中欧国企红利混合A(019015) - 基金经理

回顾前3季度，在9底前，上证指数回调至2020年以来的低点，全A的交易量也屡创新低，市场冷淡主要反应了投资人对企业经营和居民消费的信心较为不足，受益于低风险偏好的红利板块，受到资金青睐。在9月底，上述情绪环境发生了较大变化。外部环境来看，美联储超预期降息，缓解了人民币的汇率压力，促进结汇资金回流境内，市场流动性有所改善；9月最后一周，三大金融管理部门宣布了一系列金融地产支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。推出的一揽子政策，有利于促进国内经济企稳。在内外部有利的政策环境下，A股指数迎来全面反弹，市场的风险偏好快速修复。在报告期内，我们以上市央企、国企为核心投资池，通过量化模型筛选了相对具有高股息、低估值、低波动属性的一篮子股票。同时，对于A股和港股都挂牌的央国企，尤其是银行股，我们选择了折价更多、股息率更高的港股进行配置。  展望未来，我们认为市场在短期或有一个筹码流动、价格波动的过程，但拉长视野，随着信心的释放和风险偏好的提升，我们非常看好高质量国有企业的投资机会。稳健经营的央国企是转型期的经济基石，对经济社会发展、科技进步、国防建设都有关键作用。尤其是有持续分红能力的稳定经营型国有企业，或将发挥重要的压舱石作用。同时，我们认为狭义的“红利”投资，也就是高股息的强势，有望将会扩散到具有潜在高分红能力的广义红利股。这类潜力高分红的公司，往往具有经营壁垒高，ROE稳定，同时经营现金流充沛的特点。这类企业在未来具有持续分红的潜力，同时估值依然处在历史较低位置。我们认为拥有这类经营稳健的国企央企呈现了较好的投资机会。

回顾上半年，A股市场呈现震荡趋势，上证指数于2月初下探至2020年以来的低点，随后在3月至5月有所反弹，但在半年末重新跌破3000点大关。市场整体表现较为疲软，尤其是消费和医药板块下跌较多，年初的微盘股释放风险，发生较大调整，也加剧了市场风险偏好收缩。对比来看，受益于低风险情绪的高股息板块，尤其是国企央企背景的优质企业，受到经济波动的影响更小，成为经济增长核心动力，尤其银行、公共事业等，经营稳定的前提下，股价依然低估，具有明显防守属性，受到资金青睐，成为上半年重要“避风港”，在市场回调中，跑出了较好的收益。从量化角度来看，基本面因子今年持续强势，有显著的超额收益。基本面因子中，表现最突出的是价值类因子，价值类因子通常包括低市盈率、高股息率、低市净率等选股因子，倾向于选择估值便宜的股票。在宏观经济结构调整的大背景下，投资者更倾向于投资确定性更高的资产，因此低估值、高股息的价值风格表现相对较好。在报告期内，我们以上市央企、国企为核心投资池，通过量化模型筛选了相对具有高股息、低估值、低波动属性的一篮子股票。同时，对于A股和港股都挂牌的央国企，尤其是银行股，我们选择了折价更多、股息率更高的港股进行配置。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。同时，股票市场经历了比较大的震荡，流动性冲击推动着指数寻找低位。市场的情绪也体现在投资者的风险偏好的收缩上，居民财富从高风险偏好的基金和理财转为银行存款；而资本市场上，投资人也追寻稳定性收益，使得A股中，经营稳定现金流充裕，且具有高分红能力的个股持续受到关注。自年初以来，随着上市公司逐步发布年报和分红预案，对应的高分红板块，如煤炭、银行、公共事业等行业，持续跑出了独立于传统核心资产的收益。    展望未来，经济复苏压力仍在，在传统行业缓慢复苏，新旧动能切换的经济大环境下，国企仍将是中国经济的重要基础，是国计民生的重要支柱和依靠力量，对经济社会发展、科技进步、国防建设都有关键支撑作用。尤其是有持续分红能力的稳定经营型国有企业，更成为地方财政、经济支撑的基石，将发挥重要的压舱石作用。中长期维度，我们依然看好高分红国有企业的投资价值。

回顾2023年，市场指数呈现出先扬后抑的走势，同时市场风格的结构性分化较大，上半年以通信、传媒、计算机为代表的TMT行业受益于全球AI技术爆发的催化，下半年高分红和价值风格具有相对收益，市场指数回调到历史估值的低位位置。但我们相信“均值回归”的规律依然存在。从A股的估值水平来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。经济周期是驱动市场周期的内在动力，工业增加值和工业企业利润同比增速的拐点或已在2023年出现，同时，上市公司的盈利拐点（用整体法计算的净利润同比增速的拐点）也有望在2023年第4季度的财报中确认，将更加夯实市场周期复苏的确认。其次，市场的情绪周期也在低位。投资者情绪就像钟摆，引发市场的估值从过高到过低的两个端点来回摆动。每当钟摆接近极端点的时候，极度悲观或者乐观的情绪无以为继，钟摆的运动方向发生反转。此时的市场上，风险规避类的投资策略占优，对公司业绩预期过于谨慎，而周期反转的力量也蕴含其中，可以更加乐观起来。我国的经济发展处于新旧产业逐步切换的过程中，在新能源、新材料、智能制造等产业链各环节中，有许多细分赛道存在国产或者渗透率提升的投资机会。当前，优质公司的基本面投资的安全边际更加坚实，展望未来，我们对权益市场保有信心。