华泰紫金安恒平衡配置混合发起A(016995) - 基金经理

国内经济方面，此前偏强的生产开始向偏弱的需求收敛，外需边际有所转弱但仍然强于内需，内需有加速走弱迹象，核心CPI增速回落，海外衰退预期与国内需求不足导致PPI大幅回落，政策发力必要性和紧迫性大幅提升。海外市场方面，美国经济数据走弱但仍有韧性，通胀仍在下行通道，美联储开启降息周期，9月降息50bp，是自2022年3月加息周期启动后首次降息，10年期美债收益率从4.36%左右大幅下行55bp至3.81%左右。股票市场方面，2024年三季度上证指数上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，恒生指数上涨19.27%。7月有色、石油等板块随商品价格大幅下跌，市场风格也有所切换，成长主题与超跌板块反而表现更为活跃；8月中报集中披露，资金倾向于规避个股异动风险，且宏观仍处于混沌阶段，市场大幅调整；9月在政策加码落地下股市流动性预期与国内经济预期双双扭转，内外资集中平空补仓，股票市场大幅反弹。债券市场方面，2024年三季度利率债与信用债均呈现上涨态势，但利率债表现显著好于信用债，收益率曲线陡峭化，信用利差有所反弹，10年期国债收益率从2.21%下行6bp至2.15%。货币市场方面，三季度资金面先松后紧总体平衡，银行间1天回购加权平均利率均值在1.79%左右，较上季度均值下行5bp，银行间7天回购利率均值在1.90%左右，较上季度均值下行4bp。可转债方面，跟随权益市场先跌后涨，三季度中证转债指数上涨0.58%。产品操作上，三季度本基金股票部分在7-8月市场调整过程中减仓，9月通过多维观察，判断底部可能出现，将股票仓位加回至中枢水平，结构上增加成长股仓位，配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于家电、食品饮料、公用事业、通信、交运等行业，交易仓主要选择电子、医药、机械、电力设备等行业；债券资产部分，7月资金持续偏松，基本面月频数据仍然较弱，央行超预期宽松调降关键利率叠加股债跷跷板效应利率加速下行，8月市场在央行调控干预以及实体需求现实之间反复调整预期，资金偏紧叠加基金赎回加大市场波动，信用债大幅回调，9月中上旬基本面持续承压驱动收益率大幅下行，但国新办发布会宣布宽松政策后，股债跷跷板演绎较为剧烈，利率大幅上行，组合三季度初增配超长端利率债，此后在市场调整中进行止盈，季末组合久期环比继续下降。

国内经济方面，2024年一季度除基建地产链以外的经济数据普遍大超预期，但整体都处于磨底阶段，经济“以价换量”特征显著；二季度新旧动能转换背景下生产端持续好于需求端，有效需求不足仍是核心矛盾，外需边际有所转弱，内需弹性不足，消费与地产链仍在底部徘徊，表现为主动去库放缓与终端价格下行。海外市场方面，美国多数经济数据韧性超预期，美联储一再推迟降息，美元指数维持高位，美债利率持续上行，10年期美债收益率从2023年底的3.90%左右上行46bp至4.36%左右。股票市场方面，2024年一季度上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，恒生指数下跌2.97%；二季度上证指数下跌2.43%，沪深300指数下跌2.14%，恒生指数上涨7.12%。1月在经济数据表现有待改善、政策出台速度低于预期的情况下，权益市场估值压缩剧烈，小盘股大幅下挫；2月降准降息落地，量化机构监管从严等共同助推投资者风险偏好修复，权益市场实现V型反弹，市场风格也从高息防御向超跌成长切换；3月受益于经济数据好于预期、原油黄金价格上涨，以及人工智能、低空经济等题材热点频出，市场维持高位震荡格局；4月受益于“新国九条”政策拉动、海外资金回补与化解地产风险传闻等轮番利好，市场风险偏好回升明显，以家电、金融为代表的大盘权重股强势上涨；5月政策拉动支撑的情绪性利好开始退潮，资金回流能源、公用事业等偏防御方向；6月经济动能阶段性回落，叠加外资交易盘撤退，最终市场普跌。债券市场方面，2024年一季度利率债与信用债均显著上涨，收益率曲线平坦化下行，信用利差维持低位，10年期国债收益率从2.56%下行27bp至2.29%；二季度利率债与信用债均有所上涨，收益率曲线陡峭化下行，信用利差低位基础上进一步压缩，10年期国债收益率从2.29%下行8bp至2.21%。货币市场方面，一季度资金面均衡偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.85%左右，较上季度均值下行4bp，银行间7天回购利率均值在2.13%左右，较上季度均值下行27bp；二季度资金面稳定偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.84%左右，较上季度均值下行1bp，银行间7天回购利率均值在1.94%左右，较上季度均值下行19bp。