工银中证同业存单AAA指数7天持有(016082) - 基金经理

2024年三季度，海外经济出现走弱迹象，同时通胀压力缓解，美联储等海外央行从而采取了一定货币宽松举措，引发美债收益率震荡下行，并缓解了国内汇率压力，打开了国内货币政策的放松空间。国内方面，我国经济运行总体平稳、稳中有进，但同时也出现一些新的情况和问题，7-9月全国制造业PMI指数均处于荣枯线以下。在此背景下，9月末政府密集召开会议并出台降息等系列政策，深入推进高质量发展，有效提振了市场对基本面的信心。　　具体到同业存单市场，在海外货币转向宽松、国内经济运行出现新情况、央行降息、资金面保持平稳偏松，以及机构资产荒的背景下，2024年三季度同业存单收益率整体维持向下趋势。不过由于资金利率较长时间处于公开市场7天期逆回购操作利率的上方，同业存单的下行幅度受到压制，1年期国股存单收益率维持在1.8%-2.0%范围波动。此外，受到政策预期及机构行为影响，同业存单市场于8月上旬和9月末出现了两轮较大调整。其一是8月上旬，在税期、政府债发行和MLF到期的作用下，资金面趋紧，结合央行对长债收益率的风险提示，引发了风险偏好变化和同业存单市场调整。其二是9月末，9月26日召开政治局会议的时点较超预期，且“促进房地产市场止跌回稳”等表述明显积极，市场风险偏好明显提升，结合央行出台的一揽子增量政策，股债跷跷板效应凸显，带来短期内股市大涨及债市踩踏，叠加季末资金面偏紧，调整逐渐传导到同业存单市场。　　整个三季度，3个月、6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别变动8bps、4bps、-4bps和-5bps，同业存单收益率曲线呈现出扁平化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2024年上半年，面对错综复杂的外部环境，国内经济基本面注重固本培元，增强经济发展的基础支撑能力，整体经济运行持续回升向好，新动能加快成长壮大。各地区各部门贯彻落实党中央的决策部署，密集出台和抓紧落实了一系列宏观调控措施，为促进经济回升向好发挥了重要作用。其中，针对预期较弱的地产板块，4月政治局会议提出了“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的新表述，随后央行出台降低贷款利率和降低首付比例等政策，各地住建部门也陆续跟进放松限购，对市场预期有所提振。　　另一方面，在海外财政和货币紧缩传导较慢的背景下，美国劳动力市场和通胀数据不断反复，使得美联储降息预期不断后移，在汇率层面给我国货币政策造成一定外部约束。在此背景下，我国央行仍保持支持性的货币政策立场，于2月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，为经济运行创造了良好的货币金融环境；并于二季度采取了包括促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等规范措施，有利于金融高质量服务经济社会发展及金融机构、金融市场健康发展，但同时也对金融总量数据产生了一定“挤水分”效应。　　具体到同业存单市场，除基本面和资金面的影响之外，供需结构的变化造成的“资产荒”也推动了上半年同业存单收益率不断下行。春节前央行降准使得银行负债稳定性得到改善，银行间流动性相对充裕，同时理财规模增加，手工补息叫停导致存款向非银体系转移，并配置于同业存单等稳健品种，这些均导致同业存单的配置力量有所增加。而在金融数据“挤水分”及银行净息差收窄的背景下，存单提价发行诉求有限，未带来明显供给压力。在供需错配下，上半年同业存单收益率整体保持震荡下行趋势。　　2024年上半年来看，6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别下行46bps、44bps和45bps。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2024年一季度，国内经济基本面整体边际变化不大，居民出行、社融、PMI等数据表现平稳甚至部分好于预期，显示经济开年运行平稳。但是在向新质生产力转型的过程中，地产链条仍有进一步提升空间，人口老龄化等中长期问题仍待改善。另一方面，在海外财政和货币紧缩传导较慢的背景下，美国劳动力市场和通胀数据表现出一定韧性，市场对美联储降息的预期也随之调整。在外部环境不利的情况下，我国央行仍于春节前下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，为经济运行创造良好的货币金融环境。　　