长城数字经济混合A(016507) - 基金经理

4月大盘先行下跌后逐步修复。整体市场体现为小盘价值领先、红利风格领先。行业指数层面，家电、银行、化工涨幅领先，传媒、地产、零售、计算机跌幅靠前。外部环境上，全球PMI走弱，美国经济数据显现疲态但通胀粘性较强，预期的降息节奏一度出现延迟，全球股市多数下跌，美股大幅下跌。国内经济数据层面，3、4月制造业PMI重返扩张区间且好于季节性，但出口和金融数据均弱于预期，一季度 GDP 同比增长 5.3%显示经济开局良好。政策层面亮点较多，新“国九条”等涉及资本市场高质量发展政策框架在本月发布;月末政治局会议重提房地产去库存，强调了政策靠前发力，及早发行并使用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，同时确认了三中全会将在7月召开。4月逢财报期，叠加新国九条强化对红利、价值的支持态度，当月风格上向白马蓝筹倾斜，业绩线得到强化，出海、周期品(上游资源、化工)等景气分支跑出超额，有设备更新以旧换新等政策支持预期的家电、汽车表现突出。主题中低空经济、合成生物、量子科学有阶段性表现。我们在此期间相对收益并不理想，反思组合在大市值、低估值类别配置比例不足，在科技成长股配置中中小市值、中等估值的个股比例偏高，与当期市场的风险偏好与审美不匹配，我们也适当在配置比例上做出了一些调整。　　5月大盘振荡走弱。整体市场体现为大盘价值风格领先。行业指数层面，煤炭、房地产、农业、公用事业等涨幅领先，传媒、计算机、通信跌幅靠前。外部环境上，美国经济、通胀及就业数据整体有所降温，降息预期有所修复，期间美股表现强劲，纳指大涨7%。国内经济数据层面，4月新增社融大幅低于预期，工业增加值、工业企业利润等数据相对表现较好。政策层面，月中房地产政策略超市场预期，部分一线城市政策落地，带来了房地产相关产业链在月中有过一波表现机会。月中习总书记在山东主持召开企业和专家座谈会强调，紧扣推进中国式现代化主题，进一步全面深化改革，会议被市场视为对7月三中全会有一定指引意义，因此电改等主题被市场关注。新“国九条”指引下，部分监管政策开始体现，严惩造假等中长期利好性政策在短期内对活跃资金的风险偏好造成一定抑制，期间大量曾经被出示监管意见、问询函的公司出现股价调整。我们在此期间相对收益并不理想，组合仍存在着在大市值、低估值、高分红类别配置比例不足的问题。　　6月大盘缩量调整，重要指数普跌，小微盘指数领跌，仅中字头权重与沪深300等相对抗跌，沪指失守关键点位。经济数据方面，外需相关的制造业、出口维持韧性，内需相关基建、地产、社零仍偏弱。期间市场预期6.19陆家嘴论坛将推出相关支持政策，带动“科特估”发酵，泛科技板块普涨。陆家嘴论坛如期召开后，“科创板八条”等政策发布，市场或认为政策力度不及预期，科技板块出现了补跌，市场重回防御风格，中字头、银行、通信、石油、电力等防御性板块绝对和相对收益领先。我们虽然没有参与红利与防御板块的抱团取暖，但重点持仓的AI算力和AI终端在科技成长大板块中具备相对优势，在此期间获得了一定的相对收益。我们在科技成长板块内部进行了精选与集中，赋予短中期业绩更高权重，布局2季报预期较好的个股品种。　　展望3季度，在前期调整的时间与空间维度都较大的条件下，3季度我们更多期待市场能够企稳回升。7月重要政策会议召开，预期更多为长期维度政策设计，期待能够提振市场对于中长期的信心。市场此前主要围绕防御板块交易，3季度我们看好与总量经济弱相关、有独立产业逻辑的方向跑出超额，如AI算力、AI终端、电力设备、轨交、半导体、医药等。

