中欧沪深300指数增强E(019656) - 基金经理

回顾二季度，资本市场“国九条”与各地方的地产支持政策持续发力，促进了国内的经济预期企稳，市场风险偏好修复；外部美联储降息预期短暂升温，促进海外资金回流中国资产，市场流动性有所改善。4-5月市场整体走强，实物资产价格上涨带动上游资源板块走强；在资本市场改革强化股东回报的背景下，红利风格显著占优。6月，主要宽基指数阶段性回调，但科技优质企业由于受益于全球人工智能浪潮、国内半导体“大基金”三期落地与“科八条”鼓励并购重组等政策性利好，逆势走强。  本基金是沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。展望后市，我们认为当前市场仍处于修复期。在经济结构调整的背景下，地产政策转向对总需求的影响还需要等待和观察，当前市场环境下也很难有一蹴而就的景气趋势投资机会，更需要结合估值位置，寻找稳定增长的投资机会。我们当下研究工作的重点，是观察刚刚结束的二季度中，基本面存在改善，业绩韧性较强的板块。预计盈利较好的企业会集中在三个方向：一是部分上游资源品领域，这些行业供给较为刚性，在PPI为负的背景下依然能维持较好的盈利；二是受益于海外库存回补的出口链，比如部分轻工、小家电和汽车；三是部分细分高端制造业，例如工程机械、电网设备和通信设备。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。同时，股票市场经历了比较大的振幅，流动性冲击推动着指数寻找底部的位置。但我们相信中长期视角下，好的投资回报往往起始于类似的低位区域。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。    本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。我们当下研究工作的重点，是观察今年一季度基本面存在改善，业绩韧性较强的板块，并从中寻找本轮经济复苏的主导力量。展望后市，我们认为现在对市场风格的判断还不太明朗，需要等待一季度企业经营数据的情况，以及财政政策落地的细节方向。在这之前的空窗期中，市场的风格和行业轮动主要反映了筹码的流动，比较难以做出预判，我们将精力聚焦在中长期基本面研究上，我们看好盈利能力稳定且估值相对历史低估的投资机会，在经济周期复苏、估值企稳的市场环境下会有相对更好的表现。

回顾去年，市场指数呈现出先扬后抑的走势，同时市场风格的结构性分化较大，上半年以通信、传媒、计算机为代表的TMT行业受益于全球AI技术爆发的催化，下半年高分红和价值风格具有相对收益，市场指数回调到历史估值的底部区间。市场走势较弱，但我们相信“均值回归”的规律依然存在。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。经济周期是驱动市场周期的内在动力，工业增加值和工业企业利润同比增速的拐点已在2023年确认，同时，上市公司的盈利拐点（用整体法计算的净利润同比增速的拐点）也有望在2023年第4季度的财报中确认。  本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。我们看好基本面投资方法，也就是以企业盈利和竞争力为主要选股依据。近些年基本面投资风格的表现相对并不占优，一方面是由于企业盈利的波动跟随经济周期波动，预测的难度增大了；另一方面是在市场估值的收缩的周期中，估值的变动方向和企业盈利的变动相关性减弱，一些企业虽然盈利增长兑现了，但估值回落到历史低位区域。这种情况下，我们认为基本面投资方法的安全边际增加了，在经济周期复苏、估值企稳的市场环境下或会有相对更好的表现。

回顾三季度，随着一系列宏观调控政策不断落地，实体部门逐渐回暖，制造业PMI连续3个月改善，并在9月到达扩张区间，国内企业生产经营活动回升向好。非制造业PMI连续处于荣枯线上方，反映了消费和服务业的景气复苏延续。传统顺周期方面，购买首套房贷款“认房不用认贷”政策推出后，二手房成交量略微转暖，但还未传导到房地产销售和新开工数据上，因此上游资源品需求不足，PPI相对较弱，有利于中游制造业复苏和战略新兴产业的表现。展望未来一个季度，我们对经济进一步企稳向好保有信心。本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘蓝筹风格。在三季度里，我们在不同行业里用多个逻辑链条进行选股：一是关注前两年受到客观因素业绩下滑，接下来开始恢复性增长的机会；二是寻找子赛道处于周期底部，供给存在出清，竞争格局变好的机会；三是筛选存在技术优势，具有国产替代空间或者符合新产业发展的机会。我们针对不同行业，用不同的指标来实践上述的选股逻辑，并应用到沪深300指数的成分股的选择上，这就是我们基本面逻辑驱动叠加数据赋能的投资方式。我们也正在尝试引入优秀的主动投资者的较为长期的投资视角，以及将他们对行业和行业周期的判断纳入量化体系内，以更前瞻性的视角迭代我们的量化模型，推进基本面量化策略的迭代和演进。