东吴添瑞三个月定开债券A(018416) - 基金经理

二季度经济表现不温不火，PMI指数略有收敛，需求不足是主要制约因素之一。固定资产投资增速略有下滑，其中制造业投资增速明显回升，但地产投资累计同比跌幅继续扩大。各地方的放松和支持房地产政策陆续出台，商品房销售未明显改善。经过3月的短暂担忧后出口继续保持正增长，贸易顺差持续回升。社会消费品零售同比增速触底回升，处于相对低位，就业仍有压力，CPI同比增速保持低位运行。政策方面，一揽子化债背景下地方政府投资受限，各类债券投资项目推进速度偏慢，导致基建投资增速小幅回落。有利的方面在于地产放松政策不断加码，“三大工程”政策不断优化，更加务实。货币政策方面保持积极配合，支持实体经济，降低融资成本。4月停止银行手工补息政策，降低银行负债成本，促使金融数据“挤水分”。二季度债券市场出现明显波动，影响因素较多，包括地产政策宽松、超长国债发行、手工补息政策调整等多方面，而央行持续提示长债风险也对市场产生一定影响。由于供给偏慢，债市在4月23日前以上涨为主，10年期国债收益率再创新低，之后央行提示长债风险，债市快速调整近一周，经过半个月的震荡，债券收益率再度下行并突破4月低点。受益于理财规模的稳定增长，叠加手工补息政策停止带来的“资金搬家”，二季度信用债多数品种收益率突破历史相对低位，低等级债券表现更为显著。在此背景下，银行存单呈现供需两旺的局面，收益率持续下行，和MLF利差不断扩大。二季度的资金面依然保持平稳宽松，波动率维持在相对低位，季末、缴税期等时点的回购利率也很少遇见大的起伏，但是鉴于稳汇率和防资金空转的需要，资金利率底部支撑位置同样较为稳定，可能较难突破。本基金在报告期内，以利率债为主要配置标的，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，在不同市场环境下，选择杠杆套息及波段交易等不同策略，结合利率期限结构变化趋势和债券市场供求关系变化，据此确定组合的具体形态。在４月的债券调整期及时降低组合久期，在市场调整完成后适度增加组合久期，力争获取有利成果。此外，通过合理安排融资结构，努力控制融资成本和市场调整风险，力争获取相对稳定的收益。

2024年一季度经济基本面延续此前的修复态势，总需求尚未明显好转，地产投资与销售同比数据大幅回落。进入3月后，各项数据有所好转，3月制造业PMI在时隔5个月后重回50%上方，好于预期。在各类地产放松政策出台后，商品房销售面积同比数据边际好转。随着外部经济体的补库周期开启，以及市场竞争力提升，我国出口表现出现好转迹象。3月份的国务院政府工作报告要求“强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合”，预计特别国债发行、降低实体融资成本以及其他积极财政政策有望陆续落实。一季度前期偏弱的基本面以及市场风险偏好回落，为债市提供了有利的条件。债券收益率在1-2月份全面下行，尤其以长久期品种涨幅更大。根据中债数据，一季度10年期国债和30年期国债收益率分别下行26bp和36bp，债券收益率曲线进一步平坦化。进入3月后，超长债供给预期、防资金空转及其他各类政策预期引发债市出现调整，此后央行“存款准备金率仍有下降空间”的表述，叠加2月相关数据未见好转，提供了支撑，债市做多情绪再起，市场进入震荡期。一季度央行公开市场操作更加精准有效，通过降准、OMO和MLF等操作提供流动性，市场资金面保持平稳充裕，资金利率波动区间大幅收窄。鉴于到稳汇率和防资金空转的需要，资金利率维持在一定区间范围内，未向下打开空间。本基金在报告期内，以利率债为主要配置标的，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，在不同市场环境下，选择杠杆套息及波段交易等不同策略，结合利率期限结构变化趋势和债券市场供求关系变化，据此确定组合的具体形态。合理安排融资结构，努力控制融资成本和市场调整风险，力争获取相对稳定的收益。

