施罗德恒享债券C(020043) - 基金经理

报告期内，债券市场收益率呈现震荡下行的态势，尤其6月份，利率关键期限收益率连续突破市场阻力位，股债跷跷板效应非常明显。整体来看，利率债的供给在第二季度不断增加，但商业银行资金充裕，货币市场资金价格稳定，投资者有比较强的降息降准预期。央行多次提示利率的波动风险，但宏观数据、资金面和货币政策都持续支持债券市场走牛，机构行为一致进一步加剧了资产荒的行情。我们认为第三季度要特别注意资金价格的变化，由于美元不断走强，人民币汇率承压，要谨防债券市场的大幅波动行情。二季度权益市场呈现冲高回落的态势，尤其是6月份的下跌让上证综指再次下行到3000点附近，投资者观望态度依然比较浓厚，市场增量资金有限。但我们认为经历了一个月的下行后整体对权益市场不应当过度悲观，经济转型期要不断挖掘稳健的权益投资机会。投资策略和运作方面，我们对投资策略进行了调整，大幅降低了信用债的投资比例，向利率久期要收益。在市场利率稳步下行的阶段，本基金采取了“哑铃型”的债券配置策略，整体权益仓位有所提升，调降了股票ETF，增加了可转债和精选个股的持仓。

2024年开年以来，受宽松货币政策预期和债券市场资产荒行情的影响，市场利率呈下行趋势。具有代表性的10年国债和30年国债到期收益率在3月初分别下探至本轮低点2.27%和2.43%，较年初的到期收益率分别下行29个基点和40个基点，尤其是30年国债行情出现比较明显的涨幅。机构投资者的行为和债券市场的供需关系成为本轮行情的核心因素，商业银行的存款利率不断下调，10年国债到期收益率在3月初突破2.3%的关键点位后，交易盘面临比较可观的浮盈，因此市场出现了调整和波动行情。综合来看，影响债券市场的核心逻辑依然是：1）利率的供需节奏，2）央行的货币政策预期，3）宏观经济数据和通胀预期的变化。宏观基本面上，比较重要的是地产行业的数据变化，基建投资是今年二季度财政政策发力的集中体现，第一季度地方政府专项债发行节奏偏慢，对整体债市形成比较大的支撑，我们要关注第二季度国债、政策性银行金融债和地方债的集中发行对市场的影响。 信用债市场上，报告期内城投债依然受到投资者的持续追捧，随着特殊再融资债、统借统还等化债政策的落地，相对弱资质的城投债收益率逐渐走低，投资性价比已经不再具有优势，因此高等级、优质城投债成为投资首选，但是利率的不断走低也令高等级城投债的绝对收益率处于历史低位水平，增量资金投资的热情逐步减少，投资人正在不断尝试通过拉长久期来满足收益率诉求。商业银行二级资本债和永续债具有利率债的属性，安全性和流动性比较高，也成为投资人比较喜欢的标的。 一季度权益市场呈现比较好的投资价值，主要结合两会后对于“新质生产力”的政策和方向给予足够的重视，资本市场也充分理解中国经济面临的深度转型，未来中国经济的高质量发展要依赖于新旧动能转换来迈入新的发展模式。 投资策略和运作方面，在市场利率快速下行的阶段，本基金采取了“哑铃型”的债券配置策略，利率曲线的中短端主要投资于1-3年的信用债和商业银行二级资本债，而中长端主要用流动性比较好的10年国债和政策性银行金融债来配置。我们认为，在市场出现一致预期和利率快速下行的态势下，保持投资标的的流动性至关重要。春节假期过后，我们认为股票市场出现了积极的变化，并开始提升权益仓位，主要通过ETF基金来实现。此后债市市场进入到波动行情，我们债券的投资策略也转为抓住波段来动态调整久期和券种。