海富通添利收益一年持有期债券A(019038) - 基金经理

固定收益方面，二季度国内经济企稳。PMI重回扩张区间但持续性略有不足。经济数据方面，生产端表现好于需求端；投资方面，制造业与基建维持高增，地产投资跌幅走扩。消费需求偏弱，可选消费与地产后周期消费拖累。出口方面，海外需求旺盛，出口同比增速与贸易顺差回升。通胀方面，CPI总体弹性有限，维持在0-1%的区间窄幅震荡；PPI在基数效应下跌幅收窄但仍未转正。货币政策方面，由于汇率方面压力较大，“资金空转”的问题依然存在，因此总量型货币政策的出台较为谨慎，但月末央行大额投放，呵护关键时点的流动性。财政政策方面，地方债发行略有提速，特别国债稳步发行。流动性方面，除跨月跨季关键节点外，流动性总体维持相对宽松的状态。资金价格方面，二季度R001均值为1.84%，与一季度基本持平；R007均值为1.94%，较一季度下行19bp。对应债市而言，二季度维持牛市行情。4月，财政部表示支持央行增加国债买卖，提振了市场做多的情绪，各期限收益率均持续下行。但随着央行提示长端利率风险及地产政策陆续出台，10年期国债收益率有所调整。5-6月基本面与金融数据偏弱，同时特别国债发行节奏平滑，地方债发行压力不大。在各方利好下债券市场走出牛市行情。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行8bp。信用债方面，债市在震荡中依然维持牛市的逻辑。需求端，手工补息叫停后出现“存款搬家”效应，大行存款存在一定程度流失而理财规模快速增长，市场定价权一定程度向非银倾斜，非银主导的中短端信用债表现较强；供给端，信用债供给总量并不少，主要是收益率低位，超长信用债供给放量，以高等级央国企产业债为主，城投债净融资额持续低位徘徊。整体而言，随着资产荒持续演绎，信用债收益率进一步走低，等级利差、期限利差多数创历史新低，信用债面临资产荒持续和收益率低的两难。本管理人在二季度根据组合规模情况维持了整体信用债配置底仓，同时积极使用利率债和国债期货等工具，参与波段机会。权益方面，二季度A股市场高位震荡后下跌。沪深300指数下跌了2.14%、中证500指数下跌6.50%、科创50指数下跌6.64%、创业板综指下跌8.50%、中小综指下跌6.45%。分行业看，中信一级行业表现靠前的板块是银行、电力及公用事业、交通运输、煤炭、电子，跌幅较大的板块是消费者服务、传媒、商贸零售、计算机、轻工制造。当前市场风险偏好降低，类债策略依然是市场的主流预期，高股息率国企密集的行业更受到市场偏爱。可转债方面，二季度中证转债指数上涨0.75%。二季度行情大概分为三个阶段：4-5月中旬，在正股行情修复、流动性宽松、纯债资金回归的支撑下，转债平稳上涨。5月中旬-6月中旬，权益市场迎来调整，转债跟随权益市场回调逐渐走弱。6月中旬-6月底，小微盘风格担忧、信用评级下调、到期券兑付、资金踩踏的担忧等问题叠加引发中低价转债巨震，转债的债底保护暂时失效；后来随着转债信用评级报告的陆续披露，转债市场逐渐企稳。 报告期间，本基金秉承绝对收益的投资思路投资。权益仓位上，保持相对低位；权益配置上，组合整体偏价值风格，行业分布较为均衡，持仓个股较为分散。风格上，与一季度类似，组合偏红利、价值的风格在二季度有所获益，但组合全市场选股偏小市值的风格在二季度有所受损。在权益市场风险偏好较低的背景下，从波动和潜在收益来看价值风格仍是较优选择，预计组合权益部分的投资未来仍偏向于价值风格。同时，在6月转债的调整中组合增配了部分低价且信用风险较低的可转债。目前来看，整体转债市场的纯债溢价率水平跌到了相对历史低位，部分信用风险较低的转债自身未来的票息收入提供了较为充分的安全垫，在下行风险有限的背景下提供了一定的权益市场潜在弹性。

权益方面，一季度A股市场先跌后涨。以万得全A指数来看，一季度跌幅2.85%。分指数看，一季度沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，科创50指数下跌10.48%，创业板综下跌7.79%，中小综指下跌5.95%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属，跌幅较大的板块是医药生物、计算机、电子、房地产和社会服务。当前全市场风险偏好降低，类债策略依然是市场的主流预期，高股息率国企密集的行业更受到市场偏爱。报告期间，本基金秉承绝对收益的投资思路投资。权益仓位保持相对低位；权益配置上，组合整体偏价值风格，行业分布较为均衡，医药、建筑、公用事业等稳定类行业相对靠前，持仓个股较为分散。风格上，组合偏红利、价值的风格在一季度有所获益，但组合全市场选股偏小市值的风格在一季度有所受损；但因整体相对偏低的权益配置在一季度的较大波动中回撤相对有限。本组合权益部分的投资未来仍将偏向于价值风格，在权益市场低位下，从波动和潜在收益来看价值仍是较优选择。同时，因看好转债市场未来的表现，在转债年初的调整阶段同时增配了部分低价可转债。年初转债市场的调整，部分信用风险较低的转债自身未来的票息收入已经提供了充分的安全垫，在下行风险有限的背景下又提供了一定的权益市场潜在弹性，属于确定性较强的一类资产。固定收益方面，一季度国内经济企稳回升，整体来看，生产端修复节奏好于需求端。PMI在3月重回扩张区间；1-2月经济数据超预期，制造业与基建投资维持高增，地产投资维持惯性下行。消费增速回落，可选消费与地产后周期消费偏弱。出口方面，由于美国经济韧性较强，出口同比与贸易顺差双双回升。通胀方面，CPI由于基数效应波动较大；PPI由于需求偏弱，跌幅略有走扩。货币政策方面，由于汇率方面压力较大，因此在政策利率方面的操作偏谨慎，但2月调降5年期LPR25bp，全面降准0.5个百分点，体现了货币政策引导降低实体融资成本的目的。财政政策方面超长期特别国债落地，2024年将率先发行1万亿。流动性方面，由于央行对于“资金空转”问题的关注，流动性总体维持合理充裕的状态，但流动性分层的现象较为突出。资金价格方面，一季度R001与R007均值为1.85%和2.13%，较2023年四季度分别下行4bp与27bp。对应债市而言，一季度走出牛市行情。1-2月，受到货币政策宽松、股债跷跷板效应的影响，同时配合城农商行在年初配置超长期限品种利率债，债券收益率明显且快速下行。但3月往后基本面利空因素增加，债券收益率下行过程中遇到一定阻力，但总体继续维持牛市行情，10年期国债收益率季末收于2.29%的位置。信用债方面，供给略有放量，但主要是金融债及大型央国企产业债，城投债发行审核未见明显放松，高息资产荒持续。实体融资需求不振，叠加非银欠配，信用债收益率整体跟随利率债下行。不过，利率低位且长端、超长端交易拥挤，债市波动加大。本管理人在一季度根据组合规模情况维持了整体信用债配置底仓，同时积极使用国债期货等工具，参与波段机会。