建信睿安一年定期开放债券发起(017681) - 基金经理

宏观经济方面，上半年经济运行总体平稳，保持稳中有进态势，但边际动能有所放缓。上半年实现国内生产总值616836亿元，按不变价计算同比增长5.0%，相比去年全年增速回落0.2个百分点。分季度来看一、二季度当季GDP增速为5.3%、4.7%，其中一季度外需表现较强，春节消费较好，地产投资仍有一定拖累；二季度，消费有所走弱，地产投资降幅有所扩大，经济动能主要依靠出口支撑。具体分项上看，生产方面，24年上半年全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，增速较去年全年增速回升1.4个百分点。消费层面，24年上半年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速较去年全年增速回落3.5个百分点。投资层面，上半年全国固定资产投资同比增长3.9%，比去年全年增速上升0.9个百分点，其中地产投资同比降幅持续走扩、基建投资增速高开低走、制造业投资保持较高增速。进出口方面，美元计价下，上半年外贸进出口总额同比增长2.9%，其中出口同比增长3.6%，进口同比增长2.0%，上半年我国对美欧出口同比增速由负转正，传统劳动密集型商品表现较好。整体看上半年经济运行保持稳中有进态势，但经济恢复动能在二季度有所减弱。　　上半年居民消费价格温和回升，工业生产者价格降幅收窄。2024年上半年，全国居民消费价格（CPI）上涨0.1%，其中猪价受到生猪产能去化影响二季度有一定上涨，服务价格涨幅二季度略有回落。上半年全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，一季度单月同比降幅持续走扩，二季度单月同比降幅持续收窄。一季度国内工业生产淡季下价格同比降幅扩大，但二季度受到国际大宗商品波动以及国内工业生产持续恢复影响同比降幅收窄。货币政策方面，上半年总体基调稳健偏宽松。从公开市场操作上来看，上半年央行基本保持低量逆回购操作，每月MLF以小幅减量续作为主，在政府债券发行较多的时点及月末、季末等时点均增加回购量以对冲阶段性资金需求；从总量政策来看，1月下旬宣布降准50BP，2月调降5年期LPR 25BP；从资金利率来看，3月以来资金利率整体稳定，流动性保持充裕。上半年人民币兑美元中间价从年初的7.0929贬值到上半年末的7.2659，贬值幅度为2.45%。　　债券市场方面，上半年收益率快速下行后宽幅波动，整体呈慢下快上态势。年初市场风险偏好收敛，农商行布局超长债，带动30年国债收益率迅速下行。3月初收益率短暂调整后再度逐步下探突破前低，至4月下旬收益率继续大幅调整，5月市场在规避长端、压平利差后，收益率重归下行。整体看，长端债券收益率上半年整体下行，2024年二季度末10年国债收益率较去年末下行35BP至2.21%，而10年国开债收益率较去年末下行39BP到2.29%。短端在宽松的资金推动下大幅下行，1年期国债和1年期国开债较去年末分别下行54BP和51BP。　　报告期内，本基金适度增加中长期利率债配置，维持组合久期，根据资金面情况灵活调整组合杠杆水平，实现组合平稳运作。

2024年一季度，全球通胀整体回落，但能源和贸易品价格反弹导致部分经济体通胀再度走高。从商品供需形势看，全球生产稳定复苏，特别是制造业生产逐渐从低迷状态中恢复，需求有所降温，供不应求状况持续改善。从流动性环境看，全球利率中枢维持高位，货币环境整体偏紧，推动全球CPI增速回落。　　国内方面，一季度基本面延续修复态势，供给端修复超预期且显著快于需求端，核心在于十大重点行业工业稳增长政策效果凸显。3月工业生产景气总体向好，工业稳增长政策前置发力。预计3月规模以上工业增加值同比增速或为5.6%，一季度工业增加值增速或为6.5%，工业开门红对GDP有积极支撑。投资方面，今年前2月固定资产投资累计同比增长4.2%，高于去年底累计同比增速。固定资产投资中尤以基建、制造业投资表现亮眼，前2月累计同比增速分别录得9%和9.4%。