易米低碳经济股票发起A(017165) - 基金经理

今年三季度，国内宏观经济下行压力加大，虽然三中全会和7月底政治局会议提出了一系列深化改革和宏观政策发力的举措，但政策出台和落地仍需要一定的时间，投资者情绪的弱化不断增加了市场悲观情绪的蔓延，A股市场估值中枢不断回落，投资者的进一步离场也加速了市场的触底，A股投资也到了遍地黄金需要重拾信心的时刻。随着三季度末美联储降息的落地、国内政策组合拳的出台，A股市场走出一轮快速的牛市行情，市场情绪出现反转。股市是经济的晴雨表，往往会领先于宏观经济基本面的走势，政策的呵护、预期的改善大多时候会提前反映到资本市场的估值体系中，随着基本面的不断改善，投资者情绪的回暖会进一步推升估值泡沫水平。当前，低碳各领域仍处于估值区间的底部，伴随着供给端的出清加速、新型电力系统改革的推动，低碳相关资产有望迎来一轮估值体系的修复，我们保持密切的跟踪和预判，争取抓取细分领域的投资机会。当前，以光伏、锂电为代表的市场需求远未到行业天花板，随着欧洲光伏去库压力逐渐好转、亚非拉等新兴经济体持续放量、光储平价带来储能系统需求的持续高增，以逆变器、储能系统为代表的上市公司业绩持续回暖。此外，新技术的发展有望超出市场预期，随着新能源车在智能化、电动化方向不断深化，固态电池上车节奏加速下有望带来新一轮的格局优化。国家政策大力发展新质生产力，绿氢和燃料电池产业持续高增，随着设备成本的下降、度电成本的优化、政策限制的放松，绿氢行业有望盈利景气周期。当前，美联储降息已经落地、国内宏观调控空间进一步打开，市场情绪的回暖有利于成长板块的估值修复，新质生产力有望持续受到政策的支持。我们关注于新技术带来的科技革命，配置重点倾向于低碳经济与人工智能、智能驾驶、机器人、钙钛矿、绿氢、新型电力系统等新兴产业相交叉的环节。随着新技术的发展和成熟，钙钛矿、复合集流体、智能驾驶、固态电池、绿氢和燃料电池逐渐走向产业化阶段，这些行业领域普遍处于当前规模较小、远期行业天花板高的状态，未来存在较大的增长潜力，并随着欧盟碳关税落地，产业更新迭代加速发展，这也是本基金一直坚守的方向。展望四季度，在国内经济动能环比有望逐渐改善、政策端有望持续发力的大背景下，新质生产力和核心科技是政策发力的重点，也是国内经济高质量发展的核心，我们将重点关注行业景气度持续向好的低碳领域，既涵盖政策支持的新技术的渗透，同时也包括海外新兴市场需求的渗透。同时，随着供给端的改善，主产业链业绩有望触底回升，板块系统性估值修复仍存在较大潜力。

本基金作为低碳经济主题基金，按照产品投资范围的约束，重点布局低碳转型的领域，主要包括风光储氢产业链、电动汽车产业链以及工业、交通等领域的节能降碳。截至2023年底，我国“十四五”节能降碳压力仍较大，年初至今，国家部委出台一系列节能降碳政策，主要围绕能源清洁化的风光储氢以及工业、交通等领域的降碳。基于此，我们重点筛选和布局供给端格局比较优异、产业需求具备可持续性和盈利能力优异的细分领域龙头公司。1.风光网储氢：随着行业价格的不断触底，产业融资能力持续受到压制，供给端的出清有望迎来加速；市场需求端仍在持续增加，传统低估绩优龙头存在估值修复的潜力；风光经济性不断提升，带动装机量的持续超预期，风光的消纳成为市场关注的痛点，特高压和配网建设有望迎来加速；电力市场化的推动，电力能源的时间价值和空间价值逐渐体现，储能的经济性有望不断提升，进而带动绿氢和绿醇等产业发展。2.传统领域降碳：今年上半年，国家部委先后发布了交通运输、钢铁、炼油、合成氨、水泥、煤电等领域低碳化行动方案，节能设备的更新、绿证的推广、新能源重卡的应用以及绿氢工艺的推广成为政策鼓励的主要方向，比如煤电政策提出生物质燃料和绿氨燃料掺烧比例10%、绿氢补贴和减免过路费等政策提高燃料电池重卡经济性，这将加速绿氢产业链的发展。回顾上半年，我国光伏装机量同比增长30.7%、新能源车销量同比增长32%，行业需求依然保持较快增长。但是由于主产业链供给过剩压力下的悲观预期，行业龙头公司估值回落远超市场预期，光伏锂电全球最具竞争力的龙头公司估值普遍出现较大回落，部分环节龙头公司PB跌破1，当前性价比已经非常凸显。同时，行业价格触底以后的积极因素在明显变多，体现在逆变器的出口需求复苏、国内产业链减产控量企业增多、风电招投标价格触底反弹，这些积极因素推升了市场情绪的回暖和细分领域的布局良机。

