冲击，市场的强势一直维持到6月末。市场交易的另一条线索是央行不断提示长债的利率风险，并于7月1日发布公告，称将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，预计未来央行公开市场买卖债券可能进入实操层面，需要重点关注央行卖出操作对市场的影响。　　报告期内，组合继续采取精细化管理策略，久期水平灵活调整，在套息空间不足的情况下杠杆水平有所下降，不断通过仓位的优化调整增强组合收益，为投资者带来了稳定的回报。

报告期内，债券收益率下行幅度较大，尤其是30年国债下行幅度高达37BP，较为罕见。究其原因，并非宏观经济基本面出现恶化，反而宏观经济数据略超市场预期，供需结构失衡可能是市场收益率的下行主要原因：一是，供给方面，一季度利率债供给较去年同比大幅减少，同时银行的信贷增速较慢，导致了金融行业的资产荒，尤其推动了保险及农商行对长端利率债的配置。二是，股票市场的波动同样刺激了券商、基金等交易机构对30年国债等长端债券的投资需求。三是，央行2月份降准和“降息”推动了资金面的宽松以及债券需求的增加。信用债方面，随着商业银行存款利率的下降，居民对固收类理财和基金的需求有所增加，信用利差进一步压缩。　　报告期内，组合继续采取精细化管理策略，久期水平灵活调整，杠杆继续维持相对高的水平，不断通过骑乘收益、一二级套利等各种方式增强组合收益。

报告期内宏观经济弱修复，货币政策维持宽松格局，债券市场获得了较好的支撑。具体而言，由于2022年底债市下跌的余威仍在，2023年1季度整个债券市场收益率处在全年高位。此后，随着2季度经济环比走弱及货币政策的宽松，收益率一路下行至8月底。随着稳增长政策力度的加大，三季度经济出现环比改善迹象，尤其是随着地产政策的持续发力，销售端出现触底回升态势，叠加人民币贬值压力下资金价格波动加大，三季度债券收益率出现一定程度的抬升，国债收益率抬升10-15BP，短端上行大于长端。四季度市场聚焦于资金面、稳增长政策和供需，尤其是财政公布的1.5万亿特殊再融资债、万亿国债增发等对市场造成较大影响，收益率先上后下，曲线极度平坦化。　　报告期内，组合重仓信用债，维持高杠杆操作，为全年业绩打下坚实基础。继续精挑信用债，在严控风险的情况下不断寻求组合静态收益率的提高，积极关注一级市场的机会以及不断关注二级市场各类利差交易的机会。保持久期策略的灵活性，不断增强组合业绩。

报告期内，稳增长政策力度进一步加大，PMI开始上行，经济出现环比改善迹象，尤其是随着地产政策的持续发力，销售端出现触底回升态势，但同时也需要看到，部分民营房企的信用风险还在进一步释放过程中，美国通胀仍然顽固背景下人民币仍存贬值压力，居民和企业“弱预期”的格局仍没有改变，因此政策端仍然需要继续发力。报告期内推出了一揽子经济政策，除了“认房不认贷”等地产政策外，降息降准等总量货币政策均有落地，财政支出有所加速，特殊再融资债确定在四季度加速推进，这些政策对于缓解金融风险和推动经济的短期回升将起到重要作用。具体到债券市场，受到政策刺激影响，投资者对经济的乐观预期有所抬升，叠加人民币贬值压力下资金价格波动加大，三季度债券收益率出现一定程度的抬升，国债收益率抬升10-15BP，短端上行大于长端；信用债上行幅度大于利率债，市场关注度较高的“二永债”上行15-25BP，同样短端上行更大，曲线进一步平坦化。　　报告期内，组合久期随着经济政策的推进灵活调整，季末久期水平有所降低；杠杆水平也有所降低，对于规避季末的资金紧张提到了一定效果；组合继续精选信用债策略，在严控风险的情况下不断寻求组合静态收益率的提高，同时积极关注一级市场的机会以及不断关注二级市场各类利差交易的机会。