尚正臻元债券(018697) - 基金经理

2024年二季度，国民经济延续回升态势，但复苏基础尚不稳固，面临外部环境的复杂性以及国内有效需求的不足等挑战。6月份的PMI数据显示，中国制造业采购经理指数为49.5%，与上月持平，仍然处于收缩区间，表明制造业面临一定的压力。其中PMI新订单指数为49.5%，较上月小幅下降0.1个百分点，市场需求仍显不足。房地产投资持续下滑，1-5月新开工面积和竣工面积在低基数的基础上保持同比两位数下滑，也反映出地产建设活动放缓。 经济转型新旧动能切换的大背景下，房地产或仍处于筑底阶段，影响相关产业链，对经济复苏形成拖累。海外方面，二季度全球通胀整体回落，经济正在逐步降温，对国内商品需求亦有所回落。货币政策方面，货币信贷环境保持宽松，金融“挤水分”不影响政策基调，但国内外利差维持高位，人民币汇率小幅走贬，限制国内政策进一步宽松空间。本报告期间，债券市场收益率呈振荡下行走势，主因权益市场下行和债券供给偏慢，各机构“资产荒”成为行情的主线。本报告期1年期国债利率下行18.2BP，1年期国开债下行14.7BP、3年期国债下行约23.6BP、3年期国开下行约23.6BP、10年期国债下行约7.36BP、10年期国开下行约10.7BP；3年期AAA级产业类信用债收益率下行37.1BP、3年期AAA级城投类信用债收益率下行39.2BP。本基金在谨慎判断的基础上，坚持稳健策略取向，总体上维持中短期信用债为主的持仓，适当调整组合久期与杠杆率，严格控制组合信用风险、流动性风险，适当控制组合净值波动率，力争在相对平稳的基础上取得较好的持有期收益。

2024年一季度，受国内外需求回升拉动，经济在去年的高基数下继续保持逐步复苏态势，总体增速略高于预期。国内消费、投资、出口均出现回升向好势头。春节以餐饮、旅游等为代表消费需求恢复明显，采矿业、制造业以及基建投资增长均显著高于去年底，海外对中国制造业产品需求旺盛，对外出口订单大幅提升。但是，仍然存在部分行业特别是房地产相关产业较为疲弱，新房销售仍在探底，地产开工与竣工大幅下滑，调查失业率有所上升，物价水平处于弱正值区间，特别是PPI仍处于通缩状态。宏观政策上继续加大对经济的托底作用，财政政策稳中有升，两会后将进入发力阶段；货币政策继续保持稳健宽松，如1月24日超预期降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，为经济企稳回升提供有利的金融货币环境。债券市场呈现超预期牛市行情，收益率出现不同程度的下行，1年期国债与1年期国开债利率均下行39BP、1年期AAA级存单下行21BP、3年期国债下行约31BP、3年期国开下行约23BP、10年期国债下行约27BP、10年期国开下行约30BP；3年期AAA级产业类信用债收益率下行21BP、3年期AAA级城投类信用债收益率下行18BP。本基金在谨慎判断的基础上，坚持稳健策略取向，于去年12即开始着手进行加仓操作，增持部分中短期信用债，提升组合久期与杠杆率，在今年一季度取得较好的持有期收益。但久期策略采用相对谨慎，错过长久期特别是超长期利率债收益率下行带来的资本利得，这是主要需要总结的地方。但未来长端利率可能已经进入振荡阶段，已经不宜追加长债仓位，继续坚守中短久期信用债的票息策略与杠杆策略，后续根据市场情况再考虑长债的机会。

2023年经济活动逐步恢复，经济增长步入修复轨道。一季度市场对经济增长预期乐观，信贷投放力度超预期，债券收益率上行，央行于3月份降准一次；进入二季度后信贷需求转弱，经济增长动能放缓，市场情绪再度转向悲观，宽松政策预期上升，央行于6月份降息一次，债券收益率走低。三季度中央定调地产政策转向与化解地方债务风险，央行于8月、9月降息降准各一次，并强调防止资金空转，银行间资金面边际向公开市场操作利率收敛，带动债券收益率出现较大幅度回升并持续到11月。12月市场情绪恢复稳定，回升后的债券收益率再度吸引配置资金关注，收益率重新反转下行。从本报告期整体来看，全市场债券收益率出现不同程度的下行，1年期国债利率下行6BP，3年期国债利率下行约12BP，10年期国债下行约28BP；3年期AAA级产业类信用债收益率下行46BP，3年期AAA级城投类信用债收益率下行51BP。本组合自9月15日成立之后，总体上采用以中短久期、票息收益为主的信用债策略，着重考虑配置价值与配置需求，风格保持相对稳健。