今年一季度，A股市场经历一轮较大的波动，剧烈下跌后开启一轮反弹行情，包括光伏、锂电、绿氢和电网在内的子版块先后经历一波市场预期的修正。随着美联储降息节奏的不断延后，市场风险偏好不断下降，大宗商品和传统能源表现优异，这压低了新能源等成长行业的估值水平。从产业发展趋势上来说，以光伏、锂电为代表的市场需求远未到行业天花板，2023年全球光伏装机量大超市场预期，全球主流机构预计2024年市场需求仍维持较快增长。在此背景下，供需结构偏紧的部分辅材环节和TOPCON环节盈利能力有望逐渐修复，当前历史极低的位置具备估值性价比。新技术的发展有望超出市场预期，随着新能源车在智能化、电动化方向不断深化，固态电池上车节奏加速下有望带来新一轮的格局优化。站在更长期的维度，2024年美联储降息是大概率事件，这将有利于成长板块的估值修复。我们关注于新技术带来的科技革命，配置重点倾向于低碳经济与人工智能、智能驾驶、机器人、钙钛矿、绿氢、新型电力系统等新兴产业相交叉的环节。随着新技术的发展和成熟，钙钛矿、复合集流体、智能驾驶、固态电池、绿氢和燃料电池逐渐走向产业化阶段，这些行业领域普遍处于当前规模较小、远期行业天花板高的状态，未来存在较大的增长潜力，并随着欧盟碳关税落地，产业更新迭代加速发展，这也是本基金一直坚守的方向。因此，策略上，我们依然保持重点仓位集中在超跌低估龙头和新技术领域；方向上，适度优化持仓个股和行业的分布，适度增加了出海类资产的配置比重。1、布局产业趋势的变化：我们关注于产业趋势变化催生的投资机遇，比如大宗商品的不断攀升加剧了产业链降本的诉求，新能源装机的攀升加速电网应对灵活性能源的努力，度电成本的下移不断提升绿氢和燃料电池的经济性；2、寻找未来3年5倍空间的公司：随着产业趋势的变化，新的技术会加速渗透，新的商业模式得到证实，龙头公司在先发优势下快速构建产业护城河，竞争优势不断提升。同时，由于行业处于爆发的初期阶段，我们需要重点跟踪产业链的技术形态和演化趋势，避免掉入阶段性的技术陷阱。3、适度逆向的投资，保持投资的定力与惯性，陪着优秀企业穿越牛熊。

本基金作为低碳经济主题基金，按照产品投资范围的约束，重点布局以下方向：1）布局产业趋势的变化：从较长的历史表现来看，产业趋势的变化会催生较多的投资机遇，这是本基金重点布局的战略方向。当前，我国正处于经济高质量发展的转型期，产业政策的扶持、微观形态的重构，将催生大量新兴技术和商业模式。这些产业趋势的判断是能否产生较大超额收益的关键，寻找相关细分领域的优质龙头，这些公司往往具备更高的成长潜力。2）寻找未来3年5倍空间的公司：随着产业趋势的变化，新的技术会加速渗透、新的商业模式得到证实，龙头公司在先发优势下快速构建产业护城河，竞争优势不断提升，这些龙头公司具备市场空间大、业绩增长快、符合产业变化趋势、商业模式和格局愈发清晰、企业质地优秀等特征。3）适度逆向的投资机会：市场情绪针对过往行业或公司基本面预期往往出现较大的“羊群效应”，本基金在逆向选股中会积极把握“非共识性正确”投资机会，这些行业或公司往往短期内被各种各样的负面因素影响，但随后基本面有望发生重大变化驱动业绩和估值戴维斯双击。回顾2023年，全球光伏装机量增长超过60%、国内光伏装机量增长超过140%，全球新能源车销量同比增长超30%、国内销量增长超30%，行业需求依然保持较快增长。但是由于主产业链供给过剩压力下的悲观预期，行业龙头公司估值回落远超市场预期，光伏锂电全球最具竞争力的龙头公司估值纷纷回到历史底部位置，板块负反馈下大幅增加了选股的难度，这在下半年尤其凸显。此外，市场情绪的低迷也进一步压缩了成长类资产的估值水平。随着板块系统性的估值触底、情绪触底，供需边际改善情况下，超跌个股在年底迎来较强的反弹。基于此，我们筛选2024年有望走出业绩反转和估值处于底部的公司予以重点布局，精选受益于产业政策推动、新技术的发展具备较大发展潜力的新兴产业。