同泰恒盛债券C(017623) - 基金经理

2024年二季度，国内利率市场4-5月整体呈现多头震荡行情，其中多头因素包括：月度经济金融数据不及预期、债券供给相对不足等，空头因素包括：央行关于利率风险的警示、特别国债供给、地产优化政策等。4月下旬的调整属于去年12月以来首次有一定力度的市场调整，但持续时间较短，市场价格很快震荡向上修复，且波动率缩小。进入6月，央行利率警示效应逐步弱化，前期供给及地产对市场的冲击影响已消化，宽松资金面推动利率下破前期低点，6月全月呈现低波温和多头行情。 报告期内，本基金重点投资利率债，保持中性久期，适度配置了高信用等级的债性银行转债及商业银行金融债。

2024年一季度，国内利率市场1-2月整体延续去年12月启动的趋势行情，驱动因素包括：宽松货币政策及预期、配置交易力量强化、A股调整的避险情绪提升、交易“两会”不会出大规模刺激的预期等。进入3月上旬，多因素分化市场情绪，强势多头速率有所降低，市场进入多头震荡模式，相关因素包括：央行调研农商行、公开市场缩量、下旬人民币汇率大幅波动等。权益市场年初至2月上旬整体延续下跌，其后受积极政策等因素影响，市场整体反弹至3月中旬，季末出现调整。 报告期内，本基金重点投资利率债，2月下旬提升久期至中性偏高水平，3月中旬降低久期至中性水平，同时优化了持仓标的的期限分布，权益类部位控制在偏低水平，当季整体获得了绝对收益。

2023年国内利率市场多数时间呈现牛市特征，大概可以分为四个阶段：春节前整体偏弱势，受此前经济复苏预期影响；2月至8月，整体呈现多头趋势行情，影响因素包括：经济数据低于预期、宽松货币政策、债券配置需求进场、中美对抗性事件频发以及期间政治局会议的定调等；9月至11月，三角型收敛震荡调整的走势，影响因素包括：市场对国债供给放量的担忧、阶段性经济数据偏强打压避险情绪、缴税大月及银行资本新规引发资金面阶段性偏紧、海外货币政策紧缩周期下美债利率高位、国内地产政策逐步放松等，从技术动量角度测量，这一期间的震荡调整力度相对偏弱，市场整体多头状态良好；进入12月，政治局会议与中央经济会议政策定调的预期叠加年底配置交易盘的提前入场，月度整体呈现趋势行情。全年国内股票与可转债市场整体震荡下跌，其中8月之后下跌速度较快。 报告期内，三季度以前债券以票息策略为主，阶段性交易红利、中特估、大金融等方向股票；四季度以来，组合管理重点采用大类资产量化策略，保持债券部位中性久期，对于权益类部位控制在偏低水平，在资产配置上规避了权益市场弱势的风险，获得了绝对收益。

2023年第三季度，经济低位企稳弱修复。7月，制造业、地产、基建等不同程度减速，拖累固定资产投资累计同比增速低于预期和前值；台风、出口回落、地产继续下行等影响下，工业增加值同比增速低于预期和前值；居民部门预期偏弱下，社零同比增速超预期走低。8月，固定资产投资环比转正，表现好于2022年同期，地产投资阶段性企稳信号初显；工业增加值和社零同比增速超预期回升，经济呈现企稳迹象。9月，官方制造业PMI为50.2%，好于前值49.7%，重回荣枯线上方，显示经济环比改善，重回扩张区间。 通胀维持低位，有利于债券收益率走低。8月，CPI同比0.1%，相较前值CPI由负转正；PPI同比-3%，降幅较前值缩小，但仍处负值。央行预计CPI后续会缓慢回升，年底或接近1%。整体来看，国内通胀水平有望维持在低位，有利于债券收益率走低。 第三季度，在资金价格变动、资产荒延续、央行意外降息、经济走弱后低位企稳等因素影响下，现券收益率在7-8月下行后9月迎来调整。7月至8月中旬，资金价格继续走低，结构性资产荒延续，公布的7月份社融数据、经济数据明显偏弱，叠加8月央行超预期调降MLF利率和OMO利率，债券收益率震荡下行。8月中旬至9月底，资金价格走高，公布的8月份社融数据、经济数据超预期回升，季末理财到期量较多中短端品种抛压较大，债券收益率上行较多，国开债10年期与3年期的期限利差明显收窄。 股市方面，第三季度在经济基本面偏弱、北向持续净卖出等因素影响下，中信一级行业跌多涨少。7-9月，上证指数下跌-2.86%，创业板指下跌-9.53%，延续了第二季度的下跌。从中信一级行业看，煤炭、非银金融、石油石化、银行等少数行业在第三季度涨幅靠前表现较好，在全部27个一级行业中有19个行业下跌，其中传媒、计算机、电力设备及新能源、国防军工、通信等行业调整较多，TMT表现较弱。转债在第三季度表现偏弱，但较股市相对较为抗跌，中证转债指数在第三季度下跌-0.52%。 投资操作上，本基金纯债部分以配置剩余期限在3年期以内的品种为主，通过控制久期来降低利率风险，以获取票息的策略为主。转债方面，鉴于转债整体估值偏高，本基金参与较少。股票方面，重点关注中特估、大金融等方向，在7月政治局会议明确要求“活跃资本市场”之后，增加了券商行业的参与力度。 展望四季度，经济基本面利空债市利好股市，资金回流理财、财政部要求专项债资金在10月底之前支出完毕将投放基础货币等因素利好债市，债市整体上看收益率或以震荡为主。9月官方制造业PMI重回荣枯线之上，表明经济进入环比修复，后续公布的9月经济数据大概率会有改善，10月财政支出加强，预计经济基本面对债市偏利空。9月底大规模到期的理财资金预计在跨季后重新回流理财，增加债券需求。10月跨季后随着OMO大规模净回笼结束、政府支出增加，资金价格有望重新走低，有利于债券收益率下行，尤其是中短端债券。然而，特殊再融资债发行、国债单期发行量增加，对国债收益率形成一定冲击，国债与国开债的利差明显压缩，期限利差也缩小至较低水平。从利差角度看，中短期国债的相对价值明显提升。投资策略上，本基金在债券方面，配置上将以票息策略为主，重点关注经济基本面利空影响下债市调整后的加仓机会，交易上重点关注收益率波动下相对价值较为明显的确定性较高的债券品种；转债方面，拟重点关注绝对价格和转股溢价率相对较低的标的；股票方面，拟继续重点关注科创100相关标的，在跟踪科创100指数的基础上适度做收益增强。