易米低碳经济股票发起A(017165) - 基金经理

今年二季度，A股市场先扬后抑，市场情绪再次恶化。一方面，美国宏观经济数据发布后，美联储转向鹰派，市场对于首次降息的预期不断后移；另一方面，国内宏观经济持续弱复苏，金融和消费数据疲软，美元持续走强，人民币贬值压力增大。受到国内外经济数据不及预期的影响，市场风险偏好不断下降，低波红利表现优异，成长类资产受制于估值压制。此外，美国贸易大选不断临近，针对中国优势产品的持续打压也进一步压制市场情绪，特别是针对光伏、锂电池新的关税措施进一步压低了新能源板块的估值。我们始终关注于产业趋势的研究和布局，以光伏、锂电为代表的市场需求远未到行业天花板，随着欧洲光伏去库压力逐渐好转、亚非拉等新兴经济体持续放量，以逆变器为主业的上市公司业绩持续回暖，主产业链降价对于竞争格局好的辅材板块影响较小。此外，新技术的发展有望超出市场预期，随着新能源车在智能化、电动化方向不断深化，固态电池上车节奏加速下有望带来新一轮的格局优化。国家政策大力发展新质生产力，绿氢和燃料电池产业持续高增，随着设备成本的下降、度电成本的优化、政策限制的放松，绿氢行业有望盈利景气周期。当前时点，随着美国相关经济数据的走弱，2024年美联储降息是大概率事件，市场预期首次降息时间点提前至9月份，这将有利于成长板块的估值修复。我们关注于新技术带来的科技革命，配置重点倾向于低碳经济与人工智能、智能驾驶、机器人、钙钛矿、绿氢、新型电力系统等新兴产业相交叉的环节。随着新技术的发展和成熟，钙钛矿、复合集流体、智能驾驶、固态电池、绿氢和燃料电池逐渐走向产业化阶段，这些行业领域普遍处于当前规模较小、远期行业天花板高的状态，未来存在较大的增长潜力，并随着欧盟碳关税落地，产业更新迭代加速发展，这也是本基金一直坚守的方向。展望下半年，在国内经济动能环比未见明显改善、政策端有望进一步发力托底的大背景下，我们关注于三中全会提出的结构性突破机会。截至二季度末，市场对于改革方向和新质发展整体预期偏低，存在强于预期的可能性。当前，全球断链脱钩大背景下，新质生产力和核心科技是政策发力的重点，也是国内经济高质量发展的核心，我们将重点关注行业景气度持续向好的低碳领域。随着供给端的改善，业绩有望触底向好，同时经济性的优势下亚非拉等新兴市场需求持续增长，行业成长性有望超市场预期。此外，行业技术革新有望带来新成长潜力的固态电池，受益于国家产业政策的新质生产力方向，如机器人、绿氢等，均存在较大的投资机会。

今年一季度，A股市场经历一轮较大的波动，剧烈下跌后开启一轮反弹行情，包括光伏、锂电、绿氢和电网在内的子版块先后经历一波市场预期的修正。随着美联储降息节奏的不断延后，市场风险偏好不断下降，大宗商品和传统能源表现优异，这压低了新能源等成长行业的估值水平。从产业发展趋势上来说，以光伏、锂电为代表的市场需求远未到行业天花板，2023年全球光伏装机量大超市场预期，全球主流机构预计2024年市场需求仍维持较快增长。在此背景下，供需结构偏紧的部分辅材环节和TOPCON环节盈利能力有望逐渐修复，当前历史极低的位置具备估值性价比。新技术的发展有望超出市场预期，随着新能源车在智能化、电动化方向不断深化，固态电池上车节奏加速下有望带来新一轮的格局优化。站在更长期的维度，2024年美联储降息是大概率事件，这将有利于成长板块的估值修复。我们关注于新技术带来的科技革命，配置重点倾向于低碳经济与人工智能、智能驾驶、机器人、钙钛矿、绿氢、新型电力系统等新兴产业相交叉的环节。随着新技术的发展和成熟，钙钛矿、复合集流体、智能驾驶、固态电池、绿氢和燃料电池逐渐走向产业化阶段，这些行业领域普遍处于当前规模较小、远期行业天花板高的状态，未来存在较大的增长潜力，并随着欧盟碳关税落地，产业更新迭代加速发展，这也是本基金一直坚守的方向。因此，策略上，我们依然保持重点仓位集中在超跌低估龙头和新技术领域；方向上，适度优化持仓个股和行业的分布，适度增加了出海类资产的配置比重。1、布局产业趋势的变化：我们关注于产业趋势变化催生的投资机遇，比如大宗商品的不断攀升加剧了产业链降本的诉求，新能源装机的攀升加速电网应对灵活性能源的努力，度电成本的下移不断提升绿氢和燃料电池的经济性；2、寻找未来3年5倍空间的公司：随着产业趋势的变化，新的技术会加速渗透，新的商业模式得到证实，龙头公司在先发优势下快速构建产业护城河，竞争优势不断提升。同时，由于行业处于爆发的初期阶段，我们需要重点跟踪产业链的技术形态和演化趋势，避免掉入阶段性的技术陷阱。3、适度逆向的投资，保持投资的定力与惯性，陪着优秀企业穿越牛熊。