根据统计局数据，2023年GDP同比增长5.2%，高于年初5%目标，分季度看，同比增速呈前高后低的走势。经过一季度短暂的快速修复后，经济的疤痕效应显现，叠加外部美联储持续加息、各国制造业修复、需求回落等因素影响，国内经济表现出弱复苏的特征，总需求不足，市场信心有待重振。由于城镇化进程阶段性见顶，房地产与城投联动发展的模式出现根本性变化，叠加大环境影响，地产销售与投资受挫，拖累经济发展，同时对居民资产负债表产生较大冲击。货币政策保持适度宽松，今年央行两次降息，1年期MLF利率由2.75%降25bp至2.5%，并进行了两次降准，共计50bp。财政政策在下半年全面发力，通过一揽子化债措施、增发国债及各项产业政策，托底经济，改善市场预期。2023年债券市场长时间内处于上涨期，受基本面、货币政策和资金利率因素影响，呈现较为清晰的阶段性行情。年初至2月份，受经济复苏和资金利率影响，债市小幅调整；3月后，资金面宽松，而基本面表现平淡，下行压力显现，债券收益率呈单边下行走势，在8月财政政策发力前下行至年内低点；9至10月，受稳汇率及特殊再融资债和新增国债发行驱动，债市出现阶段性调整；11月后，经济恢复动能偏弱，通胀大幅低于预期，存款利率再度下调，资金面宽松，债券收益率持续回落，年底接近3月份低位。信用债表现较利率债更强，受“资产荒”及一揽子化债推动，信用债尤其是中低等级城投债收益率出现大幅下行，市场需求由短端向中长端扩散。存单收益率走势和10年期国债走势基本一致，全年资金面保持宽松，仅在一季度和10月份略有收紧，央行通过超额续作MLF和大量OMO操作有效对冲季节性资金需求。本基金在报告期内，以利率债为主要配置标的，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，在不同市场环境下，选择杠杆套息及波段交易等不同策略，结合利率期限结构变化趋势和债券市场供求关系变化，据此确定组合的具体形态。合理安排融资结构，努力控制融资成本和市场调整风险，力争获取相对稳定收益。

二季度的经济增长动力减弱，7月份中央政治局会议稳增长政策表述更加积极，对于房地产政策调整为“适应供求关系发生重大变化的新形势”“适时调整优化”；此外强调“切实防范化解重点领域风险”，“制定实施一揽子化债方案”。经过短期的准备，各类产业、地产和房贷等积极政策陆续推出，地方化债方案逐渐明晰并且开始落实。在货币政策方面，在保证流动性合理充裕的同时，央行在8月降息，9月降准。受此影响，经济持续下行的走势出现积极变化，制造业PMI指数触底回升，9月至扩张区间。但也存在着地产销售依然偏弱，出口仍有压力等问题，经济修复斜率较平缓。此外，由于美元持续走强，人民币对美元汇率持续承压，在9月初突破7.35位置，短期或对货币政策形成一定制约。三季度资金面总体相对均衡，在月末偏紧，季末更加明显，回购利率略有抬升，未跟随OMO利率下行，最后一天跨季回购利率冲高至4%以上。债券市场则受制于基本面和政策变化出现了反复，10年期国债收益率最大波动幅度达17bp左右。10年期国债收益率政治局会议期间有所下行，受会议精神及住建部“认房不认贷”建议影响债券收益率出现反弹，之后财政政策空窗期叠加降息影响，持续下行至8月21日的低位，此后稳经济政策不断出台，虽然有9月的降准利好，债券收益率震荡上行至季末。1年期国债收益率走势有所不同，在降息消息公布后开启上行走势，累计上行约30bp。由于9月利率债供给明显增加，银行资金需求较高，存单存款利率持续走高，3个月国股存单利率上行至2.4%以上，1年期则在2.48%附近，分别较8月中的最低位置高约47bp和29bp。信用债市场的热点在城投债，8月份部分得到支持的网红地区城投债收益率出现大幅下行。本基金在报告期内完成募集并成立，在较短时间内完成开户建仓工作，以政策性金融债券为主要配置标的，根据市场变化以及对资金面的判断，适时调整组合久期及杠杆水平，合理安排融资结构，努力控制融资成本和市场调整风险，力争获取长期收益。