创金合信利元纯债债券C(020223) - 基金经理

2024年三季度国内各项经济、金融数据并未出现明显好转，多数指标仍在持续走弱。M1连续多月处于负增长区间，短期内转正的可能性不大。M2保持在低位。此外，M1与M2的剪刀差继续扩大，显示资金活力不足，融资需求总体偏弱。消费增速有持续放缓的趋势。房地产市场方面，尽管整体趋势呈现上行，尤其是在926新政发布后，商品房成交放量，但前期517新政以后商品房成交量迅速回落，使得前2个月30个大中城市商品房成交面积低于历史同期水平。北上广深四大一线城市节前出台限购调整政策，恰逢假期，从短期的成交量来看，明显放大，一手房二手房均明显恢复，但二手房价仍处于下跌过程中，政策效率得持续观察以验证房地产市场的恢复情况。财政方面，一般公共预算收入和政府性基金预算收入均同比下降，土地收入下降尤为明显反映出财政收入下滑的紧迫性，收入的减少制约了财政支出，影响了财政政策作为关键逆周期调节工具的效果。总的来说，从数据上看，整个三季度的经济数据和金融数据都不甚理想。三季度债券市场收益率整体呈现大幅波动走势，前期以下行为主，季末最后一周则大幅上行，利率债的期限利差整体呈陡峭化趋势，信用利差呈则明显走扩。随着9月末一系列稳增长政策的出台，货币政策大幅加码，政治局会议超预期，财政政策也存在想象空间。 这些基调转变在一定程度上可能部分扭转当前的经济局势。但政策的传导落实需要时间，四季度的经济恢复情况仍有待观察。报告期内本基金按照绝对收益的定位，配置部分收益率较高的商业银行金融债，定位于获取稳健的收益并通过中长久期利率债动态调整组合久期力争增厚收益。

2024年上半年，中国经济开局良好，上半年国内生产总值实现了5.0%的同比增长，增速基本完成年初的目标，标志着经济活力的增强。其中，高技术制造业与消费品制造业的显著回暖，成为了拉动经济增长的主要引擎。民间固定资产投资的逐步恢复，以及制造业投资增速的加快，特别是设备更新政策带来的积极影响，共同为经济增长构筑了坚实的支撑。不过，亦需关注到的是，房地产市场尽管已显露出初步的修复迹象，但负向循环的桎梏尚未完全解除，市场的全面恢复尚需时日。此外，服务消费的增长速度明显放缓，商品消费增速则维持在较低水平，反映了居民的消费信心尚未达到充分恢复的阶段。同时，物价总体维持低位，消费品与生产资料价格均呈现负增长态势，加之实际利率偏高，这些因素共同限制了企业的盈利空间。债券市场，上半年呈现出收益率下行的趋势，具体表现为10年期国债利率从2.52%降至2.23%，5年期国债利率则自2.36%滑落至1.96%，体现了在追求高质量发展的背景下，低利率环境已成为常态。最主要的逻辑是供需阶段性失衡，资产荒极致演绎。4月以来存款搬家行为明显，理财进入配债旺季支撑短债行情，各种利差压缩到极致。报告期内本基金按照绝对收益的定位，配置部分收益率较高的商业银行金融债，定位于获取稳健的收益择机合理暴露适当久期敞口，增加产品收益弹性。

2024年一季度债券市场收益率呈现单边下行行情。一季度出现一些积极信号，商品房一二手市场成交量的超季节性改善，土拍重现高溢价，生产提速，企业盈利增速扩大，PMI显示生产供需两旺，海外或进入补库周期，带动出口数据继续回升，三大工程+设备更新和消费品有望持续推升实物消耗，加大资本支出。当前市场主要还是定价房地产弱复苏及通缩预期，对经济出现的积极信号反应不足。中期而言，新旧动能转换是中长期修复线索，且是曲折修复的过程。地产大周期仍处于下行中，环比数据的改善是否能形成持续性回升仍有待验证，支撑基本面扭转的驱动力及弹性仍不充足，低利率环境仍然是转型经济中较长时间内的常态。一季度10年国债利率从2.53%下行至2.28%，债市显著走强，鲜有回调。报告期内本基金保持中短久期中枢，按照绝对收益的定位，配置部分收益率较高的商业银行金融债，通过中长久期利率债动态调整组合久期力争增厚收益。