摩根瑞享纯债债券C(016211) - 基金经理

2024年3季度，美联储9月超预期降息50BP，在一定程度上缓解了国内货币政策的外部压力。三季度政策对债券市场的影响较大。7月央行公告借券卖出，驱动收益率快速上行，但操作迟迟未落地，经济数据驱动债券收益率再度下行突破前低。8月初，国有大行卖出长久期债券，市场对于债券牛市持续的预期发生变化，长端收益率明显调整。8月21日央行提示机构应做好长端国债收益率波动的压力测试，债券收益率的调整明显缓解。9月24日国务院牵头中国人民银行、金融监管总局和中国证监会召开发布会，公布包括降准降息、降低存量按揭利率、创设货币政策工具、补充大行资本等一系列超常规政策。9月26日中央政治局会议分析当前经济形势，对经济关切程度超预期。在传统“逆周期调节”稳定经济的定调上，明确“加大财政货币政策力度”，明确要“保证必要的财政支出”，扭转了市场对于财政政策的预期。同时提出要“促进房地产市场止跌回稳”，后续出台了一系列一线城市的地产放松政策。这些超预期的表态，驱动市场风险偏好抬升，驱动债券收益率明显调整突破前高。三季度在市场波动幅度较大的背景下，我们努力保持久期操作的灵活性，在9月政治局会议表态后降低了久期。展望四季度，有三个变量需要密切观察。首先是机构行为，进入四季度机构是否有明显的止盈操作，是否会带来赎回负反馈。其次是财政政策，相比于市场预期的增发2万亿政府债是否有明显变化。三是地产市场，地产是否有明显企稳或直接决定了宏观经济大背景，密切跟踪地产成交和房价是否有明显企稳很关键。我们将对上述重要变量保持紧密跟踪，灵活应对。

2024年一季度,GDP同比增长 5.3% 略超市场预期,但一季度内部3月相比于1-2月月度拟合实际GDP回落,地产销售也未见明显改善，经济的恢复并不稳定。一季度银行贷款投放弱于去年，农商行的存贷增长不匹配，大量配置债券。同时债券供应持续偏慢，债券市场呈现“资产荒”的局面。3月召开两会，经济增速目标5%、赤字率3%和特别国债1万亿符合预期。货币政策上，一季度央行做了一次降准，但在外部因素影响下，政策利率7天期逆回购（OMO）操作利率和中期借贷便利（MLF）中标利率均保持不动。DR007贴着7天OMO利率1.8% 运行，R007和DR007的利差处于相对高位。一季度短端债券收益率下行较为有限，长端债券收益率下行较为明显，特别是30年国债收益率一季度下行近40BP，收益率曲线呈现牛平的特征。2024年二季度，GDP同比增长 4.7%，弱于市场预期，需求分项中的消费回落较为明显。5月地产政策边际放松，5月17日国务院政策吹风会，叠加一线城市一系列地产放松政策，地产销售在短暂政策脉冲后重回疲弱。整体通胀水平无明显回升，2季度CPI同比增长数据徘徊在0.2%-0.3%。债券市场延续了资产荒的行情，在利率债发行偏慢、权益市场偏弱、地产市场低迷的背景下，债券市场的资金持续涌入。特别是在4月中旬开始央行压降手工调息活期存款，重点打击大行的高息揽储行为，资金从银行存款向非银分流，进一步助推了债市资金的增加，同时压低了R007-DR007的利差，驱动收益率曲线整体平坦化下移。但在债券收益率下行的背景下，央行的表态或成为影响市场的重要变量。4月以来央行多次提示中长端利率风险，在4月债券收益率快速下行后，4月23日金融时报关于长期国债收益率的表态驱动中长端利率明显上行，一周内30年国债收益率从2.42%上行至2.58%，10年国债收益率从2.22%上行至2.35%。随后市场偏震荡，进入6月资金明显偏松，交易型机构持续买入长端债券，驱动收益率不断下行，10年国债收益率再度下行至2.21%，30年国债收益率下行至2.42%。7月1日央行公告将进行借券操作，引发债券收益率明显上行。从央行的操作看，2.2%左右的10年国债收益率，2.42%左右的30年国债收益率或是相对底线。一季度的1月份本基金大幅提升了杠杆和久期，并在收益率达到低点后逐步降低了杠杆和久期。二季度本基金在4月和6月再度拉升久期，并在收益率下行后降低久期。

