博时利发纯债债券C(018091) - 基金经理

2024年一季度债券市场整体走势强劲，长端超长端利率大幅下行。具体来看，开年来资金面转松，债市延续去年末的抢配行情，而市场对于经济走向高质量发展的路径确定性给予了更大幅度的定价，短周期看1、2月份的经济修复也确实面临曲折，利率债供给节奏较慢，叠加开年来权益市场表现偏弱带来的风险偏好下行，长端和超长端收益率开启了顺畅的下行行情。2月份央行超预期降准释放流动性，5年LPR大幅下调，进一步点燃债市做多热情，尤其是30年国债交投活跃度显著提升，春节后权益市场好转，但并未影响债市走牛，两会后政策不确定性消除，3月上旬市场做多热情演绎到极致，30年国债低点跌穿2.4%。随后市场开始宣泄止盈压力，利率波动幅度明显放大，但在机构欠配压力下调整幅度有限，3月下半月市场开始盘整震荡，波动幅度有所收窄。信用债方面，高息资产供给仍明显不足，资产荒格局快速深化，信用利差一季度仍有所压缩，期限利差和等级利差则继续压缩。全季度来看，30年国债下行37bp且创下新低，10年国债下行27bp，1年国开下行36bp，3-5年国开下行15-25bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩20-30bp不等。一季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，保持积极的久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2023年宏观经济继续新旧动能转换格局，货币政策偏松，利率震荡下行，利差显著收窄，债券市场呈现“小牛市”行情，信用债表现更突出。具体来看，年初2个月在疫后复苏预期和资金偏紧环境下，债券出现一波调整，10年国债上行至2.9%以上，信用利差则高位回落；4月以来经济数据环比偏弱，降息预期增强，收益率开始加速下行，信用利差也进一步收窄；8月中央行再次超预期降息，同时地产政策和财政政策开始逐步增强，资金面也逐步收紧，收益率开始明显反弹，从最低点2.54%上升到2.72%附近，12月中下旬市场对政策刺激的担忧消除，年末债市抢跑，收益率再次快速下行；同时，三季度以来化债预期不断强化，城投债信用风险明显弱化，信用债等级利差快速压缩。全年来看，10年国债下行28bp至2.55%附近，1年国开下行3-4bp，3-5年国开下行20-35bp不等，3年中低评级中票信用利差压缩超过100bp。从指数看，2023年中债总财富指数上涨约4.65％，中债国债总财富指数上涨约5.02％，中债企业债总财富指数上涨了约7.12％，中债短融总财富指数上涨了约3.56％。2023年，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，年末适度加久期和杠杆进行博弈，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2023年三季度债券收益率呈现震荡偏弱态势，收益率整体小幅上行，曲线走平。三季度债券市场受经济基本面触底修复、总量货币政策超预期宽松以及地产政策调整等因素影响，收益率在节奏上呈现“慢下--快上”及“快下--慢上”的几轮小周期，7月上中旬市场交易经济修复偏弱以及政策定力，收益率逐步下行，但在政治局会议出现政策转向时则快速上行；8月央行超预期降息使得收益率快速下行，但10年国债在2.55%附近就面临较大止盈压力，收益率从8月下旬以来逐步上行，一方面经济内生修复逐步体现，另一方面地产政策的调整也逐渐落地，且8、9月份利率债供给也有所放量，9月份资金面进一步收紧，短端利率受资金影响逐步抬升，曲线走平。信用债表现相对较好，票息价值占优，在化债方案逐步明晰的背景下等级利差有所收敛。指数表现方面，三季度中债总财富指数上涨约0.52％，中债国债总财富指数上涨约0.51％，中债企业债总财富指数上涨了约1.15％，中债短融总财富指数上涨了约0.8％。三季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，久期和杠杆在降息后适度防御，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2023年上半年债券市场表现较好，其中一季度信用债表现突出，信用利差快速修复，二季度利率债表现较好，久期优势凸显，曲线小幅走陡。具体看，一季度的行情在“宽货币”和“宽信用”间踟蹰，但信用利差从年初高位快速回落，得益于较为宽松稳定的资金面和中长期的“资产荒”逻辑仍延续；二季度经济修复在稳中向好的大格局下边际转弱，房地产销售也出现季节性回落，债券市场在二季度初就开始定价经济转弱，货币政策在稳增长保就业诉求下继续保持流动性合理充裕，资金面维持宽松态势，银行负债成本也显著调降，这都使得收益率曲线全线下行，短端下行幅度略大，6月份央行超预期调降OMO和MLF利率水平，进一步确认了货币政策的宽松基调，但同时债券市场对于后续的宽信用政策亦有一定的担忧，使得收益率暂未能突破去年低点。整体看一季度债券市场波动幅度明显加大，10年国开收益率整体下行4bp，5年国开收益率上行2bp，1年国开收益率下行4bp；二季度债券走出“牛陡”行情，10年国开收益率整体下行25bp，5年国开收益率上行28bp，1年国开收益率下行29bp。信用债走势紧随利率债，信用利差在一季度大幅压缩后维持在中低位水平，期限利差走阔，信用债表现整体不如利率债。从指数看，上半年中债总财富指数上涨2.56％，中债国债总财富指数上涨2.72％，中债企业债总财富指数上涨了3.97％，中债短融总财富指数上涨了1.88％。上半年，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对，保持偏高杠杆，久期中枢适度提升并灵活调整，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。