可转债方面，受到小盘风格权益资产下跌及转债估值压缩的拖累，一季度中证转债指数下跌0.81%；受益于债市资产荒带来的机会成本下行、转债供给减少和条款博弈增加，整体估值有所抬升，二季度中证转债指数上涨0.75%。产品操作上，上半年本基金股票仓位围绕中枢调整，结构上增加港股持仓比例，配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于公用事业、家电、食品饮料、通信等行业，交易仓主要选择有色、油气设备、化工、机械设备等行业。债券资产部分，一季度初在配置力量强劲、流动性整体均衡偏松叠加经济基本面偏弱的影响下，债券收益率大幅平坦化下行，组合久期持续抬升，一季度末债券在连续走强后止盈压力显现，中美CPI超预期、设备更新政策落地等多重因素推动债市回调，并在社融数据偏弱的利多因素与汇率、地产和供给等扰动共同作用下，长端利率反复拉锯，组合久期有所下降；二季度债券收益率在权益市场表现较弱以及资产荒逻辑仍然存在的双重背景下，短端收益率持续走强，长端收益率震荡为主略有走强，组合久期中枢略有下降，总体加仓中短期信用债，配置与波段交易相结合，减仓超长端利率债。

国内经济方面，2024年一季度生产修复好于需求，外需订单好于内需，除基建地产链以外的经济数据普遍大超预期，但整体都处于磨底阶段，出厂价格连续下降，经济“以价换量”特征显著。海外市场方面，美国多数经济数据韧性超预期，美联储态度重回鹰派，降息时点一再推迟，美元持续强势，美债利率反弹，10年期美债收益率从3.9%左右上行30bp至4.2%左右。股票市场方面，2024年一季度上证指数上涨2.23%，沪深300指数上涨3.10%，恒生指数下跌2.97%。1月在经济数据表现有待改善、政策出台速度低于预期的情况下，权益市场估值压缩剧烈，小盘股大幅下挫，仅煤炭、银行、石油等大盘防御板块收红；2月降准降息落地，量化机构监管从严等共同助推投资者风险偏好修复，权益市场实现V型反弹，市场风格也从高息防御向超跌成长切换；3月受益于经济数据好于预期、原油黄金价格上涨，以及人工智能、低空经济等题材热点频出，市场维持高位震荡格局。债券市场方面，2024年一季度利率债与信用债均显著上涨，收益率曲线平坦化下行，信用利差维持低位，10年期国债收益率从2.56%下行27bp至2.29%。货币市场方面，一季度资金面均衡偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.85%左右，较上季度均值下行4bp，银行间7天回购利率均值在2.13%左右，较上季度均值下行27bp。可转债方面，受到小盘风格权益资产下跌及转债估值压缩的拖累，一季度中证转债指数下跌0.81%。产品操作上，一季度本基金股票仓位基本维持，结构上增加港股持仓比例，配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于公用事业、家电、食品饮料等行业，交易仓主要选择受益于海外需求和价格上涨的有色、油气设备、化工、机械设备等行业；债券资产部分，1月至2月在配置力量强劲、流动性整体均衡偏松叠加经济基本面偏弱的影响下，债券收益率大幅平坦化下行，组合久期持续抬升；3月债券在连续走强后止盈压力显现，中美CPI超预期、设备更新政策落地等多重因素推动债市回调，并在社融数据偏弱的利多因素与汇率、地产和供给等扰动共同作用下，长端利率反复拉锯，组合久期有所下降。

国内经济方面，2023年一季度国内经济重启，信贷、地产销售等数据快速回暖，经济修复斜率预期有所上调，但随着两会定调GDP增速5%左右，市场对政策支撑力度的博弈减弱，对于经济复苏的弹性和持续性出现分歧；二季度国内经济疫后复苏出现波折，前期积压需求释放后实体经济动能有所回落，修复斜率出现预期差，6月后降息落地，政策博弈有所增强；三季度国内经济修复范围逐步扩大，7月中央政治局会议后稳增长政策密集出台，房地产、地方政府化债、活跃资本市场等三大政策主线逐渐清晰，9月制造业PMI升至50.2%重回扩张区间，制造业供需两端均有边际好转迹象，企业生产经营活动预期持续修复，但制造业企业出口订单及地产需求仍待企稳；四季度面临终端需求不足的问题，伴随海外经济的加速下行，经济复苏动能仍欠稳固。海外市场方面，主线仍然是高通胀与美联储政策，货币政策预期经历多轮反复，2023年初紧缩预期抬升，一季度末硅谷银行、瑞信事件及美国债务上限问题压制风险偏好，二季度美国通胀与经济数据的韧性重新抬升紧缩预期，三季度美欧增长动能分化，美国经济基本面韧性超预期，四季度欧美央行均暗示加息终点，经济数据走弱，美国通胀下行幅度超预期，市场开始定价宽松预期。