中欧瑾和灵活配置混合E(017288) - 基金经理

我们在上个季度市场较为悲观的时刻发出了较为乐观的声音：“我们较长时间把资产配置在科创板，特别是半导体设备，一直强调的是大安全这个主题是长期的、全球的、不可逆的主题，我们希望把资金配置给国家最需要的地方。我们对经济是乐观的，因此我们一直在不断挖掘优质成长企业，同时我们认为长期把资金配置在半导体应该是正确的。我们一直聚焦和长期持有这些资产，我想我们应该是属于耐心资本。”  距离上次报告期回顾发布的时间并不太长，这段时间经济不会有太大的变化。但人的情绪却在短短几天内发生了天翻地覆的变化。我们觉得首先需要敬畏市场，但同时需要强调我们要做符合时代背景的投资，这样才能相对淡定一些，去借助情绪而且不被情绪所左右。为什么在市场反弹之前，我们对我国的长期经济和市场是坚定乐观的。因为短期表观的经济下行，更多的是重构过去不合理的生产要素配置的过程，过去两大生产要素是土地和资本，企业的核心竞争力较多的是获取上述资源的能力；未来的生产要素将会是人力和制度，企业将以价值创造为核心竞争力，勤劳朴实的人民一直是我们最大的根基。在这个时代背景下来看当下的投资，金融的收益来源来自于无处不在的定价错误，进一步是来自于套利（中短期）和资源配置（中长期），如果我们能从社会的整体资源配置出发，少一些套利思维，面对现在的局面将会相对笃定一些。

今年上半年，市场最主要的主线是高股息红利，事后来看，可能是保险公司的配置需求、可能是大家对经济的预期、可能是一些宏大叙事，但我们始终认为投资收益的主要来源应该是分享优质企业的成长。我们一直认为资本市场的最重要意义应该是实现资源的优化配置，把资金配置给能提升社会效率的企业，而非配置业绩增长较弱的板块。基于以上认知，从行知合一的角度，因此没有配置高股息红利板块。  我们较长时间把资产配置在科创板，特别是半导体设备，一直强调的是大安全这个主题是长期的、全球的、不可逆的主题，我们希望把资金配置给国家最需要的地方。我们对经济是乐观的，因此我们一直在不断挖掘优质成长企业，同时我们认为长期把资金配置在半导体应该是正确的。我们一直聚焦和长期持有这些资产，我想我们应该是属于耐心资本。  半导体板块或已处在确认复苏的阶段，无论是设计、设备、制造、封测，这些公司近期的业绩预告足以说明问题。我们持续看好科技——科创板——半导体国产化设备。半导体国产化设备这一板块不仅从周期性方面显示出行业正处于周期低位回升向上阶段，从成长角度看国产化率加速提升，从主题投资的角度看大安全成为了刚需，这三者形成了强有力的共振效应。海外半导体设计和设备公司基本都是创历史新高，我们相信在悲观预期下的这个明显的走势差异将会在未来得到修正。

2024年第一季度，市场逐步恢复，市场的明确主线集中在高股息红利、人工智能算力、低空经济。这一趋势的形成，主要是因为市场对经济复苏的预期较为谨慎，因此投资者更倾向于选择那些与经济周期关联度较小增长需求不高的高股息策略，以及那些不受当期业绩影响、具有长远发展前景的——“诗和远方”的主题投资，如人工智能和低空经济。    在一季度，我们坚守了对半导体国产化设备的投资。原因有三：    第一，从长期来看，半导体先进制程是新质生产力关键组成部分之一，也是我们一直强调的大安全概念的核心要素。这一长期逻辑和市场空间不会改变，并且会不断加强；    第二，从中期来看，我们相信经济正在复苏，并且复苏的时点和力度可能超过市场预期。我们利用一系列领先指标研究经济周期，这些指标一直显示出较好的前瞻性。我们对此有充分的信心。经济复苏一旦变成市场共识，以电子为代表的顺周期行业以及成长股将有望获得相对不错的收益；    第三，从短期来看，半导体设备是少数在年报期和一季报期，年度和季度业绩都实现较高增长的细分板块。根据目前的订单情况，未来两年的业绩或有较高增长的保障，这个在全市场是不多见的。    综上，我们继续看好科技——科创板——半导体国产化设备。半导体国产化设备这一板块不仅在从周期性方面显示出行业正处于周期低位回升向上阶段，从成长角度看国产化率加速提升，从主题投资的角度看大安全成为了刚需，这三者形成了强有力的共振效应。    此外，从中长期来看，我们较为看好并持续关注算力、数据要素、人工智能、智能驾驶、机器人、MR、AIPC、军工等细分领域的投资机会。

本产品聚焦科创板，科创50指数的起点1000点是我们认为的价值中枢，在11月中旬前，基本在900点以上。因此，我们一直在里面积极挖掘大空间产业和优质公司，但在最后一个半月，科创50指数随着市场出现了较大的下跌，且与主流指数相比跌幅更大，我们的产品也难以幸免地出现了回撤。过去的事情已经众所周知，我们不再做过多事后解释。  展望未来，我们对科创板充满信心。我们看好科创板的理由依然不变：1、科创板的主要行业是半导体、计算机、军工、高端装备、新能源新材料和生物医药。以上都是国家战略支持的方向，制造强国、科技兴国；2、科创50指数里面一半以上的资产都符合“安全”这个大主题，这个主题是实质的、是长期的、是全球的、是不可逆的；3、科创板里面的大部分资产属于中小盘成长，在经济复苏、流动性充裕、增量资金有限的情况下，有利于中小盘股表现；4、科创板估值已经大幅收缩，性价比较高。  从各个角度看，我们认为，科创50指数与曾经585点的创业板指越来越异曲同工。从2023年的4月阶段性高点到2024年1月的低点，科创50指数连续10月连阴，但与此同时，科创50和科创100指数中的半导体设备和材料权重股的业绩和订单都超市场预期，海外半导体设计和设备公司基本都是创历史新高，我们相信在悲观预期下的这个明显的走势差异将会在未来得到修正。