2024年第一季度，国内经济延续了2023年第四季度以来的弱复苏趋势，市场对2024年第一季度经济增速的预期有所下降。实际公布的1-2月宏观经济数据来看，代表供给端的工业增加值明显超预期，即使考虑到去年低基数增速，也仍处于偏高位置；需求端，固定资产投资、社零表现基本符合预期，出口超预期。固定资产投资中，制造业投资、基建投资维持了去年的高增状态，地产投资跌幅小幅收敛。1-2月M1和M2同比平均接近去年5-6月的水平，较去年3-4季度有所改善。社融数据上，人民币新增贷款比去年同期少增。结构上，居民中长贷同比多增，企业中长贷基本持平。居民短贷和票据融资明显少增。货币政策上，央行在2月降准0.5个百分点，保持流动性合理充裕，巩固经济回稳向上的基础。美国经济维持强势，通胀并未如期下行，纳斯达克指数创历史新高，美联储降息紧迫性下降，但在三月议息会议展现出超市场普遍预期的鸽派态度。日本于3月19日宣布加息0.1%，将政策利率从-0.1%~0上调至0~0.1%，正式退出负利率政策。欧洲经济延续疲软态势。今年一季度，国内债券市场涨势强劲。年初至3月上旬，收益率曲线平坦化下行，并在3月6日达到了年内低点，10年国债收益率和10年国开债收益率分别达到了2.265%和2.36%。表现最为亮眼的是超长期国债，年初至年内最低点收益率下行约40bp。3月中下旬债券收益率略有回调。截至3月末，10年国债和10年国开债收益率分别较年初下行27bp至2.29%和2.41%。分析认为，债券的强势表现主要受益于市场对经济弱复苏预期的一致预期以及一季度债券发行量较小而形成的短期“资产荒”。随着二季度特别国债、地方专项债的加速发行，“资产荒”现象将得到一定程度的缓解。第一季度，1月份大幅提升了杠杆和久期，并在收益率达到低点后逐步降低了杠杆和久期。展望第二季度，各项经济提振措施将加速落地，债券供给量预计将较一季度明显提升，债券收益率绝对水平处于相对历史低位，但经济弱复苏的态势预计仍将持续，央行在货币政策上仍有操作空间，“资产荒”问题是否能够完全解决仍然有待进一步观察，因此，债券收益率下行需要看到新的有利条件的释放，同时上行的空间预计也将比较有限。策略上谨慎乐观，灵活应对。

国内经济方面，2023年第一季度，国内疫情政策明显转变，社会和经济生活逐渐正常化，经济呈现复苏态势。第二季度经济复苏进入阶段性瓶颈期，复苏斜率有所放缓，市场对于政策的预期升温。第三季度，政策组合拳持续发力，经济探底后企稳回升，全国范围内地产需求端的放松政策不断加码；城中村改造计划逐步明晰；地方化债工作稳步推进；再融资债券发债计划逐步明确。消费复苏势头明显。第四季度，经济环比增长动能有所放缓，但受益于2022年低基数，同比增速加快。12月召开了政治局会议以及中央经济工作会议，会议确立了“稳中求进、以进促稳、先立后破”的经济发展方向。货币政策方面，流动性相对宽松。央行3月份宣布全面降准0.25个百分点，4月以来不断压降银行存款利率，6月先后公开市场操作（OMO）利率和中期借贷便利（MLF）利率，8月分别调低MLF和公开市场7天回购利率15bp和10bp，并紧接着在9月份调降存款准备金率25bp，呵护市场流动性的态度坚定。从债券收益率的全年走势来看，以10年期国债为例，1月债市延续了2022年四季度的下跌，10年期国债收益率先是小幅冲高，从2.84%回升至2.93%，创2022年以来新高；3月至8月，10年期国债收益率稳步下行，8月下旬10年期国债收益率最低点2.54%；9月和10月，10年期国债收益率反弹20BP，回升至2.72%；11月以来，10年期国债收益率维持10bp以内的窄幅震荡，12月中旬收益率下行逐渐突破此前的震荡区间，收在非常接近2023年年内最低点的位置2.555%。10年期国债收益率全年下行约28bp。2023年前三个季度，基金保持了较高的杠杆水平和中性久期，第四季度，降低了杠杆水平并采取了更加积极的久期策略。