中欧聚优港股通混合发起A(018105) - 基金经理

二季度港股市场冲高回落。五月中旬前市场延续了春节后的反弹趋势，但是之后重回下行通道。宏观上看，国内地产链仍处于调整周期，虽然限购政策逐渐取消，首付比例也大幅下行，但是对房屋销售的拉动目前来看并不明显。消费数据仍在修复中，各类高端消费量价均面临较大压力，性价比消费日益受到消费者欢迎。出口和制造业相对较强，一方面俄罗斯市场拉动了一些需求，另一方面美国经济韧性较强，相关出口企业的业绩表现较为突出。二季度红利策略获得了明显的超额收益，该策略已经连续10个季度跑赢大盘；资源板块高位震荡，相较市场也有一定的超额收益；成长板块分化明显，人工智能涨幅较为突出。  本人所管理的组合主要分布在通信、电子、金融等行业。我们积极寻找具备良好成长潜力、产业有变革的行业性机会。这些机会主要集中在科技行业中，比如新能源车、MR、AR、人工智能、人形机器人、低空经济等。我们积极关注具备全球化能力的上市公司，在内循环增量有限的环境下，能够拓展海外市场的公司具备更广阔的成长空间，这在互联网、汽车、医药、工程机械等行业都有一些成功的案例，值得我们深入挖掘。此外我们也积极关注海外需求扩展带来的一些投资机会。

一季度港股市场经历了大幅震荡。春节前各大指数均大幅下跌，春节后又大幅反弹，几乎完全收复失地。宏观上看，国内地产和消费表现较弱，出口和制造业相对较强。三月国内PMI数据重回荣枯线以上。海外经济软着陆的概率提升，年内降息将有利于进一步推动经济的景气度。一季度上半段红利策略和资源板块获得了明显的超额收益，反映投资人对国内经济复苏的持观望态度以及提前反映美联储降息后需求改善的场景；消费和科技也有所反弹，但个股差异较大，行业性机会不明显。    本组合持仓主要分布在汽车、食品饮料、通信、家电、金融、电力、纺服等行业。由于港股过去两年整体跌幅较深，我们积极关注潜在反转的机会，年内美联储降息可能是港股走强较好的契机。我们积极寻找具备良好成长潜力、产业有变革的行业性机会。这些机会主要集中在科技行业中，比如创新药、新能源车、MR、AR、人工智能、人形机器人、低空经济等。我们积极关注具备全球化能力的上市公司，在内循环增量有限且高度内卷的环境下，能够拓展海外市场的公司具备更广阔的成长空间，这在互联网、汽车、医药、工程机械等行业都有一些成功的案例，值得我们深入挖掘。此外我们也积极关注海外需求扩展带来的一些投资机会。

2023年港股市场表现不佳。除去年初在疫后复苏的预期下，指数上涨了2个月左右外，其余时间呈现震荡下行趋势，最终在年底收盘于全年的低点。在整体低迷的氛围下，全年只有一类资产获得较为明显的超额收益，那就是红利类资产。随着国内经济进入提质降速阶段，原先高景气高估值的模式逐渐难以为继，越来越多投资人倾向于寻找增速不一定很高，但是经营稳定、分红收益率较好、估值较低的类债券资产。虽然这其中不少公司的经营稳定性值得进一步评估（特别是周期类高股息资产），但是该类资产在去年全年都获得了比较明显的超额收益。与A股有较多人工智能映射不同，港股由于标的缺乏，除了个别公司受益于人工智能有所上涨，并没有形成人工智能的板块性行情。  本人所管理的组合在2023年表现一般，主要是对经济复苏的力度认知不够充分。对地产周期下行，居民收入预期下行产生的经济影响预判不足，这些问题在3-4月份从宏观数据上开始显现。这导致我们始终在期待原先受经济影响较大的优质资产能够进入复苏阶段，而忽视了红利类资产能够在当前环境下获得超额收益的情况。当前我们组合主要分布在互联网、电子、电动车、通信、家电、纺服、金融、医药等行业。

三季度香港市场表现不佳。虽然自7月会议以来，出台了较多逆周期调节政策，但是短期还没有看到效果，市场参与者信心有待提升。其次，由于美国的经济数据一直较强，美联储降息预期一再延后，导致人民币汇率三季度仍处于贬值通道，也对香港市场造成负面影响。第三，地缘政治问题偶有发生，也间歇性影响港股市场的投资情绪。三季度港股各细分板块中，地产、金融、消费表现较差，能源、原材料板块表现较好，科技、医药持平。    当前组合以科技、消费、能源、原材料、金融为主要持仓。科技包括互联网、通信等行业；消费包括食品饮料、纺织服装、医药；能源和原材料以供给端较为紧缺的环节或者受益于美元走弱的环节为主，包括原油、煤炭、铜、黄金等。    展望四季度，我们认为市场已处于低位区间，离曙光已经不远了。近期中央释放信号，强调要加大宏观调控，扩大国内有效需求，我们有理由对今后逆周期调节的效果抱有信心。从海外来看，虽然各项指标仍然强劲（这主要是美国积极的财政政策导致的，这一点或很难维持），但是我们仍然认为美联储加息周期有望进入尾声，这将有利于全球流动性的回升。而港股当前估值水位处在历史较低位置（比A股更便宜），权益市场风险收益比突出，值得我们耐心坚守，等待经济周期的回升。