创金合信汇选6个月持有期混合发起（FOF）A(018153) - 基金经理

一、三季度投资策略与组合管理情况三季度，本产品基于多资产、多策略和多标的的三层配置框架进行配置，以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下，取得长期优异回报。 （1）7月观点与运作情况7月，受到基于日元的套息交易快速逆转的影响，海外权益市场普遍下跌。国内居民消费走弱、专项债发行偏慢等因素导致分子端承压明显， A股震荡下跌，中债市场持续上涨。商品层面，原油受到衰退交易的影响下跌，黄金在美联储降息预期以及国际地缘政治因素影响下继续创下新高。7月本产品主要维持产品合同约束下的中低权益仓位运作，持仓上以大盘价值、大盘质量风格的基金为主，在市场下跌中控制整体组合回撤。（2）8月观点与运作情况8月，海外权益在美国软着陆+降息预期推动下上涨。国内有效需求不足未有明显变化， A股震荡下跌，中债市场波动加剧，信用债和利率债先后出现调整。商品层面，中美两国需求放缓，市场对供应过剩担忧加剧，原油继续下跌，而黄金在降息预期以及国际地缘政治因素影响下继续创下新高。本产品在8月仍然维持产品合同约束下的中低仓位运作，持仓上维持大盘价值和大盘质量风格。（3）9月观点与运作情况9月，美联储降息落地，国内政策发力带动微观预期逆转，A股快速反弹，中债波动进一步加大，其中部分信用债产品出现流动性风险。商品层面，地缘政治冲突加剧，原油黄金均上涨。9月中下旬产品增配权益仓位，增加组合弹性。具体结构上，价值风格基金的赔率已经来到历史低位，而质量风格由于较低的交易拥挤和较低的估值水平具备了较高的胜率和赔率，组合减配部分价值风格标的，增配质量风格的标的。9月末国内政策带动A股快速上行，组合进一步提高了权益仓位，增配部分大盘质量风格基金。 二、四季度策略展望四季度，我们预计仍然维持中高仓位运作，以多策略形式配置高性价比的权益风格，叠加部分仓位择时，以实现在合理控制投资组合波动风险的前提下，取得长期优异回报。后市展望上，国内货币信用方面，货币全面转向宽松，后续财政发力预期充足，信用层面后续有望出现扩张迹象。增长方面， 受地产、消费持续拖累，8月以来基本面弱化趋势较为明显，随着货币宽松+中央财政的发力，增长周期底部有望提前出现。通胀方面，CPI向上的趋势似乎更为明确，而PPI能否完全摆脱通缩区间是向复苏前期过渡的关键因素，未来关注重点仍然是财政政策。具体到大类资产：（1）A股而言，四季度波动率预计仍然处于较高水平，后续财政政策的力度会对走势产生较为较大的影响，货币和财政双重发力下我们保持乐观。具体到A股风格方面，从胜率和赔率来考虑，当下质量风格处于最优配置位置，由于其估值水平处于较低位置，质量风格的赔率较高，同时当下高动量加中低拥挤的交易环境也具备一定胜率。上半年占优的价值风格当下处于中高胜率和低赔率水平，整体性价比受制于估值水平，我们逢低配置。大小盘风格方面，我们维持看多大盘，当前小盘拥挤度持续处于历史高位，未来的确定性较弱。（2）港股而言，当前国内外货币政策的宽松叠加后续国内财政政策的预期带来多重利好，我们对港股保持乐观。具体配置结构而言，将高股息和国企标的作为主要配置。（3）美股而言，美联储进入降息周期，货币信用处于高位回落阶段，软着陆预期加强。同时通胀不断降温，接近联储目标区间，但在货币宽松、劳动力供给、供应链风险等因素干扰下，有二次通胀的概率。当前对美股保持中性观点。对于本基金组合，四季度将继续按照上述逻辑进行配置，并结合市场情况进行一定的再平衡交易，以平滑净值波动。

