诺德策略回报A(016551) - 基金经理

2024 年第三季度，受益于最后5个交易日市场的大幅上涨，大部分指数录得了正收益。其中，万得全A指数上涨17.68%，沪深300指数上涨16.07%、创业板指上涨29.21%，。行业指数也均取得了正值，但表现各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的非银金融、地产、综合板块分别上涨 41.67%、33.05%、31.20%，而后三名的煤炭、石油石化、公用事业板块上涨1.24%、2.00%、2.95%。　　基于市场近期的上涨，相关指数估值均较前期有大幅提升。截至9月30日，万得全A指数、沪深300指数、创业板指PETTM（剔除负值）分别为15.34、12.65、31.49倍，PB为1.58、1.41、4.25倍。指数估值分位上，万得全A指数、沪深300指数、创业板指PETTM（剔除负值）分别位于2012年以来57%、73%、15%分位，PB则位于2012年以来的19%、36%、27%分位。季末股债收益差为-0.18，位于-1倍和-2倍标准差之间。在当前位置上，尽管市场近期有强势回补，但拉长看，考虑到前期经历了长达几年的调整，当前仍处于中间偏低位置，权益资产仍然是可以优选个股进行配置的好时机，本基金后续将综合衡量基本面变化趋势及估值水平，适当调整持仓品种，力争把握市场上涨机会。 　　回顾第三季度，社会生产经营活动面临一定压力。内需增长或仍需改善，第三季度PMI指数低于临界水平，净出口仍然是整体增长的较强支撑项。外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升，国内结构调整阵痛继续显现，影响经济增长的因素较以往更为复杂。　　基于经济运行面临的较大压力，近日政策层面利好频出，政策转向较为明确。政府适时推出了货币、证券等金融维度支持经济高质量发展的各项举措，关键时刻的逆周期调节，使得市场增强了对政策已见底的信心，同时直接针对证券市场的论述，又提振了市场情绪。预计后续财政政策及各地对实体经济的支持细则可能将陆续出台，同时国际形势方面，人民币汇率近期持续走强，美国超预期降息也为国内政策腾挪出了空间。预计后续伴随着优化经商环境、畅通融资渠道等相关政策的接续发力，制造业生产经营有望重回扩张区间。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。未来，本基金将根据行业趋势陆续适当加大配置，主线仍以较高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。　　展望未来，本基金将主要关注以下几方面的投资机会：一是行业受政策支持，行业基本面后续可能有一定改善的非银金融等政策受益板块；二是受技术进步催化，行业本身有较稳定增长的计算机、电子、电力设备等科技板块；三是前期跌幅较大、估值调整相对到位、股息率较合理并且本身业绩还有一定增长的消费、医药等板块。 　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入，力争获取确定性收益。一方面我们会根据行业本身的基本面表现进行配置，比如一些行业出现了积极的类似价格触底回升、竞争格局改善或者有比较好的新产品在竞争中脱颖而出等信号。另一方面，我们也会根据持仓标的本身的市场表现进行调节，比如说像我们原来持有的一些红利和周期行业，在过去一段时间表现比较好，随着市场风格的持续演绎，性价比可能会被另外一些行业所替代，我们将会根据性价比表现，对该类持仓进行适当调整。在选股策略上，本基金将始终坚持业绩增长与股价匹配的原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

2024年上半年，受国内外复杂政治经济形势影响，市场波动较大，国内权益市场主流指数涨跌互现。其中，沪深300指数上涨0.89%、创业板指数下跌10.99%、中证500指数下跌8.96%、中证红利指数上涨7.75%。行业指数表现也各有不同，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的银行、煤炭、公用事业板块分别上涨17.02%、11.96%、11.76%，而后三名的综合、计算机、商贸零售板块则分别下跌33.34%、24.88%、24.59%。　　市场在今年2月初阶段性见底之后走出了一波反弹行情，各板块均有修复，机器人、AI等主题行情在反弹中表现较为突出，同时整体来看，在弱势市场下，红利等防守性板块具备一定的超额收益。　　进入二季度以来，在各项政策的催化扶持下，新房二手房交易较前期冰点均有所回升，考虑到地产行业下行斜率已有所放缓，后续地产行业对整体经济的负向影响或逐步减弱。当前货币政策仍维持相对稳健宽松的态势，价格上CPI指数与PPI指数尚未见到明显回升，工业生产整体稳定，消费出行等数据温和回升，实体经济在地产行业下行的压力下展现了较强的韧性。5月份以来，尽管PMI数据显示制造业景气水平较前期略有回落，但预计后续伴随着优化经商环境、畅通融资渠道等相关政策的接续发力，制造业生产经营有望重回扩张区间。　　在当前位置上，基于前期市场的大规模下跌已经消化了一部分悲观预期，市场多数股票估值目前仍处于历史较低位置，我们认为全年维度市场仍然是可为的，后续将综合衡量基本面变化趋势及估值水平，积极调整持仓品种，把握市场上涨机会。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。在投资配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较高的个股作为底仓，增配红利、科技、制造、医药等部分行业个股，同时注重估值水平和个股流动性因素。

