汇添富短债债券D(019446) - 基金经理

报告期内，主要经济体经济表现有所分化，全球多数国家央行已进入降息周期，美国基于通胀高位回落和经济增长放缓等原因于9月正式开启降息，后续降息路径受美国大选结果、数据表现等存在不确定性，日本和英国央行保持政策不变。报告期内，我国经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。结构上，外需仍是重要拉动力，同时制造业投资延续较快增长，消费、工业通胀延续弱势，房地产投资增速低位徘徊，经济基本面一定程度上受到地产链条的影响，消费表现较弱， 9月底政治局会议提及“要促进房地产市场止跌回稳”，关注居民信心恢复情况以及政策效果持续性。报告期内，政策面积极，累计下调公开市场逆回购利率30bp，其中七月中下旬下调10bp，9月27日下调7天逆回购利率20bp并伴随降准0.5%。 资金面个别时点出现脉冲紧张，资金分层现象较二季度有所恢复。债券市场：报告期内债券市场在降息、央行提示长端利率风险并最终通过自律机制及卖债等方式进一步提示风险、预防性赎回、季度末政策密集出台风险偏好提升及赎回冲击等影响下大幅波动，季度维度在降息降准及央行买短卖长操作推动下国债收益率曲线走出牛陡态势，5年以内下行幅度较大，但走势上出现波动频繁且幅度加大，十年国债波动幅度达25bp，三十年国债则高达38bp。信用息差在八月触及低点后反弹，表现相对弱于利率债。报告期内，本基金坚持以中高等级短期信用债为主、阶段性配置存单及利率为辅策略构建组合，兼顾流动性、安全性和收益性，并通过久期及杠杆调整做积极的回撤管理。

报告期内，全球经济增长动能偏弱、通胀粘性和国际贸易摩擦等为全球经济增长带来挑战，主要央行于年中逐步进入降息周期，全球大类资产呈现风险偏好修复，美股、大宗商品表现突出，美债利率震荡上行。国内宏观经济“形有波动，势仍向好”， “新质生产力”和出口相关的产业链是主要拉动力，“规模以上高技术制造业增加值占比提高，智能绿色新产品表现抢眼，网上零售额和快递业务量显著增长。绿色发展方面，清洁能源生产增长，经济发展的绿色含量提升。”，体现转型升级的质量；同时内需中房地产投资增速低位徘徊，经济基本面一定程度上受到地产链条的影响，5月房地产调控政策进一步优化，政策效果累积中。政策面：积极的财政政策支持高质量发展，适度加力、提质增效，报告期内特别国债启动发行支持经济；货币政策提到继续推动融资成本稳中有降，保持流动性合理充裕，同时要避免沉淀空转。资金面：报告期内央行运用多种货币政策工具（准备金率、LPR利率调整、公开市场、MLF等）维稳资金面，虽个别时点有收紧，但整体仍中性偏宽松，新的利率走廊正在搭建，有助于降低资金面波动。债券市场：报告期内债市整体表现强劲，超长债整体表现最优，信用息差、期限息差均处低位，节奏上仅4月末出现全曲线回调，其余收益下行为主。一季度市场对于经济增长预期较为悲观，叠加年初降准降息落地、资金宽松等因素，收益率大幅下行。二季度监管开始关注长端风险、地产政策工具频出、供给担忧等，债市出现回调；同时，始于四月初贯穿整个二季度的停止“手工补息”推动资金脱媒，收益率曲线进一步陡峭化，6月半年末资金面平稳，二季度经济数据有所走弱，长端利率再度向下运行突破前期低点。报告期内本基金继续坚持以高安全性、高流动性的短久期中高等级短信用债为主要投资方向，积极调整杠杆水平，均衡配置信用债、存单、利率等，通过积极的久期和杠杆调整、积极的交易做回撤管理。