出口方面，以美元计价，今年我国前2月出口累计同比增长7.1%，大幅高于去年前2月累计增速，且一扫2023年长时间负增长的颓势。出口的高增速，除低基数原因外，还与今年以来外需呈现出的韧性，以及我国出口目的地的多元化有关。 　　社零增速回落但动能改善。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长5.5%，主要由于去年同期基数走高，实际修复动能好于市场预期。消费修复主要受假日经济提振，服务消费持续好于总体，且改善幅度更大。物价方面，从价格变化上来看，今年2月份CPI同比增长0.7%，结束此前4个月的负值。核心CPI在长期为正的大背景下，2月更是同比大涨1.2%，涨幅较上月提高0.8个百分点。PPI虽然仍处于负区间，但从趋势上看，其底部已经出现在去年，此后呈现震荡上升趋势。　　资金面和货币政策层面，24年一季度资金环境维持宽松。货币政策操作偏宽松，央行继续充分对冲资金需求。MLF累计净投放1230亿元。1月24日央行宣布，自2024年2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。2月20日，下调5年期LPR 25bp至3.95%。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）中枢维持平稳，1月资金利率中枢大约为2.1%-2.2%，2月至3月中旬下行至1.9%-2.0%，季末季节性走高。债券市场方面，“资产荒”逻辑主导市场走势，债券收益率前高后低。1月市场整体对经济判断悲观，权益市场因流动性风险导致大幅下跌，进一步压制风险偏好，使得长端收益率持续下行。　　综上所述，本基金在2024年第一季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注利率债和高等级存单。跨季时点进行了部分杠杆操作，并维持了中性的久期。本基金在本季度内积极参与了各期限利率债的波段操作。截至季末，业绩表现良好。

2023年，全球经济整体呈现弱复苏态势，但保持一定韧性。在疫情长期影响尚存、地缘政治冲突加剧、国际局势复杂变化、多国面临高通胀的大环境下，全球经济饱经挫折仍保持温和增长，实属不易。不同经济体的经济复苏程度差异较大，美国经济复苏态势良好，欧洲经济维持低速增长，中国为全球经济增长贡献将达1/3、继续成为全球经济最大增长引擎。　　2023年，从经济增长看，我国GDP超过126万亿元，增速比2022年加快2.2个百分点。分季度看呈现前低、中高、后稳的态势，向好趋势进一步巩固。按照可比价计算，2023年经济增量超过6万亿元。人均国内生产总值稳步提高，去年达到89358元，比上年增长5.4%。从就业看，就业形势总体改善，全年城镇调查失业率比上年下降0.4个百分点，特别是农民工就业形势改善比较明显。去年服务业增加值占GDP比重达到54.6%，比上年提高1.2个百分点；最终消费支出对经济增长的贡献率达到82.5%，比上年提高43.1个百分点。投资层面，全年全国固定资产投资同比增长3.0%，比上半年回落0.8个百分点，地产在一季度实现小阳春后持续下行，政策放松仅带来阶段性回暖、不改下行趋势，房地产投资增速一路下行、持续拖累总体投资，全年增速-9.6%；基建投资在高基数及地方化债背景下增速放缓，全年增速5.9%；制造业投资全年累计增速6.5%，比上半年增速提升0.5个百分点。　　2023年全年，全国居民消费价格指数（CPI）比上年上涨0.2%，物价运行保持总体稳定。在我国CPI“篮子”商品中，食品占比较高。猪肉价格在食品价格中占有较高比重，全年猪肉价格同比下降13.6%。2023年全年，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，我国工业消费品以及服务消费价格保持稳定。从工业生产者价格看，2023年全年，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）比上年下降3%。