本基金作为低碳经济主题基金，按照产品投资范围的约束，重点布局以下方向：1）布局产业趋势的变化：从较长的历史表现来看，产业趋势的变化会催生较多的投资机遇，这是本基金重点布局的战略方向。当前，我国正处于经济高质量发展的转型期，产业政策的扶持、微观形态的重构，将催生大量新兴技术和商业模式。这些产业趋势的判断是能否产生较大超额收益的关键，寻找相关细分领域的优质龙头，这些公司往往具备更高的成长潜力。2）寻找未来3年5倍空间的公司：随着产业趋势的变化，新的技术会加速渗透、新的商业模式得到证实，龙头公司在先发优势下快速构建产业护城河，竞争优势不断提升，这些龙头公司具备市场空间大、业绩增长快、符合产业变化趋势、商业模式和格局愈发清晰、企业质地优秀等特征。3）适度逆向的投资机会：市场情绪针对过往行业或公司基本面预期往往出现较大的“羊群效应”，本基金在逆向选股中会积极把握“非共识性正确”投资机会，这些行业或公司往往短期内被各种各样的负面因素影响，但随后基本面有望发生重大变化驱动业绩和估值戴维斯双击。回顾2023年，全球光伏装机量增长超过60%、国内光伏装机量增长超过140%，全球新能源车销量同比增长超30%、国内销量增长超30%，行业需求依然保持较快增长。但是由于主产业链供给过剩压力下的悲观预期，行业龙头公司估值回落远超市场预期，光伏锂电全球最具竞争力的龙头公司估值纷纷回到历史底部位置，板块负反馈下大幅增加了选股的难度，这在下半年尤其凸显。此外，市场情绪的低迷也进一步压缩了成长类资产的估值水平。随着板块系统性的估值触底、情绪触底，供需边际改善情况下，超跌个股在年底迎来较强的反弹。基于此，我们筛选2024年有望走出业绩反转和估值处于底部的公司予以重点布局，精选受益于产业政策推动、新技术的发展具备较大发展潜力的新兴产业。

三季度，A股市场情绪较为低迷，市场风格快速变化，成长类资产跌幅较大。代表低碳经济转型的内地低碳指数各细分领域均表现羸弱，基于对未来需求前景和竞争格局的担忧，核心龙头公司遇到较大回撤压力，板块估值跌到历史底部。考虑到市场风格的变化，本基金在三季度主要采取了以下措施：针对部分业绩和估值已经兑现的环节，我们进行了适度的获利兑现；基于市场情绪的恶化，我们阶段性的调降了主产业链持仓个股的权重；新增持仓主要集中在产业化临近的新技术领域，适度分散布局低碳领域科技成长类方向。从产业发展趋势来看，我国正处于经济向高质量转型的机遇期，产业政策的扶持、微观形态的重构，将催生大量新兴技术和商业模式，这是A股成长板块未来仍具备较大投资价值的基石。此外，我们坚定的认为，中国碳中和转型道路是坚定不移的，欧洲碳关税的落地有望推动全球加速减碳步伐，这进一步释放低碳经济的市场需求。同时，我国在相关领域的技术也是走在世界前列，市场情绪的低落并不影响行业较好的发展前景。具体到个细分领域，低碳下游大多属于偏成长的行业，光伏、锂电市场需求仍具备较大的成长空间，新技术如钙钛矿、BC电池、固态电池、绿氢仍处于行业初期阶段，自上而下构建新型电力系统催生如微电网、虚拟电厂商业模式的打通。总体而言，低碳行业的长期发展逻辑依然坚实，远期成长空间有增无减，行业下游不断横向和纵向渗透，新技术、新场景打开增长天花板。我们认为，受到市场情绪的扰动，阶段性的错杀与无视会带来“非共识性正确”的投资机会，这在过往的行情中多次出现，也是本基金重点关注的机会点，需要耐心等待市场的理性回归。低碳相关子版块大多已经具备较高的性价比，鉴于行业发展逻辑坚实，远期成长空间有增无减，我们认为主要存在着两类比较大的投资机会：1）伴随着行业需求的持续增长和业绩释放，相关绩优龙头股具备估值修复的潜力；2）大量新兴行业处于产业链爆发前夕，适度左侧布局技术领先的龙头企业，这些企业往往属于低碳领域科技成长类公司。基于以上的判断，本基金重点关注于以下机会的把握：1）布局产业趋势的变化：从较长的历史表现来看，产业趋势的变化会催生较多的投资机遇，这是我们重点布局的战略方向。当前，我国正处于经济高质量发展的转型期，产业政策的扶持、微观形态的重构，将催生大量新兴技术和商业模式。2）寻找未来3年5倍空间的公司：随着产业趋势的变化，新的技术会加速渗透、新的商业模式得到证实，龙头公司在先发优势下快速构建产业护城河，竞争优势不断提升，这些龙头公司具备市场空间大、业绩增长快、符合产业变化趋势、商业模式和格局愈发清晰、企业质地优秀等特征。3）适度逆向的投资机会：市场情绪针对过往行业或公司基本面预期往往出现较大的“羊群效应”，我们在逆向选股中会积极把握“非共识性正确”投资机会，这些行业或公司往往短期内被各种各样的负面因素影响，但随后基本面有望发生重大变化驱动业绩和估值戴维斯双击。站在更长的角度来看，市场风格的变化是短期的、难以预测的，但股票价值的根本来源还是由企业业绩成长带来的，估值的波动可能阶段性会有所放大，适度长线的投资能够对冲估值波动、同时更好的享受企业成长红利期。因此，本基金在应对市场风格变化时，坚持以产业变化趋势为线索，寻找未来具备较大成长潜力的优质公司，靠企业业绩的成长穿越市场风格变化的短期波动。在市场出现较大波动时，“非共识性正确”给予的机会往往是很好的逆势加仓时机，是产业大势中难得的逆向投资机会，过往历史来看，大多带来丰厚的投资回报。