万家颐和C(016620) - 基金经理

2024年三季度国内经济数据表现较弱，7月、8月、9月，连续三个月，PPI环比为负。从上市公司披露的中报来看，情况也多不理想。美国方面，就业数据、CPI、PPI等也开始走弱，纳斯达克指数在7月出现剧烈调整，AI相关板块也受到一定冲击。总体看，整个A股权益市场，情绪较为低落，两市成交量总和，在多个交易日低于5000亿，甚为冷清。　　9月，前央行行长易纲在外滩金融峰会上提出，“中国现在应该专注于应对通货紧缩压力，中国应该立即关注未来几个季度，让国内生产总值平减指数转为正值。”此后，多位经济学家也提出了类似的观点，认为当前经济形势严峻。　　然而，“山重水复疑无路”，恰是柳暗花明时，大千世界的变化就是如此神奇，令人晕眩。随着美国式微，美联储在9月宣布降息50bp，开启了新周期。中国方面，也紧随其上，释放降息、降准两大利好。　　随着全球大势的变化，海外资金率先进入中国，抄底A股资产，人民币汇率同步上涨。很快，国内的资金也迅速活跃起来，从中秋节到国庆节，短短几个交易日，市场情绪骤然反转，就像人们常说的，否极终将泰来。　　本基金认为，中国与美国，好比阴阳两面；资金在其间游走。尽管中国经济本轮还没有完全调整完毕，但是资本通常有预见性，会打提前量；同时资本喜好对比，随着美国景气下行，中国市场将拥有更多机会向人们展示自己的亮点。　　目前本基金继续保持此前的行业布局，火电和军工，分别代表着红利和成长：　　 火电：随着煤炭价格的回落，火电部门在2023年2-3季度已经实现扭亏为盈。2024年，随着煤炭价格的进一步回落，火电利润趋势性向好。稳定的业绩和高分红，为行业估值进一步提升提供了基本面支持。　　 军工：年内，军工行业订单有一定程度恢复，但尚未恢复到理想状态。目前军工订单还处于恢复的初期，市场信心不足，波动难免；随着行业进一步的恢复，最终能够获得市场的青睐。　　展望后期乃至2025年，本基金会继续维持目前的组合结构，等待基本面的花开落地。

2023年全年市场，是一个高开低走的行情，投资者年初的乐观情绪被逐渐消磨殆尽。至2024年元月，受节前资金效应等短期因素影响，投资者的悲观情绪进一步上升，市场出现大量卖盘。　　春节后，悲观情绪释放充分，市场理性回暖，在AI科技、煤炭有色等多个方向上出现了积极的变化。　　本基金自2023年2季度起，关注到国内经济受房地产市场的调整。受房地产影响，居民消费开始变得更为理性，地方政府在地方基建等方面变得更为谨慎，整个经济体正在从早期的粗放式快速增长转变为更有质量、更健康的发展。面对这一系统性的变化，市场需要时间观察、等待、消化、理解。　　为了应对整个系统结构性的变化，本基金从2023年2季度起，逐渐将重仓板块转移到与国内宏观经济本身相关性较弱的电力、国防军工和光伏方面。希望这些行业能够拥有自身独立的基本面，应对宏观经济系统的变化。　　2024上半年，本基金的配置以电力、国防军工和光伏为主，虽然净值波动（尤其是1-2月份）较大，但在上半年仍然获得了一定的正收益。

