申万菱信稳鑫60天滚动持有中短债债券A(016748) - 基金经理

2024年三季度以来，中国经济增长数据偏弱，面临有效需求不足、社会预期偏弱等诸多困难。从高频数据来看，出口呈现韧性，但工业生产弱势运行，基建地产投资对原材料需求的支撑仍然有限。在此背景下，稳增长政策加码的必要性逐步提升。9月24日，国新办新闻发布会提出货币金融方面的增量政策措施，降准、降息、降低存量房贷利率全面落地，宽松力度超出市场预期。货币政策先行落地，有助于降低实体经济偿债负担，但提振总需求还需要财政等其他政策加力配合。2024年三季度债券市场波动加大，7月至9月上旬，由于经济弱复苏趋势延续，市场对货币政策宽松预期加强，各品种收益率震荡下行和信用利差也进一步压缩至相对较低的分位数水平。9月末随着宽松的货币政策落地，资本市场风险偏好回升，债市出现大幅调整。报告期内，管理人根据对债券市场走势的预判和基金规模变化情况，灵活调整组合资产配置和持仓结构；利用杠杆策略，通过配置中短久期信用债，以期获取稳健的票息收益；同时通过积极把握利率债的波段交易机会，力争增厚组合收益。

2024年上半年，国内经济总体稳定运行，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等诸多挑战。净出口对经济的支撑效应显著提升，经济结构上呈现生产强于投资、强于消费的状态。政策方面，财政政策强调适度加力、提质增效；货币政策旨在更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，一季度降准和LPR降息政策先后落地。2024年上半年债市表现相对强势，各品种收益率和利差接近低位水平，资金环境改善与优质资产相对较少是核心逻辑。防空转压力缓和之后，银行间资金相对充裕；城投和地产两大主要融资部门同时出现收缩，经济中缺少高收益资产，各类机构增加对债券资产的配置。这导致债券利率绝对水平、30Y-10Y国债期限利差、信用利差压缩至相对低位。报告期内，管理人根据对债券市场走势的预判和基金规模变化情况，优化和调整组合资产配置和持仓结构，通过利率债的波段操作力争增厚组合收益

2024年一季度，国内经济基本面边际有所改善。海外经济表现较好，其库存周期拉动中国出口。春节假期所呈现的商品和服务消费景气度改善，有阶段性的提振因素，但也不排除经济结构调整的影响。3月PMI回升至扩张区间，企业生产经营活动加快，景气水平回升，但房地产投资较弱和地方政府债务约束对经济的影响仍然存在。年初以来，财政政策强调适度加力、提质增效；货币政策旨在更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，降准和LPR降息政策先后落地之后，提升货币政策传导效率、引导资金流入实体经济成为后续政策关注焦点。2024年一季度以来，经济基本面预期偏弱、货币政策偏松以及地方债等债券供给发行较缓，导致债市优质资产相对较少。收益率曲线呈现平坦化下行特征。截至3月29日，10年国债收益率为2.29%，较2023年年末下行约26BP。信用债市场，多数品种信用利差呈震荡收窄走势，尤其2-5年的中长期品种信用利差或已处于相对偏低水平。报告期内，管理人根据对债券市场走势的预判和基金规模变化情况，优化和调整组合资产配置和持仓结构，在力争获得信用债稳定票息收益的同时，通过利率债的波段操作以期增厚组合收益。

2023年在有效控制疫情、积极扩大内需、稳步推进改革开放等多重因素支撑下，经济对比去年同期有所回暖，但内需不足仍有待加强，尤其下半年，信贷需求放缓，经济修复动力趋缓。政策方面，我国坚持稳中求进的“稳增长”发展主线，积极的财政政策持续发力，宽信用政策积极发挥效能。央行根据国内外形势把握稳健货币政策的力度和节奏，降息降准政策陆续落地，支持实体经济发展。2023年上半年，债券市场在市场情绪修复、信用债供需失衡、经济弱复苏、流动性转松等多重因素共振下走强。三季度是宽信用政策密集加码的一个时间窗口，稳增长政策密集出台、资金面偏紧以及基本面小幅修复等因素使债市出现较大幅度调整。年末，在降准降息预期以及机构增配债券的背景下，收益率出现下行。全年看，10年国债震荡下行近30BP至2.55%。信用债市场，多数品种信用利差呈震荡收窄走势。下半年，在“制定实施一揽子化债方案”指导思想下，系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地，多重利好提振下，部分债务负担较重的地区城投估值修复较为明显。报告期内，管理人根据对债券市场走势的预判和基金规模变化情况，灵活调整持仓结构和组合久期，挖掘短久期中高等级信用债品种，力求获得稳定的票息收入。积极通过利率债和高等级商金债波段交易机会，力争增厚组合收益。