华商上游产业股票C(018023) - 基金经理

2024年三季度内需遭遇一定波折，并在季末迎来一揽子政策的强力呵护，外需在季度初因美国大选未定遭遇诸多扰动，并在季末迎来降息周期的正式启动，大体呈现出一个 “否极泰来”的走势。季度维度，市场整体表现强劲，结构上超跌板块和成长风格取得了较强的超额收益，风险偏好呈现回归之势。本基金基石仓位依然是有色板块，内部结构上更加向大金属集中，个股集中度也有显著提升，边际增仓了电网设备板块，减仓了煤炭板块。结构上，以有色+电网设备为核心配置，其他持仓均相对较少。展望后市，海外已经进入降息周期，国内也进入了政策强力呵护经济的周期，这意味着股票有机会迎来分子和分母共振的阶段，需要日益积极地看待市场，同时，研究储备需要集中在结构上，即产业结构和个股结构。

2024年一季度市场整体收跌，二季度市场整体收正，经济依然运行在平稳的框架内，国际环境继续围绕“百年未有之大变局”的方向继续演绎，债务周期持续拷问纸币信用体系，同时也成了全球秩序遭遇挑战的根源。在市场表现上，一季度呈现V型走势，下行主因在于流动性冲击，上行动力来自于政策层对市场的支持，结构上“红利+AI”成为市场共识，红利背后呈现的是市场对稳定性的追求，而AI+则折射市场对成长性的渴盼，地产链条依然是需求端的薄弱环节。在二季度，4月的美国叙事遭遇挑战，具有估值优势的中国资产整体表现较为强势，5月市场延续价值风格形成震荡走势，6月出于对全球内生性需求的担忧略有所走弱。过往一个季度的市场表现意味着经过报期校准的预期仍然偏中性，对需求展望也较为谨慎。本基金依然是以资源股为战略仓位，一季度对铜进行了显著增仓，二季度阶段性增持煤炭，期间资源股的总持仓保持稳定，结构上进行了不同程度的成分股择时交易，去努力实现更好的净值表现。展望后市，美元信用依然面临挑战，但非美发达国家的汇率问题也不容忽视，美元弱化进程可能略有平滑，国内外需求的修复均在进行中，在市场低估值+经济预期较弱的底部区间，我们需要继续保持乐观与耐心。

2024年一季度市场整体收跌，经济依然运行在平稳的框架内，国际环境大体围绕“百年未有之大变局”的方向继续演绎，债务周期持续拷问纸币信用体系。在市场表现上，一季度呈现V型走势，下行主因在于流动性冲击，上行动力来自于政策层对市场的支持，结构上“红利+AI”成为市场共识，红利背后呈现的是市场对稳定性的追求，而AI+则折射市场对成长性的渴盼，地产链条依然是需求端的薄弱环节。本基金依然是以资源股为战略仓位，结构上发现市场对以铜为代表的有色板块出现供需两端的误判，进而在一季度显著增仓。与此同时，在市场剧烈起伏的过程中，对稳定性板块持仓权重也有所提高。展望后市，美元信用有望维持弱势，国内需求的修复和政策呵护依然是关键，在市场低估值+经济预期较弱的底部区间，我们需要继续保持乐观与耐心。在产业展望上，以有色为代表的核心资源股依然是本基金的重中之重。

2023年延续上年海外金融紧缩的宏观环境，同时国内需求相对预期较弱，叠加下半年的预期转弱，在下半年体现为北向的持续净卖出，整体市场表现较弱。分季度看，一季度市场预期内需回暖+海外衰退，复苏交易抢跑较为显著，二季度需求边际走弱，市场呈现为强主题行情的特征，三季度旺季兑现成色较为一般，北向进入较强的净卖出阶段，四季度产业端ROE焦虑较为显著，市场进一步走弱。在过去的2023年里，本基金全年均以资源股为战略持仓，其中金属资源股为重中之重。在季度间，一季度增仓了贵金属和新材料，二季度增仓了农业和电力设备，减持新材料，三季度增持黄金，减持了电力设备，四季度增仓了传统能源和生猪，清仓了建材板块。总结而言，全年都在不断根据宏观和产业环境优化持仓的预期收益率和风险敞口，力求实现更好的收益率。