其中，受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响。　　债市方面，2023年利率债继续维持窄幅波动格局，全年10年期国债收益率在2.54%~2.94%波动，1年期国债收益率在1.73%~2.40%波动，大体呈现“N”型震荡下行走势。一季度末开始，随着资金面好转以及经济复苏动能快速下行，债市进入牛市，并在8月第二次降息后创年内低点；随后由于资金利率上行、政府债发行加速等原因，收益率大幅调整；进入12月，在资金面改善、稳增长政策低于预期、机构提前为来年配置等多重利好下，走出快牛行情。2023年信用债整体走强，信用利差明显压缩，但有所分化，上半年信用债供不应求，“资产荒”行情持续，高等级短久期、高等级中长久期、低等级短久期信用债利差依次下行。下半年，政策面与资金面对信用债估值影响加大，一揽子化债政策带动城投债明显走强。二永债则受政策、资金、供求等多重扰动，上半年在一波三折中走强，下半年随利率反复震荡。　　综上所述，本基金在2023年6月成立，迅速完成建仓，后续持续重点关注各期限的利率债。全年灵活调整杠杆，积极累积杠杆收益和参与波段交易，在资金宽松时点进行了杠杆操作，并维持了中性的久期。截至年末，本基金业绩表现良好。

2023年第三季度，全球制造业PMI连续小幅上升，但指数水平仍在50%以下，显示三季度以来全球经济呈现持续弱修复态势，恢复力度仍有待提升，全球经济低速增长的整体格局并未改变。除了持续面临需求收缩压力和通胀压力外，贸易壁垒的不确定冲击是阻碍全球经济恢复的主要外部影响之一。其中欧洲制造业PMI结束连降走势，较上月上升，但指数仍在较低水平，显示欧洲制造业下降幅度有所收窄，下行压力较上月有所缓解，但仍未摆脱弱势运行态势。亚洲制造业在中国加快恢复和印度保持强劲增长的带动下走势整体平稳。  国内方面，三季度经济逐月改善。7月底会议后，政策出台的步伐和力度进一步加快，带动企业家信心回暖、生产端及需求端陆续企稳回升。8月份，随着前期出台的政策举措落地见效，主要指标边际改善，9月份的高频数据也显示经济在继续改善，三季度经济整体上会延续恢复态势。8月全国规模以上工业企业利润同比上升17.2%，利润增速由负转正。  资金面和货币政策层面，三季度资金面较长时间呈现偏紧状态，到季末依然呈现跨季资金偏贵的态势。三季度资金利率中枢先下后上且波动放大，7天质押回购利率（R007）中枢从1.8%-2.0%一度下行至1.7%附近，8月下旬起因政府债发行规模较大、季末冲贷、汇率压力、节前需求等因素影响逐渐上行至2.2%以上，月末一度突破2.5%。  通胀方面，三季度通胀见底回升，居民消费价格（CPI）单月同比转负后重新回正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅持续收窄。其中，7月和8月份全国居民消费价格同比分别下降0.3%和上升0.1%，其中食品项略弱于季节性，受益于暑期出游旺盛，服务CPI表现较好。7月和8月当月PPI同比分别为-4.4%和-3.0%，大宗商品价格在被动补库需求以及政策预期催化下出现阶段性反弹，推动PPI环比转正、同比降幅收窄。  债券市场方面，长端低位窄幅震荡：三季度债券市场低位窄幅震荡，10年期国债的收益率在8月中下旬快速向下突破2.6%，但之后很快回升。7月24日政治局会议提到“加强逆周期调节和政策储备”，债市暴跌，10年期国债25日上行7BP，抹去7月的全部涨幅。8月15日央行进行了年内的二度降息，叠加7月经济数据再次全线走弱，债市做多热情高企，10年期国债一度下行至2.54%。但随后，8月中旬开始资金利率边际收紧，债券收益底部回升。9月份，随着陆续公布的8月PMI、金融数据和经济数据均好转，同时资金市场收紧，债市小幅回调。  本基金成立于2023年6月29日，在三季度完成了初始的建仓，跨季时点进行了部分杠杆操作，并维持了中性的久期。本基金在本季度内主要投资利率债和短期的银行金融债，积极参与了各期限利率债的波段操作。截至季末，业绩表现良好。