广发添福30天持有债券A(019027) - 基金经理

2024三季度，债券市场波动加大，逻辑主线经过几次切换：7月市场交易央行货币政策放松，下旬央行超预期下调逆回购利率；8月央行适度干预债券市场成为新的主线，债券市场成交活跃度明显下降，信用债受到较大冲击，利率债则从8月中旬开始企稳反弹；9月一揽子政策的出台成为定价主逻辑，央行再度降准降息揭开了政策强力稳增长的序幕，受此影响债券市场先小幅上涨，后在财政发力刺激的担忧下月末明显下跌。全季来看，利率债收益率小幅下行，信用债收益率上行明显，信用利差拉大。报告期内，结合短债组合的“收益-风险”特征，组合坚持了以短久期高等级票息品种为底仓的主策略，并利用长端利率债适度交易增厚，严格控制隔夜久期风险敞口。展望四季度，在一揽子政策出台的背景下市场再度出现了强预期主导定价的局面，并且主要大类资产的短期定价已经较为充分。对于债市来说，只要资金利率中枢没有出现明显上行，那么整条收益率曲线可能还没有彻底反转的风险。后续组合将继续坚持短久期高等级票息品种为底仓的主策略，交易增厚方面综合考虑市场情绪、利差估值等因子，适当提升操作中的逆向思维占比。

2024年上半年，债券市场表现总体超出预期，各品种收益率震荡下行，信用利差继续压缩。虽然总体宏观经济呈现波折修复的特征，但对债券市场定价更为关键的融资需求修复较为滞后，且弹性不大，因此债券市场面临的基本面环境较为友好。此外，央行对于流动性态度较为呵护，采用降准、LPR降息等工具，银行间狭义流动性维持合理充裕状态。机构行为方面，存款“手工补息”被规范后，大量资金从银行表内流向非银机构，刚性配债力量强劲。以上因素共同推动债券利率下行，上半年债券市场呈现明显的牛市特征。报告期内，结合短债组合的“收益-风险”特征，组合主要配置了短久期高等级票息品种作为底仓，并通过波段交易的操作适当增厚组合收益，其中在1月至2月期间利用多头增厚，在3月至5月期间债市趋势性明显减弱，因此减少了波段交易。

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡。1月至2月，债市收益率快速下行，主要原因为在权益市场一度明显调整和资产荒的背景下，债券市场吸引了大量增量资金。3月起，或许是受债券利率已处于较低点位和忌惮政策加码等因素影响，债券市场转向震荡走势。全季来看，债市较为强势，久期策略优势十分突出。报告期内，组合密切跟踪市场走势，维持适当仓位，增厚组合收益。展望二季度，债券市场或将不会再呈现趋势性做多行情，主要干扰因素仍然是财政的发力情况。基于对于全年增长目标刚性约束的考虑，预计二季度是财政节奏加快的窗口期，其对于宏微观景气度以及融资需求将会形成支撑，并对利率下行形成阻力。此外，此前债市已经持续了几个月的趋势上涨，利率绝对水平偏低且多头头寸较为集中，边际上或将对利空的信息更为敏感。总体来看，二季度债市面临的做多环境明显弱于一季度，久期策略考虑适度收敛，并注意提高组合流动性。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：第一阶段是春节前，主流预期是疫后经济和信用周期的回升，对应大类资产共振复苏的逻辑，债市表现偏熊；第二阶段是2月至8月，春节后地产景气度边际放缓，同时财政政策相对克制，资产定价开始逐渐回归现实，债券市场利率也迎来了顺畅的下行，在此期间货币政策率先发力，6月和8月两次降息推动了债券利率的趋势下行；第三阶段是9月到年底，核心是政策博弈，地产支持的相关政策从8月开始密集出台，同时增发国债也表明财政周期迎来拐点，此外，在政府债发行、汇率掣肘以及央行态度转变的共同作用下，资金利率明显收敛，市场对政策的博弈明显扰动了资产定价，尤其是债券市场呈现出宽幅震荡的走势。报告期内，组合根据市场情况，对组合进行了配置。10月至11月期间市场走势不及预期，组合表现一般，随后，在12月债券市场情绪好转，债券收益率下行期间，组合提高了积极性以提高组合收益。