兴业睿信一年定开债券发起式(016601) - 基金经理

报告期内，全球工业生产活动放缓，物价和就业走弱，美联储如期降息50BP；国内方面，经济呈现出下行压力，总需求不足向生产端传导，物价整体呈现低位运行，经济活跃度进一步走低。地产政策效应减弱，整体仍在寻底过程中。在此背景下，央行分别在7月和9月两次下调政策利率，且幅度整体超出市场预期，逆回购利率下调至1.5%，1年MLF利率下调至2%，5YLPR也下调至3.85%，并通过下调存款准备金率50BP释放资金超1万亿，市场对后续财政政策加码预期升温，风险偏好显著提振。债券方面，三季度债券收益率波动幅度较大，10Y国债收益率由2.29%高位最低下行至2%，但随着风险偏好提振，一度反弹至2.25%，整体波动区间为[2%,2.29%]；信用利差收窄至历史低位后，受机构行为影响，再度走阔至年内的高点水平附近。报告期内，继续优化组合持仓结构，灵活调整久期，以1-3年信用债为底仓，配合利率债交易，适度降低组合杠杆水平，并适度降低长久期信用债的持仓。

报告期内，债券市场表现较为强劲，10Y国债收益率创历史新低，曲线先平后陡，信用利差进一步压缩至历史低位。经济复苏斜率放缓、私人部门信心与预期不足、实体经济融资需求弱是主导债市走牛的核心因素，10Y和30Y国债收益率分别下行至2.2%和2.4%的低点附近；理财、公募基金等规模增长，债券供给节奏偏慢加剧了“资产荒”，票息策略演绎至极致，中长期限信用债表现亮眼；地产政策放松、特别国债发行及央行的预期管理形成了阶段性的扰动。报告期内，继续优化组合持仓结构，以1-3年信用债为底仓，积极参与利率债与超长信用债交易，杠杆控制在130%以内。

今年以来债券市场延续了去年12月以来的牛市，具体来看，超长端表现较为亮眼，30-10Y利差压缩至15BP的历史低位。30Y国债收益率下行接近40BP，突破MLF的2.5%最低至2.39%；10Y国债也下行30BP附近，最低较1YMLF利率低25BP至2.25%；中等期限利率债表现相对弱一些，收益率下行在15-20BP左右；信用债收益率则普遍下行30-45BP，信用利差也因此有所压缩。报告期内，继续优化组合持仓结构，以2-3年信用债为底仓，择机进行利率债交易，杠杆控制在140%左右。

报告期内，经济总体波折式复苏，有效需求不足，预期与信心偏弱，房地产销售低迷，地方债务风险边际缓释，价格水平维持低位，央行货币政策维持宽松基调，债券市场呈现牛平走势，10年期国债下行近30BP，信用利差收窄至历史低位。具体来看，年初经济复苏预期较强，信贷脉冲效应，风险偏好提振带来无风险利率提升，资金价格中枢边际收敛，债券收益率平坦化上行，10年期国债由2022年底的2.82%小幅调整最高至2.93%。受益于信用利差优势，信用债配置需求释放，信用债表现好于利率债，信用利差自高位快速收窄。3至8月中旬，经济强复苏预期被证伪，央行于3月降准0.25%，资金面压力缓解，收益率曲线陡峭化下行；央行于6月和8月份分别降息10BP和15BP，加速行情的演绎直至8月中旬，10年期国债最低下行至2.54%。8月下旬至11月底，自8月初以来，防“空转”和稳汇率导致资金价格中枢抬升，债券供给增加，债券收益率呈现平坦化上行，1年期国债最高上行近70BP，但10年期国债最高仅上行18BP，期限利差收窄至历史低位，信用债也跟随调整，但随着化债政策的落地，弱资质城投表现最佳。12月汇率压力边际缓解，以及供给冲击结束，资金面宽松，债券做多情绪释放，利率债表现优于信用债，超长债表现最佳，曲线陡峭化小幅修复，但仍处于平坦状态，10年国债也突破了2.6%的关键点位至2.58%。报告期内，随着债券收益率的波动，组合灵活调整久期和杠杆水平，优化持仓结构，年底制约债券市场的因素消退，组合适度拉长久期。