具体到同业存单市场，由于央行降准之后银行负债稳定性得到改善，银行间流动性相对充裕；叠加存贷款利率下调，利率中枢下行的预期得到强化。同业存单收益率也随之下行。但在海外货币环境的约束下，央行降息空间受到制约，资金利率也维持在OMO利率附近难以进一步下行，这也限制了同业存单这一短端品种的下行空间，一季度下行幅度低于10年期国债和30年期国债等长端利率债。　　整个一季度， 3个月、6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别下行7bps、17bps、17bps和17bps，1年期AAA同业存单收益率回落至OMO利率和MLF利率之间的中性水平。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2023年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年，国内经济基本面整体表现出复苏态势。但在海外高通胀和地缘政治冲突加剧的背景下，国际环境的复杂性和严峻性有所上升；同时由于国内市场有效需求仍显不足，在经济高质量发展过程中一些结构性问题仍有待解决。这些都给国内经济复苏带来一定波澜和曲折。包括同业存单在内的债券市场收益率全年也因而表现为“M型”的震荡走势。并且同业存单作为有代表性的短端品种，受资金面的影响相对更大。随着金融向实体让利的逐渐深入，银行将更多资金用于实体信贷投放或政府债发行，对金融市场的融出能力有所下降。在此影响下，银行间资金面的不稳定性有所增加，使得同业存单的波动和振幅也相对较大，曲线整体平坦化。　　全年来看，同业存单市场表现主要可以分为四个阶段：　　第一阶段是1月份至3月上旬，同业存单收益率整体上行且与长端利率债利差收窄。该阶段居民工作、出行和消费活动进入疫后修复阶段，流量指数开始逐渐恢复，同时信贷、基建和地产相关高频数据逐渐好转，市场对后续经济增长有较强劲的预期；并且在积极的信贷投放下，银行中长期流动性缺口扩大，资金面阶段性偏紧；再加上同业存单大量到期，银行对长期负债的需求提升，同业存单供给增加，一级发行积极提价。在基本面、资金面和供给扰动的共同影响下，该阶段同业存单收益率明显上行，1年期国股行同业存单到期收益率短时间突破MLF政策利率。　　第二阶段是3月中旬至8月中旬，同业存单收益率整体下行且与长端利率债利差走阔。该阶段经济基本面各分项指标逐渐出现分化甚至退坡，市场对经济基本面恢复力度偏弱陆续达成一致；并且由于实体融资需求放缓、信贷投放减弱，叠加降准降息等货币政策的作用，资金面边际转松。该阶段同业存单收益率整体大幅下行，下行幅度大于中长端利率债。　　第三阶段是8月下旬至12月上旬，同业存单收益率大幅上行且曲线平坦化。该阶段地产、财政等稳增长政策密集出台，市场对后续经济增长预期出现转向。且由于地方特殊再融资债和国债接力发行，结合汇率压力，银行间市场出现一定资金缺口，使得资金面持续偏紧且波动加大。同时《商业银行资本管理办法》新规出台，也在资本占用和基金穿透等方面对同业存单的配置需求形成制约。基本面、资金面和供需扰动再次共振，该阶段同业存单收益率快速上行，3个月以上期限的同业存单收益率普遍超出MLF政策利率，期限利差明显收窄，甚至出现短暂曲线倒挂。　　第四阶段是12月中下旬，同业存单收益率再度快速下行。由于中央经济工作会议在货币政策相关表述上出现新提法，“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。同时银行存款利率开启新一轮调降，央行在跨年资金投放上积极应对，使得资金面在预期上和实质上均边际转松。该阶段同业存单收益率出现快速下行，曲线形态恢复正常。　　2023年全年来看，3个月、6个月、9个月和1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)分别变动0bps、-3bps、0bps和-2bps，年末整体与年初持平。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制和动态优化的方式进行投资。整体组合结构根据指数风险收益特征进行配置，同时结合基本面、资金面和同业存单供求的情况，积极运用杠杆套利、一二级套利、久期摆布、类属选择等策略提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，同时严控信用风险，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。