国联安气候变化混合A(016635) - 基金经理

国庆节前出台的经济刺激组合政策是A股爆发反弹的核心原因。三季度，申万一级电力设备行业指数跑赢沪深300指数。报告期内，气候变化赛道呈现明显的跷跷板效应，光伏产业链大涨，前期坚挺的电网设备滞涨。光伏仍处于洗牌的中后段，等待格局的重塑，但目前来看未来格局不甚明朗。锂电和光伏一样受到国外政策的压制，但与光伏最大的不同是少数头部标的已走出独立行情，二八分化明显。电网的投资逻辑并未破坏，尤其可以见于海外电网升级的细水长流效应。对于后续气候变化赛道，本基金看好锂电、储能和电网的核心白马配置，将适度增加早期阶段的超跌光伏白马配置。

2024年上半年，国内经济尤其内需的复苏略低于预期，出口相对更稳定。A股市场先扬后抑，沪深300指数小幅上涨。从申万一级行业数据来看，电力设备板块下跌15.56%，大幅跑输大盘指数。气候变化赛道整体表现不佳，内部分化剧烈。电网设备一枝独秀，涨幅居前；光伏储能和锂电中游等跌幅较大。报告期内本基金下跌4.8%，跑赢了申万一级电力设备指数。上半年本基金仓位略有下降。基于对业绩增长的预期和估值的考虑，本基金增配了电网设备和水电，减持了光伏和储能。

一季度市场的阶段性波动和结构性分化剧烈。以2月6日为转折点，先抑后扬，大量资金非理性撤离后市场从悲观情绪中走了出来，开始反弹。沪深300上涨3.1%，申万一级行业的电力设备指数下跌4.34%，跑输沪深300。报告期内气候变化赛道中电网设备、锂电龙头、逆变器龙头等表现较好，锂电中游、储能、BC电池和海风等表现较弱。一季度可能是锂电行业盈利低点，展望全年，首尾差距预计会拉大，但不同于光伏的是锂电在汽车上的应用，有汽车零部件的定点逻辑，更容易形成头部供应链强者恒强的格局。光伏原材料大幅回落后需求端放量明显，产业链处于洗牌阶段，头部和三四线加速分化，下半年有望看到一些出清信号。海外电网升级改造需求是电网设备的核心驱动，爆发力虽然弱于新能源但逻辑持续性强，在欧洲和亚非拉有先发优势的出海标的值得优选。报告期内本基金增持了逆变器龙头、锂电龙头、海缆和电网设备，减持了新势力车企、TOPCON、户储和光伏设备。

2023年沪深300碳中和指数下跌13.89%，略逊于沪深300指数。申万一级电力设备行业连续第二年大幅下跌，跌幅26.19%。红利投资策略跑赢成长投资策略，对成长股包括电新带来负面的资金虹吸效应。微逆和储能由于俄乌冲突的冲击减弱而大幅调整。光伏主产业链由于融资带来的产能大幅扩张恶果而剧烈波动，旧技术和旧产能加速出清，也传导到设备环节。锂电产业链中高成本原料库存上行而产品价格下行，导致盈利承压。本基金跑输申万电力设备的主要原因是重仓的微逆、储能、光伏电池、逆变器和光伏设备等表现不佳，而对于表现较好、但偏防御的电表和主网设备等基本没有配置。本基金低估了气候变化主题中进攻型细分赛道和品种在弱势市场环境中的波动幅度。 而沪深300碳中和指数包含白酒、金融和家电等白马股，在去年更难以跑赢。