回顾2023年全年，年初大部分投资者都沉浸在疫情过后的乐观情绪中，随着GPT3.5的发布，更是为投资者打开了AI的联想空间，上证综指一度站上3400点，两市成交额最高时曾达到过1.3万亿。然而，随着经济同比数据逐渐回落到正常水平，投资者的亢奋情绪也逐渐衰减；进入四季度，受房地产市场影响，投资者情绪开始转为悲观。　　进入2024年，受交易盘的影响，投资者悲观情绪进一步放大，市场出现快速下跌。春节前，上证综指最低跌至2635点。这个时期，受资金风格影响，中证1000、中证2000指数成了重灾区；分行业来看，煤炭、银行等红利板块占相对优，而科技成长类板块跌幅较大。　　但是，很快，在悲观情绪释放后，市场便开始了自发性反转。随着两会的召开，市场情绪进一步稳定。从整个一季度来看，尽管波动相当大，但是上证综指最终稳定在了3000点附近，是有正收益的；沪深300指数也录得正收益。　　我们一直认为，万物皆有周期。房地产投资比重的下降、中国经济的结构优化，是终将发生的事情。而这个经济结构调整的过程，也必然不是一帆风顺的。尤其是对于广大居民而言，这意味着自身资产的巨大波动，年轻人或许会获得更便宜购房的机会，得以更轻松地在大城市一展抱负；但对于已经拥有房产的更多居民而言，数十年所形成的观念正在发生变化，这令他们对全社会资产的定价体系持怀疑态度，从而加大股市的波动。　　但是，我们相信中国经济的发展远景，最近在深入学习半导体设备的过程中，也看到了最近3、4年间该行业发生的积极变化，这令我们非常振奋；同时3月，月之暗面凭借Kimi大模型成功融资超10亿美金，也令我们看到了中国AI的成功之路。因此，我们相信中国目前只是处于一个短暂的困难期、调整期，这并没有妨碍中国的进步。行远路，始于足下；苦练内功，方能成就大业。　　回顾一季度，我们继续维持了过去半年以来的组合结构：　　火电转型新能源：随着煤炭价格的回落，火电部门在2023年2-3季度已经实现扭亏为盈。2024年，随着煤炭价格的进一步回落，火电利润趋势性向好。整个一季度，火电板块凭借自身“业绩趋势向上、高分红比例”的特征，获得了越来越多投资者的关注，股价涨幅较大，为本基金带来了较为明显的正收益。我们相信火电板块业绩的可持续性，也认为行业估值还有较大的提升空间，因此预估会继续持有较长时间。　　军工：受市场风格影响，军工板块在1月份大幅下跌，严重拖累了产品业绩。春节前后，军工随市场略有反弹。我们认为全球大的形势还是偏紧张的，3月莫斯科遭遇恐怖袭击，以色列在加沙的军事行动还在继续。“面对世界之变、时代之变、历史之变——我们必须建成世界一流军队”，“2027年实现建军一百年奋斗目标”。未来三年时间，我们认为是军工行业大发展的时期，而当前则是军工行业最佳的投资时点。　　光伏行业：经历过去两年下跌，目前光伏行业整体预期非常低，估值普遍在10倍以内。本基金认为风物长宜放眼量，目前或许是配置光伏行业的较好时机。 　　展望二季度，我们会继续维持目前的组合结构，等待各行业基本面的花开落地。

回顾整个2023年，宏观经济发展低于预期，主要有两点。一个是国内方面，随着疫情的远去，国内经济有望在年内呈现出“V型”的翻转。但是实际上，国内经济很快受到了房地产市场调整的影响，增长势能趋弱。另一个是美国方面，通常认为美国经济在高通胀、高利率的环境下，存在很大的下行压力或风险，然而结果超出预期，同时OpenAI有望开启全球新一轮科技革命。　　中美之间短期的经济不同，推动了部分海外资金回流美国市场，A股受到一定冲击。　　本基金一直保持着自上而下，选择行业的投资方法论。年初看好经济复苏，选择受益于经济的煤炭，以及更具进攻性的券商板块。随着对于宏观经济逐渐谨慎之后，重仓行业逐渐转移到更为中性，或与国内宏观经济本身相关度较弱的方面，比如电力（公用事业）、军工和光伏方面。　　我们认为重仓行业的转变，是合乎宏观经济发展的变化的。　　比如火电为主的电力板块，自2023年2季度开始，伴随着煤炭价格的一路下跌，就已经实现了扭亏为盈，三季度更是迎来了业绩的小高点。然而，股票市场的变化，还存在很多情绪和逻辑的复杂作用。全年来看，火电板块相对大盘有表现尚优，但对本基金并未有太多业绩正贡献。　　再比如军工板块。板块人气不佳，全年股价不断下行。但我坚信中国正冉冉升起为亚洲地区的区域性大国，随着全球地缘政治风险逐年上升、中国贸易总量的不断增长，中国的国防工业一定会有非常大的发展空间。因此，在年中开始逐步左侧建仓。　　回首2023年，本基金投资不及预期，错失煤炭板块估值上升的时机、军工板块表现整体拖累业绩，但投资的电力板块承托产品业绩，全年净值不至大幅下滑，未来存在翻盘的机会。在此，我们感谢那些一直陪伴着我们的基金持有人，这一年辛苦了，谢谢你们，谢谢你们的信任，我们将倍加努力、倍加审慎，以求进取。