兴证全球招益债券A(018597) - 基金经理

三季度，宏观经济波浪式运行，复苏节奏偏温和。货币政策整体以呵护为主，债券收益率下行较为明显，期间央行多次提示长端利率风险，对债券市场造成较大扰动。不过在高质量发展的过程中，房地产和基建动能减弱，融资需求不足。与此同时，投资者风险偏好尚未得到明显提升，权益市场持续低迷。9月底召开的政治局会议强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，市场预期和信心得到改善，债券和权益市场波动明显加大。本基金灵活调整大类资产配置比例，纯债部分积极把握债券收益率下行机会。转债方面控制仓位，结构上向中大盘标的倾斜。权益方面重仓个股整体维持稳定，在普遍估值较低的状态下，基于对长期价值的判断增持了部分行业个股。

上半年，国内宏观经济整体呈现波浪式弱复苏态势，政策刺激力度相对克制，高质量发展成为新时代的显著特征。新旧动能转换期，以房地产和基建为代表的传统动能走弱，融资需求不足，高息资产供给明显减少。与此同时，A股市场在经历1月份恐慌式杀跌后，一度出现超跌反弹，但5月中下旬以来，权益市场再度疲软，市场风险偏好尚未得到明显恢复。债券市场在宏观预期较弱、货币政策持续呵护、财政政策固本培元及优质资产稀缺等多重因素推动下，各品种收益率全线下行。转债方面，整体走势与权益表现一致，其中低价弱资质品种受到较为严峻的挑战。本基金灵活调整大类资产配置比例，纯债部分通过拉长久期积极把握债券收益率下行机会。转债方面减少低评级占比，结构上向银行和公用事业等转债倾斜。权益方面坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股，同时加大了对股东回报的考量。

报告期内宏观经济以价换量的特点较为突出，一方面发电量、工业增加值、PMI等和生产相关的数据表现相对亮眼，另一方面CPI同比超预期回落，PPI同比继续磨底，制造业总体采取务实策略，降本增效、维持低库存水平、调整资本开支节奏。国内市场上地产销售继续下滑，以水泥、螺纹、玻璃等建材为代表的基建、地产投资在年后开工缓慢，同时稳经济、促新质生产力政策陆续出台，市场对设备更新、新能源汽车补贴等政策较为关注，而消费数据中节假日出行数据持续表现较强。总体而言，当前经济复苏程度和投资者预期仍然偏弱，但行业分化逐步显现。从各类资产表现来看，一季度权益市场呈现出先抑后扬的态势，年初出现较大跌幅后在一系列政策措施的带动下企稳反转，高股息、高分红策略和上游有色、煤炭等资源板块表现相对较好；债券市场依然表现最好，年初超长端带动一波交易行情，收益率曲线再度平坦化，随后各期限收益率继续下行，期限利差、信用利差均压缩至低位，当前多数品种收益率集中在2.1-2.5%区间；转债市场表现较弱，年初转债价格和估值溢价率均随权益市场大幅下跌，其中中小盘转债品种较多的债性转债亦跌幅较大，当前转债估值水平相对纯债出现较强吸引力。

2023年国内市场在疫情影响消退后经历经济强预期、弱现实反复拉锯的阶段，商务、物流、消费场景等恢复，但疤痕效应仍在，政策方面总体稳中求进，坚持高质量发展。从周期的视角看，上半年PPI、库存和工业企业利润增速加速见底，而产能周期尚在消化；下半年稳经济的各项政策密集出台，地产政策逐步放松，地方政府债务进行置换，但需求呈现弱复苏，地产链条资金压力仍大，地产投资持续下滑。同时年内海外美国经济持续强劲、加息周期尚未反转，对人民币汇率形成一定压力。权益市场在多重因素叠加的影响下表现弱势，部分指数录得较大跌幅，而债券资产全年表现最好，转债资产前三季度正收益，四季度则经历较明显的估值压缩。本基金在运作过程中坚持绝对收益思路，成立初期以纯债投资为主，积累绝对收益的过程中逐步增加对权益资产和转债资产的配置，权益方面坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股，同时加大了对股东回报的考量；转债方面主要选择相对纯债具有性价比且信用资质可靠的债性品种以及部分优质平衡型品种。