2024年新年伊始，在宏观偏弱、市场风险偏好偏低的背景下，市场大幅下跌。市场一定程度上出现了流动性风险，如雪球敲入等在交易上对市场冲击有所体现，部分小盘股上出现了挤兑。市场大幅下挫背景下，维稳资金倾向于通过宽基ETF形式介入市场，因此上证50、沪深300等权重指数相对抗跌，防御价值凸现的高股息性质板块抗跌甚至部分具备绝对收益。1月内“中特估”主题重新回到市场关注视野，一方面发改委等强调未来对中央企业负责人进行“市值考核”，一方面央国企标的中与前述高股息资产具备较大重合度，该方向成为弱势市场中的强势主题。我们的持仓结构因为以科技成长为主，在此期间受到较大冲击，部分持仓经历了杀估值的过程。应对上，我们一方面降低了组合整体仓位水平，一方面尽量规避流动性压力较大的小市值型标的，向基本面扎实的中大市值白马型个股集中。　　季度中期大盘探底后V型反弹，指数普涨，整体市场体现为成长显著优于价值，小盘强于大盘。2月市场在政策和资金的呵护下企稳反弹。宏观层面，国内主要经济数据处在真空期，金融数据相对超预期；海外因美国就业通胀数据相对强劲，联储官员表态相对鹰派，市场在修正年内降息预期的乐观程度。市场风险偏好在年初被极致压缩后开始回升，监管层面对市场关注的量化监管、恶意做空、规范减持、上市公司质量等释放积极信号，提升投资者信心。市场流动性在维稳资金介入支持下依次恢复，从沪深300为代表的宽基指数再扩散到小盘股，最后量化影响较大的微盘股整体也恢复相对正常的流动性，市场成交额恢复到万亿级别。我们的持仓结构因为以科技成长为主，在此期间获得了超跌反弹，其中TMT因为同期AI产业进展（如Sora多模态发布、英伟达等海外龙头公司业绩超预期等）反弹幅度较大。组合管理上，我们一方面提升了组合整体仓位水平，一方面提升了符合AI产业趋势的TMT个股配置。　　3月市场继续震荡上行，上证重回3000点以上。风格方面，大盘相对占优。值得关注的是大类资产方面，石油、黄金、白银等大涨，美元指数走强，也带动了上游资源品板块在此期间涨幅领先。美国经济数据整体韧性较强，市场对“二次通胀”预期有所提升，美联储降息预期有所下修。国内经济层面，1-2月整体经济数据略优于预期，3月末公布的PMI数据也恢复至荣枯线之上，出口仍为结构性的亮点。期间召开的全国两会公布的经济增长目标基本符合市场预期，结构性的新质生产力相关政策表述获得市场的关注，其中大规模设备更新、消费品以旧换新、低空经济等在此后一段时间均有主题活跃表现。在此期间AI算力和应用等代表新质生产力的科技创新方向仍是我们主要配置方向之一，我们亦对具备政策支持的新方向如低空经济、设备更新等关注加大，并配置了部分自身景气较高的出海链条、供需好转的涨价品种。我们在科技成长板块内部进行了相对均衡的配置，开始增配新能源、化工等底部板块，布局1季报预期较好的个股品种。　　展望2季度，我们预期在经历了1季度一波V型反弹后，市场将从指数全面反弹过渡为横盘震荡。2季度我们更多期待的是分化和结构性行情：1）经济增长整体预期上修的动力还不充足，市场前期积累了一定的涨幅，临近1季报业绩期，市场需要消化和观察经济与上市公司业绩情况；2）流动性危机解除后，市场交易活跃度与风险偏好得到一定修复，政策在“加大对外开放”、“优化房地产政策”、“新质生产力”、“设备更新与消费品以旧换新”等方向积极有为，市场存在结构性机会。投资主线方面，1季度市场结构更多围绕超跌反弹以及市场风险偏好好转下的春季躁动，我们判断2季度市场可能会将更高的权重赋予真正的行业景气程度，我们预期在1季报中寻找到更多业绩线索。我们中期更关注盈利复苏更为强劲的相关产业板块，以及持续有产业趋势和政策支撑的科技型公司，当前AI硬件和应用、新能源、低空经济、机械、化工、有色等是我们重点关注的板块。

