中欧沪深300指数增强E(019656) - 基金经理

回顾三季度，中央政策定调转向，促进国内增长预期企稳，指数迎来全面反弹；外部美联储超预期降息，促进海外资金回流中国资产，市场流动性有所改善。海外市场方面，七月，日本央行意外加息，引发了日本和欧美股票市场大幅波动。八月，美联储下修非农数据，市场提高了对降息的预期，并于九月落地了50bp的下调，开启了降息周期。国内市场方面，二十届三中全会明确了稳增长和深化改革的政策议程，但是市场的反应比较谨慎；同时，七到八月中报逐步披露，弱势市场下投资者对中报的容忍度降低，市场风险偏好逐步收缩。九月下旬，三大金融管理部门宣布了一系列金融地产支持政策，中央政治局会议再次强调努力完成全年经济社会发展目标，并提出要加大财政货币政策逆周期调节力度。在一系列“政策组合拳”的支持下，市场的风险偏好在短期内得到快速修复，这些举措显著提高了市场对中长期增长前景的信心。  本基金是沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。展望后市，我们看好高质量企业的估值修复机会。在生物医药、高端制造、泛消费行业里，有不少具有长期竞争力和护城河的企业，在短期受到经济周期的影响，净利润增速出现放缓甚至下滑，同时在过去两年“减量博弈”的二级市场里，股权筹码被卖出“挤兑”，造成了显著低估的估值。但是许多高质量企业的资产负债表并没有受损，更谈不上衰退，仍然保持了合理的杠杆水平、良好的利润率、健康的应收和存货结构。我们相信这些企业可以穿越经济周期，因此在市场极度悲观且估值足够便宜的时候，可以坚持持有这样企业的股权，等待市场预期改善后的第一波估值修复机会。如果经济周期在政策周期的驱动下复苏向上，这样高质量企业也具有稳健的增长机会。我们接下来投研的重点工作，将会集中在跟踪一揽子政策效果和寻找企业盈利的拐点变化上，并从中寻找估值合理的投资机会。我们相信市场在经历一轮迅速的估值修复和整理后，有望回到“基本面定价”的逻辑轨道上，业绩是公司价值的抓手，公司价值是股价的抓手。

回顾上半年，国内宏观经济处于结构性复苏中，制造业投资和出口增速强于社零消费和地产链投资增速。二级市场方面，年初经历了一轮流动性冲击，上证指数于2月初下探至2020年以来的低点，随后在3月至5月有所反弹，但在半年末重新跌破3000点大关。市场整体表现较为疲软，尤其是消费和医药板块下跌较多，年初的微盘股释放风险，发生较大调整，也加剧了市场风险偏好收缩。对比来看，受益于低风险情绪的高股息板块，如银行、公共事业等，具有明显防守属性，受到资金青睐，成为上半年重要“避风港”。同时，出口占比较高的公司，受益于全球通胀和中国制造的比较优势，在上半年也有相对较好的表现。展望下半年，市场的定价重心或重新聚焦基本面，预计政策层面或将更加聚焦于需求端的刺激措施，但国内信心提振进度与海外降息节奏不明朗等因素，仍值得密切关注。  本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。当前市场仍处于修复期，在宏观经济结构调整的大背景下，投资者更倾向于投资安全性更高的资产，因此今年延续了前两年的市场风格，低估值、高股息的价值风格表现相对较好。但是从长期投资回报角度，成长空间大的这类投资标的，它们的估值在这几年持续被压缩，未来或具有更高的赔率。我们根据自己的禀赋和研究资源，将自己更擅长的基本面逻辑模型更上一层，通过多元量化模型，平衡短期风险和长期投资价值，选择优秀的企业，相信他们的收入和利润增长，会映射到合理的投资回报。

回顾一季度，宏观经济稳中有升，1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，3月PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，说明了制造业景气度复苏向好。同时政策基调偏积极，财政政策偏向于鼓励“新质生产力”的发展，而对传统地产行业依然保持定力，政策风格的延续性较强。同时，股票市场经历了比较大的振幅，流动性冲击推动着指数寻找底部的位置。但我们相信中长期视角下，好的投资回报往往起始于类似的低位区域。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。    本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。我们当下研究工作的重点，是观察今年一季度基本面存在改善，业绩韧性较强的板块，并从中寻找本轮经济复苏的主导力量。展望后市，我们认为现在对市场风格的判断还不太明朗，需要等待一季度企业经营数据的情况，以及财政政策落地的细节方向。在这之前的空窗期中，市场的风格和行业轮动主要反映了筹码的流动，比较难以做出预判，我们将精力聚焦在中长期基本面研究上，我们看好盈利能力稳定且估值相对历史低估的投资机会，在经济周期复苏、估值企稳的市场环境下会有相对更好的表现。

回顾去年，市场指数呈现出先扬后抑的走势，同时市场风格的结构性分化较大，上半年以通信、传媒、计算机为代表的TMT行业受益于全球AI技术爆发的催化，下半年高分红和价值风格具有相对收益，市场指数回调到历史估值的底部区间。市场走势较弱，但我们相信“均值回归”的规律依然存在。从宽基指数的估值相对位置来看，无论是市盈率还是市净率，都在比较低位的区间。经济周期是驱动市场周期的内在动力，工业增加值和工业企业利润同比增速的拐点已在2023年确认，同时，上市公司的盈利拐点（用整体法计算的净利润同比增速的拐点）也有望在2023年第4季度的财报中确认。  本基金是以沪深300指数为基准的指数增强基金，对标基准保持了相对均衡的风格和行业配置，跟踪误差控制在合理范围内，整体表现为大盘平衡风格。我们看好基本面投资方法，也就是以企业盈利和竞争力为主要选股依据。近些年基本面投资风格的表现相对并不占优，一方面是由于企业盈利的波动跟随经济周期波动，预测的难度增大了；另一方面是在市场估值的收缩的周期中，估值的变动方向和企业盈利的变动相关性减弱，一些企业虽然盈利增长兑现了，但估值回落到历史低位区域。这种情况下，我们认为基本面投资方法的安全边际增加了，在经济周期复苏、估值企稳的市场环境下或会有相对更好的表现。