施罗德恒享债券C(020043) - 基金经理

2024年上半年中国整体宏观经济同比增长5%，其中二季度增长4.7%。三中全会后我们全年经济增长目标没有变化，这意味着下半年稳增长的压力进一步加大，我们认为下半年财政政策会更加积极，同时伴随货币政策的进一步宽松。上半年完成经济增长目标主要得益于制造业投资和出口的持续发力。1月-6月，固定资产投资同比增长3.9%，其中制造业投资和基建投资分别同比增长9.5%和5.4%。我们认为基建投资增速明显低于预期，主要是地方专项债和特别国债发行后没有及时形成有效投资，在地方政府储备项目的审批流程延长和地方严控债务的大背景下，国家更加重视基建投资的质量和方向。下半年我们认为财政赤字的空间可能会进一步打开，通过有效提高政府支出来提振政府投资对经济的贡献。上半年对经济贡献的另一个亮点来自出口，一季度净出口拉动GDP增长0.8%。全球经济上半年处于复苏期，企业出海成为投资新热点，强劲的出口也有利于拉动制造业投资和生产。但需要警惕的是，下半年随着美联储9月可能开启的降息政策，美国整体经济数据出现疲弱，将对我们下半年的出口形势带来压力，所以需要更为积极的财政政策来对冲出口下行风险。2024年上半年中国经济运行的另外一面是有效需求不足，主要体现在消费和地产。消费增速明显放缓，1月-6月，社会消费品零售总额同比增长3.7%，比去年同期的8.2%下降了4.5%，这也是二季度经济增速回落的核心原因。地产方面，1月-6月房地产开发投资同比下降10.1%，虽然全国地产政策正在逐步放松并伴随着融资成本的不断下降，但整体复苏依然较为缓慢。我们认为中国经济当下面临的是预期的变化和信心不足的问题，这个预期变化来自经济深度转型带来的不确定性和消失的地产周期所共同对经济形成的冲击。地产行业涉及到经济上下游产业链的方方面面，包括地方政府土地的招拍挂、地产开发商和建筑企业的生产和原材料的采购、居民家庭的消费和债务杠杆、家电和汽车的购买等等。需要强调的是地产和基建投资有效平滑了中国经济过去的周期性的波动，但是我们也必须看清楚这种经济发展模式已经不能带领中国迈向下一个10年或者下一个30年的稳步发展。中国的人口结构变化发展迅速，地产和基建形成的债务无法持续，并且占据了宝贵的金融资源，所以必须改变现有的经济增长模式，尽管改变可能会带来阵痛。中央政府提出的高质量经济发展和新质生产力的发展目标非常契合我们未来发展的方向，提高生产率和制造业产业升级才能让我们实现在2035年达到中等发达国家水平的目标，并赢得第四次工业革命话语权的竞争。我们认为这些变化和改革方向会深刻影响到地方政府的发展思路，企业投资经济的方向，居民家庭对教育、就业和收入的预期，我们也期待各级政府和职能部门持续加大宣传力度，统一认识，帮助居民家庭、企业和地方政府度过难关，尽量减少改革带来的短期摩擦成本。我们在开展投资活动中要充分认识到整个国家转型战略，不断发掘新的投资机会和对冲各种风险。上半年的资本市场依然呈现债强股弱的总体格局，从全球的资本市场来看，主要围绕美联储降息节奏和预期来交易，2024年一季度由于美国经济增长韧性比较强，通胀粘性较高，很多投资人对于美联储降息的次数和时点出现了误判，但第二季度随着通胀数据的不断回落，美国经济原本演绎的软着陆又再次回到了公众的视野，债券市场和黄金市场呈现比较好的投资机会。反观中国的资本市场，由于强势美元的回归和中美利差的大幅走阔外资对于中国资本市场的投资进一步减少，中国经济整体呈现了弱复苏的态势，上半年居民消费价格指数（CPI）同比只上涨0.1%，我们在降息降准的宽松货币周期里，呈现了和主要发达经济体非常明显的区别。债券市场呈现单边上涨的态势，由于地产带来的经济周期的消失，此轮债券上涨的幅度和深度都远远超过以往的任何周期，市场呈现深度“资产荒”行情。而权益市场上半年则呈现先涨后跌的情况，我们认为主要是因为风险偏好的下降和没有增量资金的支持，市场虽然出现行业不断轮动的交易，但没有形成指数整体向上突破。我们预计下半年的资本市场将主要围绕着美国降息、美国大选对中国政策的变化，以及政策预期和宏观数据的变化来展开演绎，作为专业的基金管理人，我们依然敬畏市场的变化，并努力通过预判和及时有效的应对、修正来为投资人创造长期价值。