易方达国企主题混合A(017987) - 基金经理

2024年三季度，上证指数上涨12.44%，上证50指数上涨15.05%，创业板指数上涨29.21%，恒生指数上涨19.27%。三季度末市场出现较大涨幅，随着政策持续加力，市场的风险偏好显著恢复，投资者和增量资金的结构短期发生明显变化。简要与投资者分享在这种情况下组合的调整思路。不同的标的对短期业绩变化和长期宏观预期波动的敏感程度不同。过去较长时间，随着宏观经济预期持续下修，市场风险偏好不高，对企业短期盈利和分红的重视程度极高。但事实上大批优质的中国企业，竞争力强、商业模式优秀但短期盈利存在压力，在风险偏好较低时并不受投资者青睐。 因此，我们在选股时，一方面坚持重视企业的商业模式及竞争力，另一方面，相比于短期的业绩确定性，我们会更加深入地思考企业长期的成长空间。结合估值情况，综合考虑其中长期收益率的空间，以及实现这种收益率的确定性和所面临的潜在下行风险，相应地在仓位和配置上统筹考虑。本基金现阶段配置较多具备竞争优势的中国资源类企业、资本品企业。此外，我们还在研究国企科技企业中具备竞争力的机会。

2024年上半年，A股呈震荡走势。上半年上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，代表大盘风格的上证50指数上涨2.95%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌10.99%，恒生指数上涨3.94%。银行、煤炭、公用事业等板块表现较好，商贸零售、计算机等板块表现落后。今年以来我们在组合中整体增加了对上游资源行业的配置，减持了白酒板块的配置。我们在过去的季报中解释过对资源品的看法。和海外矿业公司持续的分红回购相比，中国企业的治理看起来并不是那样“投资者友好”，企业往往更愿意持续做资本开支以开矿增产。事实上，这可能才是长期最重要的事情。很多中国企业都已经逐步成为或即将成为最低成本的边际产量提供者，他们不仅有机会享受到未来新能源、电网投资等带来的增量需求，也可能享受到供给不足带来的价格弹性。即使资源品价格阶段性出现回调，这些优秀企业的利润仍然可以期待。宏观经济弱复苏的背景下，居民部门的资产负债表和收入仍然需要较长时间来修复，因此我们相应地减持了部分消费股。在构建组合之时，我们综合考虑个股未来收益率的空间、实现这种收益率的确定性以及其所面临的潜在下行风险，并相应地在仓位和配置上统筹考虑，尽力为投资者创造稳健收益。特别地，我们重视对估值的控制。面对世界经济、地缘政治等诸多领域的不确定性，最朴素的保护还是估值，足够低的估值事实上可能已经反映了企业的不利因素。我们更加谨慎地考虑为企业付出的估值是否合理、是否能够经受住时代的考验。从估值的基础来看，企业的表观利润受到折旧、费用的计提等各个方面的影响而有所失真，我们更重视企业的真实现金流创造能力。上半年组合配置了一些表观利润尚未显现但现金流创造能力极强的企业。

2024年一季度，上证指数上涨2.23%，上证50指数上涨3.82%，创业板指数下跌3.87%，恒生指数下跌2.97%。家电、石油石化、银行、有色金属等行业表现较好，房地产、电子、医药等行业表现较差。我们仍然坚持寻找在经济转型过程中，供给格局变化不大、需求未来可能存在较强改善空间、估值随市场调整有所下行的标的。越来越多的企业在逐步符合我们的买入标准。我们看重股息，但不只看高股息。如果企业具备优秀的治理、能够将所创造的自由现金流进行有效的再投资，为股东创造更高回报，那么我们也愿意做重点配置。在一季度，我们持续优化组合，在重卡、工程机械、电力设备、船舶制造等领域继续重点配置有竞争力的国企。此外，我们对资源品也增加了配置。和海外矿业公司持续的分红回购相比，中国企业的治理看起来并不是那样“投资者友好”，企业往往更愿意持续做资本开支以开矿增产。但事实上，这可能才是长期最重要的事情，很多中国企业都已经逐步成为或即将成为最低成本的边际产量提供者，他们不仅有机会享受到未来新能源、电网投资等带来的增量需求，也可能享受到供给不足带来的价格弹性。

2023年A股市场走势先扬后抑，上半年疫情的影响逐步消退，对经济恢复的预期驱动市场走强，但下半年市场有所调整。全年来看，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，代表大盘风格的上证50指数下跌11.73%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌19.41%。本基金自2023年5月成立后，逐步开始建仓。下半年以来，我们认为中国经济接近底部，政策趋于友好，三季度后逐步将仓位提升至合意水平。我们重点配置的方向包括油运、重卡、工程机械、造船、汽车等。这些领域整体的供给端进入壁垒高或扩张明确受限，而需求端处于相对底部，中国企业竞争力在过去几年显著提升，我们认为未来存在显著的上行空间。在建仓初期，我们的组合相对较为分散，随着市场的逐步回调，在四季度持续加仓我们认为有中长期配置价值的股票。