渤海汇金汇鑫益3个月定开债发起(016026) - 基金经理

2023年利率债收益整体下行幅度较大，形成一波小牛市。具体看指标10年国债收益下行27bps,收于2.55%。超长期限国债表现最为突出，收益下行37bps,收于2.83%的历史低点。1-10年各关键期限国开债收益分别下行20-30bps不上半年债券市场呈现单边牛市行情，10年国债和30年国债收益分别下行35bps和40bps。国开债各关键期限收益下行幅度在40-50bps。行情的根本原因是基本面预期偏向悲观，风险偏好降低，叠加资金面预期较为宽松，债券类资产，特别是无信用风险的利率资产受到各类资金青睐，形成所谓的“资产荒”。最具代表性的是年初至2月底30年国债的行情，30年国债ETF期间收益率7.85%，合年化收益率达到了惊人的46.2%，投资回报可与风险资产牛市的表现比肩。进入2季度央行多次提示超长和长端债市风险，30和10年国债开始低位震荡，1-7年债券收益接力下行。截至6月末各关键期限国债期货均创出历史新高。报告期内基金主要投资利率债，季度内保持了一定杠杆操作空间获取票息收益的同时，也根据市场情况进行了部分调仓，持仓债券各期限结构较为均匀。

四季度债券收益先上后下，季度看各关键期限收益均为下行。指标10年国债收于2.56%，较上季度末下行11bps，超长期国债表现亮眼，季度收益下行16bps。国开债1-10年收益下行幅度在5-10bps。分月看，10月影响债券收益的主要因素为供给和资金面，收益先上后下，7-10年收益基本持平，1-5年收益上行3-9bps不等。国庆节后由于资金面未如预期宽松，叠加地方政府特殊融资债万亿级别发行，三年国债发飞为导火索，中短端收益快速上行。月度中下旬央行连续大额净投放缓解资金面预期，特别国债增发落地，宽财政之外，市场对于配合的货币政策也有一定预期，走出一波利空落地行情，前期跌幅较大的短端收益有所修复。11月资金面阴影继续压制债市，叠加临近中央经济工作会议，市场等待定调。此外，央行又提“防空转”，也在一定程度上压制市场情绪。7-10年收益上行2-3bps，1-5年收益上行8-12ps不等。12月债券收益大幅下行，短端表现好于长端，曲线走出牛陡。政治局会议和中央经济工作会议定调，更强调高质量发展，MLF放量续作，以及银行存款利率大幅下调，都对债市环境较为有利。北京上海的增量地产政策落地，集中在首付，贷款利率以及普宅认定上，未超市场预期，扰动有限。临近跨年，央行连续公开市场净投放，跨年价格随之走低，加上前期曲线过于平坦，中短端在最后两周收益大幅下行。1-3年收益下行在25-30bps,5-7年收益下行16-18bps, 10年和30年品种收益下行10bps。

2023年利率债收益整体下行幅度较大，形成一波小牛市。具体看指标10年国债收益下行27bps,收于2.55%。超长期限国债表现最为突出，收益下行37bps,收于2.83%的历史低点。1-10年各关键期限国开债收益分别下行20-30bps不等，分别收于2.20%，2.34%%，2.48%，2.68%和2.68%。分阶段看,年初至3月初为收益小幅上行阶段，主要影响因素包括疫情后市场对经济修复较为乐观，金融数据开门红，以及资金面较去年的显著宽松转为边际收敛。从3月上旬至半年末，交易主线由“强预期”切换到“弱现实”，在一季度补偿性效应消退后，二季度主要数据均出现环比走弱，此为债券收益下行的基础因素。资金面一次降准一次降息，重回宽松，机构套息策略运用增多，银行间回购余额攀升至7-8万亿水平。在此阶段，收益率走出一波较为流畅的下行，各关键期限收益下行幅度在30bps左右，10年国债收益在6月中旬下行至上半年低点2.60%附近。下半年债券收益先上后下，三季度期间股市、楼市各项政策密集落地，政策延续性略超市场预期，叠加资金面偏紧，以及机构止盈情绪较高。各期限收益调整幅度均超10bps。四季度收益掉头向下，政治局会议和中央经济工作会议定调更强调高质量发展，MLF放量续作，以及银行存款利率大幅下调，都对债市环境较为有利。北京上海的增量地产政策未超市场预期，扰动有限。临近跨年，央行连续公开市场净投放，跨年价格随之走低，加上前期曲线过于平坦，中短端在最后两周收益大幅下行。报告期内主要配置了中短端政金债，根据市场情况进行久期调节。阶段性参与长端债券的交易，博取价差。

三季度债券收益先下后上，季度看各关键期限收益均有上行。指标10年国债收于2.675%，较上季度末上行3bps。国开债1-10年收益上行幅度在4-17bps，其中1年国开上行幅度最大为17bps,3年国开收益上行8bps,3年以上品种收益上行幅度在4bps左右。分月看，7月债市收益率先下后上，各期限收益率小幅上行，10年期国债上行2.5bp，10年期国开基本持平，5年期国开上行4.5bp，3年期国开上行2bp，1年期下行6.5bp。政治局会议前，市场预期政策定力较足，叠加资金宽松、地产继续走弱及配置力量较强，收益率以稳步下行为主，十债最低至2.593%；但政治局会议定调超市场预期，尤其地产放松及激活资本市场领域，风险偏好陡升压制债市情绪，各期限收益率回调。8月债市收益下行，除1年内品种由于下旬资金面偏紧收益变动不大外，其他各期限收益下行幅度在6-10bps左右。本月影响市场最大因素为央行8月中旬意外降息，时点和幅度均超出市场预期，债市的反应较为积极，10债一举突破2.6%阻力位，下行至年内低点2.55%，各期限收益当日都有5bps左右的下行。银行间市场隔夜利率并没有因为降息而下行，反而出现偏紧的情况，短债收益受此影响走势弱于长段，曲线小幅走平。9月各项政策密集落地，先有针对股市的降低印花税、限制减持，融资放宽等政策，之后是存量房贷调降、首付比例调降、个税免征调整等政策延续性略超市场预期，叠加资金面偏紧，以及机构止盈情绪较高，各期限债券收益调整幅度均超10bps。报告期内基金主要投资利率债，季度内保持了一定的杠杆操作空间获取票息收益的同时，也根据市场情况进行了部分调仓，增持了静态收益较高的的骑乘品种， 减持了部分长债仓位，总体看久期和杠杆较上季度均有明显的下降。