汇添富短债债券D(019446) - 基金经理

报告期内，美国消费、地产数据偏弱，广谱就业数据出现进一步走弱迹象；整体看美国经济增长动能有所降温，但仍维持一定韧性， Fedwatch所预示的降息路径，后续步伐放缓、步幅收窄的可能性较大，美国大选发酵亦成为市场关注。六月初欧洲央行正式开启降息周期、加拿大央行宣布将基准利率下调 25 个基点，成为 G7 成员国中第一个启动宽松周期的央行，符合市场预期。报告期内，国内宏观经济稳中向好， “新质生产力”和出口相关的产业链仍是主要拉动力，内需中房地产投资增速低位徘徊，经济基本面一定程度上受到地产链条的影响，5月房地产调控政策进一步优化，政策效果累积中。报告期内，政策利率维持稳定，央行运用多重货币政策工具（公开市场、MLF等）维稳资金面，个别时点有收紧，整体中性偏宽松。债券市场：报告期内债市在地产政策放松、超长债供给、手工补息被禁止以及央行提示长债风险等共同作用下一波三折，整体走出先下后上再下走势，季度维度国债收益率曲线整体呈现陡峭化下移，七年以内品种下行幅度较大在20bp左右，超长债仅小幅下行。其中，“手工补息”被禁止推动资金阶段性“脱媒“，非银流动性宽裕，资金分层下降，成为二季度债市中短端下行的重要推动力，同时对长端利率的风险担忧提示使得长端季度维度内表现略弱。本基金继续以中高等级短期信用债为主构建组合，兼顾流动性、安全性和收益性。类属上平衡配置信用债、存单、利率等，通过久期及杠杆调整做积极的回撤管理。

报告期内，美国经济和通胀维持韧性，劳动力工资近年来的较大涨幅对消费形成了支撑；股市在人工智能革命推动下表现优异，财富效应明显；同时制造业回流对美国本土经济形成支撑，在此背景下美元指数录得较好收益。国内宏观经济持续向好，但有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、国内大循环存在堵点等问题仍然亟待解决，两会确定了经济增长目标，政策以稳为主，聚焦新质生产力。政策面：积极的财政政策支持高质量发展，适度加力、提质增效，两会后连续几年发行超长期特别国债，推进落实一揽子化债方案；货币政策提到继续推动融资成本稳中有降，保持流动性合理充裕，同时要避免沉淀空转，报告期内央行下调准备金利率1次，并超预期下调了LPR利率，立足推动融资成本稳中有降。资金面：报告期内央行运用多重货币政策工具（公开市场、LPR、准备金等）维稳资金面，个别时点略有收紧，整体中性偏宽松。债券市场：报告期内债市整体延续 2023 年末以来的强势行情，货币宽松，安全资产荒格局助推收益率下行。前两月下行更为流畅，年初“降准降息预期博弈+基本面信息扰动”，机构抢跑引致债市收益率快速下行，随后略有回调，1月24日央行正式宣布降准后债市收益率进一步下行，利率曲线牛平；2月在股债跷跷板+LPR超预期作用下先抑后扬，全月再次走出收益率下行，并且十年国债突破2.30%，曲线向下平移；债市在3月6日见高点后在地产信息扰动、供给担忧等情况下大幅回调，随后震荡加大，临近季末再次下行，全月仍录得2-6bp不等的下行。本基金以中高等级短期信用债为主构建组合，兼顾流动性、安全性和收益性。类属上平衡配置信用债、存单、利率等，通过积极的久期和杠杆调整、积极的交易做回撤管理，在三月的市场回撤中表现较好。控制利率风险和应对组合规模波动。

回顾2023年度，债券市场整体表现较强，信用利差大幅压缩，各类票息资产需求旺盛。具体来看，一季度不同债券品种之间呈现出明显的走势分化。此前相对抗跌的存单和利率债，一季度表现较弱，利率中枢整体上行10-20bp。此前跌幅较大的低等级、二级资本债等品种，一季度估值修复明显，品种利差显著压缩。从市场整体节奏看，可以概括为“区间震荡、中枢下探”，围绕经济增长预期、货币政策操作、欧美金融形势等焦点，市场交投情绪逐步升温。进入二季度后，债券市场迎来普遍性的小牛市行情。从4月开始，受益于短端资金价格的逐步下行，各期限各品种的债券收益率随之下探。期间，市场投资者高度关注房地产投资和销售数据、进出口贸易情况、节假日消费复苏、国内通胀数据、人民币汇率等变化，围绕下一步的稳增长政策力度和节奏展开交易。6月份，中国央行时隔10个月再次下调OMO、MLF、LPR等政策性利率10bp，止盈情绪叠加跨季影响，债券市场出现小幅盘整。在三四季度，债券市场波动加大。期间，宏观层面政策出台较多，房地产、资本市场、债务化解领域成为市场关注的重点，同时8月份央行在年内第二次降准降息。9-11月，在地方再融资债和建设国债供给高峰、房地产政策继续宽松、资金面持续偏紧的影响下，债券市场震荡偏弱，止盈情绪带动了部分净值化产品的赎回。尤其是在10月底资金价格异常、存单发行量居高不下的情况下，以存单为代表的短端资产收益率出现较为明显的调整，一度逼近年初的利率高点。进入12月后，债市行情快速升温，以超长利率债、二级资本债等为代表的弹性品种表现强劲，交易热点主要围绕中央经济工作会议、资金面宽松预期（降准降息预期）、机构跨年配置需求等。与此同时，从国际视角看，10年期美债利率在10月下旬见顶，11-12月由高点5.0%快速回落至3.8%附近，人民币兑美元的离岸汇率相应从7.35高位逐步回落至7.15附近。报告期内，本基金始终坚持高安全性和高流动性的投资方向，配置以AAA高等级短债为主，坚持底层资产属性，整体操作以获取稳定收益为主。

2023年三季度，债券利率先下后上，呈现出一定波动。期间，宏观层面政策出台较多，房地产、资本市场、债务化解领域成为市场关注的重点，同时央行在年内第二次降准降息。进入9月后，债券市场波动主要围绕房地产政策预期、地方债供给、季末资金面等展开，止盈情绪带动了部分净值化产品的赎回。从国内利率走势看，1年内的短端品种上行幅度较大（如3月期限的AAA级银行存单利率上行超过40bp），其余品种也都出现了一定幅度的调整，9月底的债券收益率普遍触及下半年的高点。从国际视角看，美日英德等主要经济体的10年国债利率均持续走高，人民币兑美元的离岸汇率最高突破7.36，处于近年来较高水平。本报告期内，本基金继续坚持高安全性和高流动性的投资方向，配置以AAA高等级短债为主，整体操作以获取稳健收益为主。