大成惠利纯债债券C(019307) - 基金经理

海外方面，美国经济数据和就业数据有所分化、反复，降息预期变动剧烈，整体而言美国经济和就业市场有所降温，但依然稳健。9月18日美联储完成四年以来第一次降息，超预期降息50BP，且最新预期年内还有50BP左右降息空间，打开了国内货币政策空间的外部制约因素。　　国内方面，从三季度来看，生产、投资、消费、融资等方面的数据，均有所走弱，外需贡献尚可。通胀维持低位，PPI通缩状态延续。9月制造业PMI49.8，在荣枯线以下但有所回升，且超预期，在旺季供给和内需都有小幅度改善，季节性、预期好转和前期以旧换新等政策的落地可能是主要拉动因素。　　政策方面，9月底政策密集推出。9月24日“一行一局一会”提出三方面措施，宽货币方面，降准、降息、降低存量房贷利率“大招”尽出，宽松力度超出市场此前预期。托地产方面，增强对房地产销售、物业、收储、土地等各个环节的信贷支持。稳股市方面，推动金融机构的中长期资金入市，活跃产业资本，同时创设货币政策工具，为A股市场提供增量资金。9月26日政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳以来，四大一线城市积极响应。9月29日至30日，上海、广州、深圳、北京相继发布楼市新政在限购政策、首付比例、税收政策方面做出优化。广州在一线城市中率先全面取消限购；深圳取消外围区域限购，政策力度相对较大；上海和北京也有所优化，未来仍有空间。　　受到政策密集推出的冲击影响，季度末市场风险偏好明显提升，收益整体明显上行。三季度来看，3年以内国债受央行净买入投放资金影响，整体下行20BP左右，长端下行幅度较小，国开债整体下行5-10BP左右。信用债方面，中高等级信用债普遍上行15-20BP，低等级收益率曲线上行25-30BP左右。

海外方面，从经济超预期指数来看，美国经济4月中旬开始下行，欧元区和新兴市场6月也趋于下降，油价自4月中旬开始回落，表明欧美经济边际走弱。与此同时，市场对美联储降息次数的预期较年初下降，欧元区经济更显疲态，美元指数处于较强区间。　　2024年上半年国内经济延续波折式修复、结构分化的格局。一季度经济表现稳健，外需回暖、服务业消费、制造业投资是经济的主要支撑，但微观主体预期偏弱、外部环境错综复杂的根本矛盾并未发生显著变化，基建投资及房地产链条偏弱，m1增速、物价水平等指标仍然承压。二季度经济的斜率则有所放缓，PMI再度回落至荣枯线以下，“手工补息”监管背景下社融增速和M2增速接连下滑，社会消费品零售总额等指标明显回落。　　上半年央行保持稳中偏松的政策取向，为经济的修复提供了良好的货币金融环境，于1月下旬宣布降准0.5%并下调再贷款和再贴现利率各0.25%，2月中旬5Y LPR利率超预期下调25BP，同时小行补降存款利率，并在4月叫停“手工补息”以进一步降低银行融资成本。在央行的呵护下，上半年流动性环境总体合理充裕，广义基金发展迅猛，货币基金融出占市场比重上升，资金分层几近消失。　　债券市场方面，在基本面和供需格局的支撑之下，债市整体延续牛市格局。年初至4月下旬，10年国债收益率呈现单边下行格局；随后在央行频频喊话关注长端利率风险的背景下，10年国债收益率转为震荡格局。上半年10年国债收益率运行于2.21%-2.56%，较年初下行35BP。

海外方面，美国PMI、就业数据等数据接连超预期，市场降息预期下降，降息节奏预计也会推后。　　国内方面，国内1-2月经济数据和3月PMI明显改善，总量经济层面预计有所改善，二季度基数偏低，同比数据预计还会有所改善。但是当前整体经济弹性依然偏弱，传统经济动能下降，新经济贡献上升但占比还不高。权益市场在1月经历了较大幅度的波动，但随着资本市场和实体经济维稳政策密集推出，权益走势在2月之后明显企稳。　　央行在1月宣布降准0.5%并下调再贷款和再贴现利率各0.25%，2月中旬5Y LPR利率超预期下调25BP，同时小行补降存款利率，市场的宽松预期持续发酵，债券市场走牛明显，体现的还是经济下滑带来的融资需求下行和流动性宽松驱动下的“资产荒”逻辑。　　在宽货币预期和较强的配置力量之下，1-2月10年国债收益率单边下行，3月以来转为震荡格局。全季度来看，10年国债收益率波动区间为2.27%-2.56%，季末较季初下行27BP。　　展望二季度，阶段性的供给压力、广义财政开支加速及经济数据反弹可能会对债市造成短暂冲击，但经济动能仍会偏弱，债务化解的大背景下货币政策有望延续偏宽松的取向，债市反转风险有限，若有供给冲击则是配置良机。

2023年年初，随着疫情防控转段、房地产放松加大力度，各类经济数据呈现出复苏态势，PMI呈现回升趋势，股市偏强、债市收益率亦有所走高。3月中旬以后，经济开始逐步走弱，房地产、消费等均偏弱，PMI一直持续弱到年中，债券一直下行到8月底。随着8月底开始央行对资金空转的关注度提高、稳增长政策密集推出PMI小幅回升、政府债发行量增加，债券收益率呈现熊平态势。9月中-12月初，经济增速环比走弱，长端利率债及中端信用债呈现窄幅震荡态势，但30年国债、城投债、城农商行二永债呈现结构性行情。12月初之后，随着重要会议落地、存款利率下调，债券收益率明显下行。　　海外方面，美国经济强劲程度远超预期，主要原因是居民和企业健康的资产负债表、以及后疫情时代的财政刺激和就业市场紧缺是主要原因。一方面，疫情后的政策刺激下居民积攒大量超额储蓄、而2023年个税减免进一步支撑居民收入，另一方面疫情后劳动力市场供需失衡，因此职位空缺数回落却未造成失业率的大幅上升。企业方面，疫情后低利率时期用固定利率大量融资、政府转移支付积累现金和较高的货币基金及理财收入，使得美国企业在过去一年的利息支出不增反降，加息的影响较往次周期更为滞后。　　本基金在2023年维持了整体偏多的信用仓位，期间进行了灵活的久期操作和杠杆调整。