报告期内，美国经济和通胀维持韧性，劳动力工资近年来的较大涨幅对消费形成了支撑；股市在人工智能革命推动下表现优异，财富效应明显；同时制造业回流对美国本土经济形成支撑，在此背景下美元指数录得较好收益。国内宏观经济持续向好，但有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、国内大循环存在堵点等问题仍然亟待解决，两会确定了经济增长目标，政策以稳为主，聚焦新质生产力。政策面：积极的财政政策支持高质量发展，适度加力、提质增效，两会后连续几年发行超长期特别国债，推进落实一揽子化债方案；货币政策提到继续推动融资成本稳中有降，保持流动性合理充裕，同时要避免沉淀空转，报告期内央行下调准备金利率1次，并超预期下调了LPR利率，立足推动融资成本稳中有降。资金面：报告期内央行运用多重货币政策工具（公开市场、LPR、准备金等）维稳资金面，个别时点略有收紧，整体中性偏宽松。债券市场：报告期内债市整体延续 2023 年末以来的强势行情，货币宽松，安全资产荒格局助推收益率下行。前两月下行更为流畅，年初“降准降息预期博弈+基本面信息扰动”，机构抢跑引致债市收益率快速下行，随后略有回调，1月24日央行正式宣布降准后债市收益率进一步下行，利率曲线牛平；2月在股债跷跷板+LPR超预期作用下先抑后扬，全月再次走出收益率下行，并且十年国债突破2.30%，曲线向下平移；债市在3月6日见高点后在地产信息扰动、供给担忧等情况下大幅回调，随后震荡加大，临近季末再次下行，全月仍录得2-6bp不等的下行。本基金以中高等级短期信用债为主构建组合，兼顾流动性、安全性和收益性。类属上平衡配置信用债、存单、利率等，通过积极的久期和杠杆调整、积极的交易做回撤管理，在三月的市场回撤中表现较好。控制利率风险和应对组合规模波动。

回顾2023年度，债券市场整体表现较强，信用利差大幅压缩，各类票息资产需求旺盛。具体来看，一季度不同债券品种之间呈现出明显的走势分化。此前相对抗跌的存单和利率债，一季度表现较弱，利率中枢整体上行10-20bp。此前跌幅较大的低等级、二级资本债等品种，一季度估值修复明显，品种利差显著压缩。从市场整体节奏看，可以概括为“区间震荡、中枢下探”，围绕经济增长预期、货币政策操作、欧美金融形势等焦点，市场交投情绪逐步升温。进入二季度后，债券市场迎来普遍性的小牛市行情。从4月开始，受益于短端资金价格的逐步下行，各期限各品种的债券收益率随之下探。期间，市场投资者高度关注房地产投资和销售数据、进出口贸易情况、节假日消费复苏、国内通胀数据、人民币汇率等变化，围绕下一步的稳增长政策力度和节奏展开交易。6月份，中国央行时隔10个月再次下调OMO、MLF、LPR等政策性利率10bp，止盈情绪叠加跨季影响，债券市场出现小幅盘整。在三四季度，债券市场波动加大。期间，宏观层面政策出台较多，房地产、资本市场、债务化解领域成为市场关注的重点，同时8月份央行在年内第二次降准降息。9-11月，在地方再融资债和建设国债供给高峰、房地产政策继续宽松、资金面持续偏紧的影响下，债券市场震荡偏弱，止盈情绪带动了部分净值化产品的赎回。尤其是在10月底资金价格异常、存单发行量居高不下的情况下，以存单为代表的短端资产收益率出现较为明显的调整，一度逼近年初的利率高点。进入12月后，债市行情快速升温，以超长利率债、二级资本债等为代表的弹性品种表现强劲，交易热点主要围绕中央经济工作会议、资金面宽松预期（降准降息预期）、机构跨年配置需求等。与此同时，从国际视角看，10年期美债利率在10月下旬见顶，11-12月由高点5.0%快速回落至3.8%附近，人民币兑美元的离岸汇率相应从7.35高位逐步回落至7.15附近。报告期内，本基金始终坚持高安全性和高流动性的投资方向，配置以AAA高等级短债为主，坚持底层资产属性，整体操作以获取稳定收益为主。