2023年全年美联储加息4次合计100bp，10年期美债收益率一季度从3.9%大幅回落至3.5%附近，二三季度大幅上升至4.6%左右，四季度再度回落至3.9%左右。股票市场方面，2023年春节前国内外流动性预期共振向好，权益市场风险偏好明显回升，北向资金连续大幅净流入推动大盘股上涨；春节后至3月初，海外紧缩预期再度升温，非美地区需求好转的交易或也接近尾声，小盘股阶段性占优；3月后硅谷银行暴雷及瑞信事件引发避险情绪蔓延，后随着欧美央行出手，市场对于银行业的担忧短期内告一段落，全球风险偏好阶段性回升，A股呈现了剧烈的分化，与ChatGPT相关的TMT板块迎来了较大幅度的上涨；4月在宏观数据偏弱和政策目标温和稳健的背景下，市场主题行情演绎极致化，TMT和“中特估”板块先后表现；随着一季报业绩表现普遍不佳以及5月后经济数据环比走弱，市场出现显著回调；7月政治局会议给出积极的政策信号后市场一度较为乐观，金融地产等顺周期板块普遍走强，主题投资整体回调；8月随着经济金融数据不及预期，叠加长端美债利率跳升导致北向资金从流入变为流出，市场出现显著下跌；9月外资继续大规模流出，国内股票市场延续弱势，但基本面预期边际好转，上游能源与资源板块表现较好；10月高频经济数据的边际走弱叠加流动性的边际收紧对权益市场形成共同打压，顺周期的金融地产链领跌，偏成长的电子、医药、汽车等板块则逆势上涨；11月美元周期逆转与风险偏好提升驱动成长方向领涨，科技、医药、汽车板块表现居前；12月美元周期逆转及海外映射交易阶段性兑现，而国内基本面依然偏弱叠加流动性偏紧，主要指数全月收跌。2023年全年，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，恒生指数下跌13.82%。债券市场方面，2023年一季度利率债长端品种出现小幅下跌，收益率曲线走势出现熊平，信用债总体上涨，信用利差显著压缩；二季度利率债与信用债均出现上涨，收益率曲线陡峭化下行，信用利差维持低位；三季度利率债与信用债均出现下跌，收益率曲线平坦化上行，信用利差低位震荡；四季度利率债与信用债均显著上涨，收益率曲线平坦化下行，信用利差维持低位。2023年全年，10年期国债收益率从2.84%下行28bp至2.56%，10年期国开债收益率从2.99%下行31bp至2.68%。货币市场方面，一季度受信贷投放积极影响，超储率持续处于较低水位，银行间资金面多次出现时点性紧张；二季度在信贷投放放缓和降准降息的宽松货币政策背景下，资金面整体宽松；三季度政策取向整体偏松，降准降息落地，但汇率及政府债缴款等因素对资金面构成阶段性冲击；四季度资金面持续偏紧。2023年全年，银行间1天回购加权平均利率均值在1.83%左右，较前一年均值上行9bp，银行间7天回购利率均值在2.14%左右，较前一年均值下行9bp。可转债方面，受到权益市场下跌的拖累，2023年全年中证转债指数下跌0.47%。产品操作上，2023年一季度本基金处于建仓期，权益资产仓位在组合安全垫累积过程中逐步提升，主要配置金融地产、周期、消费等板块，并少量参与 TMT 板块；债券资产部分，在 2022 年末理财赎回冲击导致信用利差大幅走扩后，本基金加大高等级信用债的配置力度，获取较为确定的票息收益，同时配置低价优质转债，总体保持中低久期和相对稳定的杠杆水平。二季度随着股债性价比重回高位，权益资产性价比有所提升，在市场调整及组合安全垫持续累积过程中本基金提高组合权益仓位，行业结构上在原有金融地产、周期、消费等板块基础上，增加库存和产品价格处于底部的电子板块及中报业绩向好板块的配置；债券资产部分，债市在基本面弱化预期发酵下总体走牛，组合久期有所抬升，转债仓位下调，组合杠杆水平提升。三季度股债性价比处于高位，在市场调整过程中本基金小幅提高组合权益仓位；从产业周期的角度，本基金主要选择库存和产品价格处于低位的电子板块，以及景气度较高的汽车零部件板块；从经济周期的角度，本基金主要选择高分红和出口受益的家电板块和机械板块；困境反转的角度，本基金选择医药板块；债券资产部分，债市波动加大，主要跟随资金面和地产政策两大脉络运行，长端利率先下后上，组合纯债久期小幅下降。四季度本基金调整行业配置，配置仓以稳健分红类股票为主，并从家电、纺织服装板块向公用事业、交通运输等板块扩散；交易仓主要选择处于库存低位且具有创新点的电子板块、产能去化的农林牧渔板块、受益于海外流动性的港股等；债券资产部分，四季度债市先跌后涨，10月中上旬虽然地产销售未见明显起色，但受债券供给放量以及资金面持续偏紧影响，收益率曲线平坦化上行；10月下旬市场开始博弈货币端宽松，叠加高频数据显示经济动能再次走弱，债市情绪好转，组合纯债久期年底小幅抬升。