2024年一季度，受国内外复杂政治经济形势影响，市场波动较大，国内权益市场主流指数涨跌互现。其中，沪深300指数上涨3.10%、创业板指数下跌3.87%、中证500指数下跌2.64%、中证红利指数上涨8.27%。行业层面，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的银行、石油石化、煤炭分别上涨10.60%、10.58%、10.46%，而后三名的医药生物、计算机、电子则分别下跌12.08%、10.51%、10.45%。市场在今年2月初阶段性见底之后走出了一波反弹行情，各板块均有修复，机器人、AI、飞行器等主题行情在反弹中表现较为突出，同时整体来看，在弱势市场下，红利等防守性板块具备一定的超额收益。　　目前，货币政策仍维持相对稳健宽松态势，价格上CPI与PPI尚未见到明显回升，地产行业虽仍处于下行阶段，但斜率已有所放缓，工业方面工业增加值与PMI指数等数据表现较为优异，经济结构调整初见成效。尽管地产数据持续下行给整体市场带来较大的压力，但经济也展现了较强的韧性，新出炉的经济数据显示，或许实体经济并未如悲观预期想象的那么差，同时年前市场的大规模下跌已经消化了一部分悲观预期。在当前这个位置上，我们认为在2024年市场仍然存在操作空间，后续本基金将根据基本面变化逐步调整持仓品种，或逐步增加弹性仓位，争取交易全年的阶段性、板块性机会。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。在投资配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较高的个股作为底仓，增配红利、科技制造、医药等部分行业个股，同时注重估值水平和个股流动性因素。 　　全年来看，我们认为，2023年下半年对风险的释放较为充分，我们对2024年市场整体仍持较为积极的态度。红利板块尽管前段时间表现较为坚定，但更多体现的是相对收益，绝对涨幅有限，后续或仍有发展空间。同时对科技、高端制造、消费以及红利板块亦保持积极关注，未来本基金将根据行业进展陆续加大配置，主线仍以高增长的细分行业和个股挖掘为主，力争在合理控制风险的基础上获取超额收益。　　展望未来，本基金将主要关注以下几方面的投资机会，一是伴随经济进入稳定增长阶段，前期盈利和估值受到压制的部分顺周期板块，此类标的或将获得业绩增长及估值修复的双重收益；二是前期跌幅较大，估值回落到合理偏低，而行业景气有望在2024 年迎来反转的部分细分行业股票，如高端制造、新兴消费等。　　另外，我们对科技行业也抱有较为积极的态度，科技股崛起的基础仍为产业崛起，而科技制造是当前国内经济发展的一个重点，长期受到政策支持，也在很多领域实现了从技术到市场的突破。我们在科技行业的研究中，重点关注公司的产品和核心技术，适当忽视短期事件造成的影响，同时视不同产品生命周期和渗透率给予其不同的估值定价。本基金将持续重点关注先进制造、机器人、人工智能等领域的投资机会。　　在投资策略上，本基金仍力求以合理的价格买入，力争获取确定性收益，力求在全行业全市场选股，不拘泥于某一个或几个特定行业，从而达到分散风险的目标。在选股策略上，本基金始终坚持业绩增长与股价匹配原则精选个股，秉持绝对收益投资理念，坚持以合理的价格买入，力争获取确定性收益。

2023年，市场除红利指数外，整体处于回落状态。其中，沪深300下跌11.38%、创业板指下跌19.41%、中证500下跌7.42%、中证红利指数上涨0.89%。行业层面，跌多涨少，按申万一级行业划分，涨跌幅排名居于前三的通信、传媒、计算机分别上涨25.75%、16.80%、8.97%，而后三名的美容护理、商贸零售、房地产则分别下跌32.03%、31.30%、26.39%。总体来看，2023年市场整体偏弱，除上半年人工智能主题带动科技股有所表现外，其他期间内的主要宽基及行业指数整体表现相对不佳，同时，在弱势市场下，红利等防守性板块具备一定的超额收益。　　市场风格方面，小微盘指数表现相对优异，反映市场最小市值的3个指数从高到低依次是中证2000、万得微盘和北证50，全年分别上涨5.57%、49.88%和14.92%，均显著优于大盘指数。而从上市公司财报中可以看到，三季度单季度，沪深300、中证1000、创业板指（剔除温氏）、北证50单季度净利润同比增速分别为-1%、-11.3%、+9.6%和-23.9%，基本是越小市值公司业绩增长表现越差。因此，市场风格和基本面的背离，可以理解为在优质公司消化估值而缺少投资机会的过程中，前期系统性极度低估的小市值股票整体的估值回归过程。　　报告期内，本基金仍保持均衡配置、精选个股的总体策略，基金仓位较为灵活，择机进行了仓位调整。在配置上，本基金仍以经营相对稳定、业绩确定性较高的个股作为底仓，增配红利、医药、周期等部分行业个股，同时注重估值水平和个股流动性因素。　　拉长周期看，A股的获利来源主要是上市公司盈利，也即经济增长的钱，2021年以来主要指数回落的主要原因是2017年以来赛道化景气投资导致的远期估值透支下的回归。经历近3年的调整震荡，很多龙头权重估值已经调整到与较低业绩增长（即较低经济增速）或海外对标估值相匹配的水平，主要指数股债收益差处于-2倍标准差附近，市场整体估值处于合理偏低水平。同时，伴随2023年主题投资的盛行，前期低估的小市值股票估值得到较大修复，相对优质龙头股票吸引力下降，2024年有望在市场出现企稳反弹的同时，风格亦转向优质上市公司。