2023年1季度市场大幅反弹，各主要指数在当季度均表现为上行。行业表现方面，1季度计算机、传媒、通信、电子、建筑、石油石化等涨幅居前，相对收益大幅领先，而房地产、商贸零售、银行、电力设备等排名靠后。我们在1季度期间，相对看好市场表现，整体保持在中高仓位运作。1季度之初A股市场即展开整体反弹，市场表现强势的主要原因包括，1）疫情快速达峰后，复苏预期增强；2）海外通胀数据回落，美元走弱，人民币汇率走强；3）北上资金持续流入，1月净流入超千亿。季度初期反弹的行业结构上，涨幅靠前的有色金属主要体现了经济复苏预期，非银体现市场回暖下Beta属性，TMT行业存在数字经济的政策主题推动以及业绩修复预期。涨幅落后的板块更多是偏消费、出行链条，主要为前期市场更早的交易了复苏预期，在季度初期市场普涨下轮动落后。1季度中后期市场风格切换至科技成长，主题热度提升。人工智能和数字经济分别从科技产业趋势和国家政策方向上带动了相关板块的行情，在季度中后期成为市场主线。出现这种市场风格切换的主要原因，一是中国经济复苏的力度维持在一个相对弱复苏的状态之中，温和的流动性环境，有利于科技成长板块的表现；二是海外流动性环境也经历了一个先紧后松的过程，季度中期美国通胀数据超预期，美元走强，人民币汇率走弱，北上资金结束持续流入，美股、港股市场出现了较大回撤，但在季度后期随着硅谷银行等海外金融体系风险事件的发生，美联储的紧缩预期逐步缓解，美股、港股市场也企稳反弹；三是人工智能的科技产业趋势出现了超预期的进展，短短几个月，海外科技巨头模型快速更迭，已经有应用落地，国内主要科技龙头企业很快跟随，产业方向明确。期间我们在科技板块内部也向数字经济、人工智能等领域进行了增配，相对收益有所提升。　　2季度A股市场整体呈现下跌趋势，波动加大。季度之初，市场更多是围绕人工智能主线的扩散，TMT领涨。4月中旬起，围绕中字头、低估值展开，传媒国企、建筑、保险、石油石化等领涨，计算机、电子、通信等大幅回调。市场震荡加大，核心在于存量博弈下交易结构的极致化以及短期博弈因素的累积，部分原因包括，1）1季度经济数据持续披露，CPI等部分数据低于预期，市场对复苏强度有所担心，并叠加了部分二次疫情担忧；2）4月下旬进入1季报集中披露期，季报对股价产生直接影响，部分前期上涨较多的人工智能相关板块还不能及时兑现业绩，传媒在TMT内部1季报业绩占优；3）1季度末TMT相关行业涨幅较大，交易占比较高，波动率提升，部分量化资金或放大个股波动；4）中特估与一带一路主题结合，在一带一路十周年及外事重要会议具备等事件催化。我们在此期间保持科技成长板块为主的配置，行业向人工智能的下游应用和上游算力方向集中，相对收益率水平保持稳定。2季度中期A股市场整体大幅下跌，但风格层面成长股占优。5月市场大幅调整，主要原因包括1）高频经济数据环比偏弱，企业盈利修复弱于预期；2）北上资金和港股市场表现表明外资阶段性流出；3）前期强势的人工智能、中特估等板块进入调整期，市场缺乏具备赚钱效应的大类板块。我们维持前期主要配置，在算力方向获得超额收益较多，但应用方向有所回撤，总体相对收益率水平有提升。2季度末市场在指数层面有所企稳，主题轮动加快，科技板块内部分化也在加大。