万家稳安60天持有期债券C(019084) - 基金经理

三季度债市呈现震荡态势，整体波动幅度有所扩大。7月基本面修复进程缓慢，实体经济需求疲软，机构欠配压力较大，在资产荒和相对宽松的货币政策环境下，债市延续牛市趋势，利率持续下行，10年国债收益率一路下行约20bp至2.1%附近。8月央行开展国债买卖操作，以实现长债的风险管控，大行加大卖债力度、交易商协会对江苏四家农商行启动自律调查，市场担忧情绪发酵，长端收益率快速上行，曲线走陡。9月债市则呈现V型走势，月初至中旬，随着美联储降息打开国内降息通道，市场积极交易降息预期，叠加信贷数据依然偏弱，推动收益率转为下行。9月24日多部委国新办新闻发布会后，尽管有央行降息利好，但稳增长政策密集出台，市场风险偏好显著提升，权益市场大幅放量反弹，股债跷跷板效应显现，加之债市机构止盈行为，各期限收益率迅速大幅上行。　　产品运作方面，本组合以中短债策略为主，严控产品的信用风险，主要投资于中高等级信用债，并根据市场判断，进行利率债波动交易。报告期内，组合维持偏高的久期及杠杆以获取资本利得。　　展望后市，货币政策加大力度先行落地，财政增量政策将会持续出台，但并非是短期强刺激政策，而是更多着眼于中长期的增量组合政策，因此当前并非是债券牛市的拐点，但前期市场悲观预期将会修复，预计债市维持震荡行情。

一季度总体而言债市情绪高涨，随着经济发展新旧动能切换，地产走弱后基本面修复缓慢，通胀数据低位运行，政策力度整体未超预期，信贷投放平滑，政府债供给偏弱，年初机构配置需求强劲，“资产荒”逻辑推动行情加速，在此背景下各期限收益率以下行为主，仅2月初及3月中旬在收益率突破前低后出现快速回调。二季度，债市波动加剧，4月23日央行发文提示长债风险，市场止盈需求大幅提升，叠加超长特别国债供给落地在即、地产政策进一步放松预期升温，债市急跌，随后信贷数据大幅低于预期，基本面多项数据转弱，“手工补息”被禁，非银体系资金充裕，权益资产连续下跌，叠加地方债供给仍低于预期，“资产荒”逻辑延续，市场对央行喊话逐步钝化，债券收益率震荡下行，长债收益率再次回到年内低位。　　产品运作方面，本组合以中短债策略为主，严控产品的信用风险，主要投资于中高等级信用债，并根据市场判断，进行利率债波动交易。报告期内，本组合快速建仓，及时提升久期及杠杆，较好地把握了上半年的市场机会。

2024年一季度总体而言债市情绪高涨，随着经济发展新旧动能切换，地产走弱后基本面修复缓慢，通胀数据低位运行，政策力度整体未超预期，信贷投放平滑，政府债供给偏弱，年初机构配置需求强劲，“资产荒”逻辑推动行情加速，在此背景下各期限收益率以下行为主，仅2月初及3月中旬在收益率突破前低后出现快速回调。2024年初至1月末市场主要围绕降准降息进行博弈，整体震荡走强，1月末随着权益市场大幅调整，混合类基金买入超长债，看股做债效应明显，叠加保险资产荒、信用利差压缩后久期策略走强等因素，长债及超长债表现强势，三十年期及十年期国债收益率先后触及历史低位，期限利差迅速压缩，曲线牛平。2月下旬债市收益率再度加速下行，年后复工率大幅低于季节性，万科负面舆情发酵，叠加两会政策加码预期落空，逼空行情下机构补仓参与进一步助推债市走牛。3月以来，随着前期收益率突破历史低位，债市缺乏新锚点，叠加交易盘涌入，债市波动放大，长端整体震荡下行，季末资金充裕，资本新规冲击低于市场预期，中短端配置需求加大，曲线有所走陡。　　产品运作方面，本组合以中短债策略为主，严控产品的信用风险，主要投资于中高等级信用债，并根据市场判断，进行利率债波动交易。报告期内，本组合快速建仓，及时提升久期及杠杆，较好地把握了一季度行情。　　展望后市，债券收益率已下行至低位，二季度政府债供给预计将会增加，“资产荒”边际缓解，3月PMI强于季节性，反应外需强劲，基本面利空将逐渐增加，叠加汇率掣肘，短期MLF降息预计落空，资金利率难以大幅下行，债市波动将加剧。