南方乐元中短期利率债债券E(020300) - 基金经理

2024年，我国经济指标整体运行平稳、韧性十足，特别是9月底中央政治局会议果断部署一揽子增量政策以来，社会信心有效提振，经济平稳回暖。海外方面，美联储全年降息3次，累计降息100bp。国内方面，央行下调公开市场操作逆回购利率2次，合计30BP，降准2次，合计下调存款准备金率1.0%。市场层面，2024年利率债收益率大幅下行，其中，中短端1-3Y利率债普遍下行90至110bp，长端10Y国债下行88bp，超长端30Y国债下行91bp。投资运作上，南方乐元2024年主要以中短期限利率债作为底仓，获取稳定的票息和骑乘收益，辅以长利率债波段操作，实现了净值的平稳上扬。2025年我们将继续坚持以中短端利率为底仓加长利率波段策略，灵活调整组合的杠杆和久期，力争在控制回撤的基础上继续为持有人提供优异的回报。

宏观方面：三季度经济平稳偏弱，稳增长政策加码。PMI持续低于临界值。7-9月PMI分别为49.4%、49.1%和49.8%。三季度政府债支撑社融，M1持续转弱。三季度信贷偏弱，政府债支撑社融，7-9月M1分别为-5%、-6.6%和-7.3%。经济整体平稳，环比偏弱，结构分化加剧。8月工增、固投、社零累计同比分别为5.8%、3.4%和3.4%，生产、制造业和基建投资维持韧性，地产投资拖累加大，消费平稳转弱。出口韧性。7-8月出口同比分别为7%、8.7%。通胀分化。CPI低位回升，PPI降幅走阔。9月政治局会议和国新办发布会一系列稳增长政策加码，有效提振市场预期和信心。市场层面，三季度10年国债和10年国开收益率整体分别下行约5.4BP、4.6BP，国债和国开之间利差扩大约0.8BP。短端1年国债和1年国开分别下行约17.1BP、4.3BP。但三季度债券市场波动较大，8月份随着央行出台防范债市风险相关政策债券市场出现一定下跌，9月底随着一系列稳增长政策出台及股市大幅上涨，债券市场再次出现明显回调。投资运作上，南方乐元三季度主要以中短期限利率债作为底仓，长利率债做波段，净值跟随市场先涨后跌。四季度我们将坚持中短端利率底仓加长利率波段策略，力争在控制回撤的基础上继续为持有人提供较好的回报。展望未来，9月政治局会议和国新办发布会一系列稳增长政策出台，三季度或为年内经济低点，四季度GDP预计企稳回升。四季度核心观测后续增量政策出台，特别是潜在增量财政政策，以及政策落地实施对于经济的提振效果，具体核心关注经济生产开工类高频数据、地产销售数据是否能企稳以及信用数据的改善情况。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种以交易价值为主。

上半年经济保持平稳复苏。国内方面，经济保持了回升向好的态势，制造业呈现了温和复苏的迹象，服务业景气度持续位于荣枯线以上。政策端也保持积极，其中货币政策维持稳健，流动性环境充裕，央行上半年降低存款准备金率0.5%，降低5年期LPR 25BP；财政政策逐渐发力，特别国债和专项债项目不断落地；各地地产政策也在持续放松，地产销售有望逐步筑底。整体而言，积极的政策为国内经济复苏提供了良好的政策环境。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，海外需求有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。市场层面，上半年债券收益率下行，其中中短端下行幅度超过长端，信用债表现好于同期限利率债。投资运作上，由于组合为中短利率基金，组合上半年主要以中短利率债加杠杆操作为主，小幅参与部分长利率波段，上半年获取了较好的投资收益。下半年我们将坚持中短利率债加杠杆的策略，择机参与利率波段，以低风险、稳收益为主要操作目标，争取继续为持有人提供较好的回报。

一季度经济稳中有升。国内方面，经济保持了回升向好的态势，政策端也在继续加力，年内除了3%的赤字安排，还将发行1万亿特别国债，支持完成全年的经济增长目标。海外方面，美联储按兵不动，预计下半年将开启降息周期，届时海外需求将有望逐步筑底，或对外需形成一定拉动。货币政策保持稳健，一季度央行降准0.5%，同时下调5年期LPR25BP，流动性环境整体充裕。市场层面，一季度债券收益率快速下行，其中长端下行幅度超过短端，信用债表现好于同期限利率债。 投资运作上，南方乐元一季度主要以中短期限利率债加杠杆操作为主，辅以利率债波段操作，一季度净值平稳增长，获取了较好的投资收益。后续我们将坚持中短久期利率债投资为主，同时积极参与利率债波段，力争为持有人提供较好的回报。 展望未来，预计全年的经济政策仍然较为积极，经济复苏的持续性较强。海外方面，关注美联储的降息时点，以及海外需求的筑底。利率债策略：流动性预计维持充裕，中短端品种具备较好的配置价值，长端品种的期限利差处于较低水平，以交易价值为主。