如人工智能主线下的上游算力板块仍相对强势，但传媒等下游应用领域的回调也较为明显。同时，科技板块的关注热点也从前期人工智能的一枝独秀开始扩散至人形机器人、智能驾驶、新能源领域新技术等一些方向。在此期间我们配置上坚持科技成长和高端制造为主，我们在人工智能主线中收缩配置至核心供应链、兑现能力强的龙头个股，并开始关注新能源、智能驾驶等底部科技板块反弹机会。　　3季度之初市场出现了明显的风格切换。在7月业绩预告披露期，8月临近半年报披露期，市场对于小票和科技板块业绩相对担忧，加上前期涨幅相对较大，7月出现了明显的调整。而7月政治局会议提振了市场对于宏观经济的预期，经济预期企稳使得大盘风格、消费风格更为占优。季度中期市场普跌但在8月末反弹中科创板短暂占优。8月A股在外部流动性冲击加剧的背景下，叠加进入半年报业绩披露期业绩不及预期引发了A股的一轮大幅调整。随着政策力度不断加大，业绩披露逐渐接近尾声，到8月最后一周市场明显反弹。季度末在美联储鹰派信号等因素影响下，美债利率和美元指数突破前高，全球权益市场普遍下跌，国内市场情绪相对低迷，交易量萎缩，北上资金持续流出。高股息行业（能源、银行等）在9月相对抗跌，医药板块在减肥药等主题拉动下涨幅靠前。AI方向前期交易过于集中，风格切换中出现踩踏，我们降低了部分仓位。华为手机及其他终端回归成为市场新热点，我们择机布局其中供应链卡位与格局稳固的品种。我们的组合在3季度相对收益下降较多，当期市场震荡向下，市场风格切换，未能及时兑现此前科技股收益，部分个股下跌较多，造成收益率损失。调仓思路仍坚持科技成长和高端制造为主，AI主线中收缩至核心供应链、兑现能力强的龙头个股，并增配消费电子、新能源、智能驾驶、医药等底部板块，布局底部反弹机会。　　4季度初大盘继续下跌。重要指数悉数调整，其中国证 2000、科创 50 最为抗跌，风格方面，大盘成长略为占优。当期中东战局与美债收益率高企为全球风险偏好主要压制因素。国内经济数据暂时无法验证复苏韧性。AI 产业进展趋缓(同时美国AI芯片禁运对产业链预期也产生了扰动 )。叠加三季报披露窗口，市场主线开始更多向有景气支撑或预期基本面好转的方向切换，如和空出尽的医药、周期反转的消费电子、订单高增的智能汽车等，这些板块也阶段性的与主题共振，比如减肥药、华为手机、服务器、汽车、卫星互联网等。期间我们维持科技成长为主的配置，对医药板块略有加仓，整体相对收益水平有所提升。4季度中期大盘有所企稳。结构性特点明显，代表中小市值的中证1000明显上涨，北交所涨幅大幅领先，整体市场体现为小盘股占优。当期外部因素出现好转，美债收益率趋势下行，美元走弱，人民币汇率明显升值，中美关系有所缓和。内部因素方面，宏观经济的改善幅度没有达到市场的期待，11月PMI数据不及预期，房地产数据持续疲弱，经济基本面的修复仍需要时间，对经济预期的担忧导致了市场权重板块的相对疲弱。市场处于基本面内生修复幅度与政策刺激力度均不足以大幅提振风险偏好，但市场又处在相对底部区间，资金层面存在国资入场维稳预期的状态之中。因此，市场表现为地产顺周期继续调整，小盘、微盘风格占优，成长性、主题性机会为主的结构。期间我们科技成长板块为主的配置对绝对收益和相对收益均有正向贡献，如电子、汽车、医药等行业正贡献较多，但市场主题轮动较快，我们在传媒、计算机板块的部分个股配置有所拖累。4季度末市场加速下跌后在年末触底反弹。国内经济数据体现为“弱现实”，市场整体对于经济企稳的斜率预期相对保守。风险偏好承压、资金面陷入负反馈，整体市场风险偏好还在底部位置。相应的，市场风格在资金避险与抱团下呈现“两极分化”，一边是避险属性较强的高股息、红利类资产等跑出超额，另一边北交所或新主题获得部分活跃资金关注。当期市场对苹果Vision Pro带来的MR软硬件革新较为关注，同时传媒行业政策变化带来了传媒板块大幅波动。期间我们在科技板块内部进行了更分散的配置，开始增配一些底部板块，期待布局其反弹机会。