2024年上半年，宏观经济的整体走势存在波动。经济数据在年初呈现出较好的回暖修复迹象。从第一季度的宏观经济运行情况来看，不论从工业生产端还是进出口的情况，都存在好转，资本市场定价也一定程度上反应了乐观的解读。但进入到第二季度，经济变化的不确定性再次增强。市场参与者对经济数据的理解也从乐观转为相对偏中性。市场对政策预期的变化变得更为敏感，权益大类资产内部的结构轮动增加，波动再次放大。权益市场在年初的调整后，走出了持续修复的行情，出口链相关的价值和顺周期标的以及一些成长板块，都有一定程度的估值修复。产品在这个阶段上也积极对红利、价值、制造业、出口链等标的方向进行了增配，并且取得了良好的收效。然而，不同于第一季度末的乐观修复情绪，市场在第二季度明显更多的呈现出震荡波动的态势。产品相应的进行了一定程度的权益减仓和风格上的再平衡。对红利类标的的减配比较明显。在价值和成长两种主要权益投资风格之间，产品进行了一定程度的再平衡，防范相应的调整风险。产品在实际的管理过程当中，在市值风格上也进行了一定的再平衡。一季度反弹过程当中受益的小市值标的，在第二季度有一定程度的减仓。

2024年一季度内经济基本面的修复相对缓慢，但从中观层面能够看到一些震荡磨底的迹象和结构性改善的征兆。权益类资产的价格变动因此更多的反应了市场预期的变化和流动性结构的调整。一部分权益细分资产因为流动性等原因波动较大。在货币政策支持、经济基本面弱修复的环境下，固收类资产表现偏强，权益类资产虽有收益但也体现出较大的回撤和波动。利率结构上各期限均提供正向收益，但长债部分不排除抢跑基本面的情况。权益市场在春节前后存在较大波动，节前市场参与者对于经济修复的预期偏悲观，同时小微盘出现流动性问题并有一定程度的扩散，导致权益资产跌幅较大。节后市场信心和流动性恢复，两会前后稳增长政策的长期效果也有一定的微观显现，市场情绪转向乐观，权益资产反弹。产品的权益资产配置，在第一季度中在红利资产、价值型基金和一些大中盘指数型资产上略超配，作为产品稳定收益的压舱石，达到了提升风险收益性价比的作用。其中一部分价值基金的选择提供了较明显的收益。产品在成长类资产和小市值上配置相对均衡，并且在春节附近时间市场大幅波动的过程中对这个部分进行了减仓。产品整体的仓位略低于基金指数，仓位的选择也提供了一部分收益保护。因为产品成立的时间偏短，稳定跟踪误差和积累收益均具有重要性，因此，产品在一季度的TMT行情中，选择了在市场拥挤度接近高分位时提前减仓，虽然放弃了涨幅的最高阶段，但是提前锁定了收益也降低了组合的误差风险。产品固定收益部分的配置策略以流动性管理为主。选择收益稳定性强，性价比高的货币和中短债基金进行配置。在为权益资产的再平衡提供有效的流动性保障的同时，也提供了额外的现金管理收益来源。

管理人在2023年三季度开始成立产品并进行建仓。期间宏观经济的下行趋势放缓，流动性环境和货币政策预期也相对温和。欧美经济比预想中更为稳健一些，软着陆和稳定修复的可能性提升。虽然海外进一步加息的情形不能排除，但抑制性加息导致经济衰退的可能性偏减小。管理人紧密结合市场特点进行了建仓，并且在没有权益资产投资的部分仓位中用短债基金等固定收益资产进行现金管理。第三、第四季度的权益市场的震荡为产品建仓提供了一些好的买点，也由此带来了一部分早期的超额收益。虽然宏观经济在第四季度并没有因为稳定增长的政策出台而发生本质性转向，但政策与市场交互变动的过程也很大程度上为产品提供了阶段性配置的选择方向。在2023年第三、四季度具有投资机会的领域，包括应用科技领域和价值类投资方向。应用科技领域的产业趋势在人工智能的突破性技术进步下，正在逐步形成，同时也有望在全球范围提升经济运行的效率，降本增效。结合市场特征，产品利用略长一些的建仓时间逢低配置了TMT、制造业和大盘价值等领域。产品的权益部分配置在市值上相对均衡,对价值、成长和小微市值基金进行了逢低配置。在价值方向主要选择了红利低波动基金、低估值制造业等标的作为主要的配置方向。在成长方向以华为产业链、AI等领域的反弹作为配置的基础方向。在现金管理方面，产品采用短债基金与少量货币基金和一年期国债结合的形式进行流动性管理，并提供现金管理收益。