3季度之初市场出现了明显的风格切换。在7月业绩预告披露期，8月临近半年报披露期，市场对于小票和科技板块业绩相对担忧，加上前期涨幅相对较大，7月出现了明显的调整。而7月政治局会议提振了市场对于宏观经济的预期，经济预期企稳使得大盘风格、消费风格更为占优。7月行业表现分化加大。非银金融、地产、食品饮料在政治局召开前后出现了明显的估值修复，领涨各行业，钢铁建材等明显反弹。前期涨幅较大的传媒、通信、计算机大跌。今年市场增量资金有限，市场不愿意追高，高低切换的意愿较为强烈。  季度中期市场普跌但在8月末反弹中科创板短暂占优。8月A股在外部流动性冲击加剧的背景下，叠加进入半年报业绩披露期业绩不及预期引发了A股的一轮大幅调整。随着政策力度不断加大，业绩披露逐渐接近尾声，到8月最后一周市场明显反弹。8月全月来看，传媒、煤炭、石油石化相对收益占优，建筑装饰、零售、电力设备跌幅较大。7月大涨的非银金融房地产表现一般，市场仍然对于前期表现较好的板块采取了及时获利了结的思路，出现了政策超预期但相关板块出现调整的状况。  季度末在美联储鹰派信号等因素影响下，美债利率和美元指数突破前高，全球权益市场普遍下跌，国内市场情绪相对低迷，交易量萎缩，北上资金持续流出。高股息行业（能源、银行等）在9月相对抗跌，医药板块在减肥药等主题拉动下涨幅靠前。AI方向前期交易过于集中，风格切换中出现踩踏，我们降低了部分仓位。华为手机及其他终端回归成为市场新热点，我们择机布局其中供应链卡位与格局稳固的品种。我们的组合在3季度相对收益下降较多，当期市场震荡向下，市场风格切换，未能及时兑现此前科技股收益，部分个股下跌较多，造成收益率损失。调仓思路仍坚持科技成长和高端制造为主，数字经济相关领域始终是我们组合核心配置的方向，AI主线中收缩至核心供应链、兑现能力强的龙头个股，并增配消费电子、新能源、智能驾驶、医药等底部板块，布局底部反弹机会。  展望4季度，A股面临的国内基本面、资金面、政策面都有改善：1）伴随着众多政策利好出台，经济数据边际回升，去库存进入尾声，2季度或为A股业绩底，3季度起业绩边际回升，但地产等政策的刺激效果需要观察，决定了经济复苏的弹性、斜率；2）活跃资本市场政策层面，再融资与减持受到约束，减持规模骤降，在国内经济复苏背景下或有增量资金入场可能性，人民币汇率等因素影响下北上资金流出在8,9月创下阶段性的历史新高，边际上后续北上流程压力缓解；3）多项重大会议如第二十届三中全会、第六届金融工作会议、中央经济工作会议、季度政治局会议预计将陆续在4季度召开，需要跟踪学习，亦会产生政策期待。外部因素边际弱化，中美关系、联储加息等负面因素影响开始钝化。市场在3季度对经济基本面等长期悲观判断需要修正，带来顺周期、消费和底部赛道股反弹修复机遇，其中部分蓝筹也是北上此前流出压力比较集中的，低估值的顺周期细分方向存在4季度交易复苏预期可能性。另一方面，经济预期企稳后成长风格受益于风险偏好提升带来的资金回流，经济弱复苏下成长板块业绩相对占优，其中AI算力和应用、消费电子、半导体、智能汽车、机器人、医药等是我们重点关注的板块。