国投瑞银和景180天持有期债券A(020307) - 基金经理

2024年二季度，国内经济数据呈现下行趋势，相比一季度，二季度经济下行压力有所增大。整体上看，内需整体偏弱，且短期内复苏的预期不强，外需虽然仍相对偏强，但面临的加征关税等潜在的贸易摩擦具有很强的不确定性。政策方面，特别国债发行启动，表明财政政策仍将持续发力支持经济发展；政策利率虽未调降，但市场利率在方向上仍持续向下；房地产政策延续放松，但整体效果尚待观察，考虑到当前对于经济增长的质量追求优先于数量，我们预计未来出现强刺激政策的可能性较低。在弱现实+弱预期的情景下，债券投资者做多热情持续提升，长端利率在二季度延续下行趋势。展望未来，我们认为经济数据处于筑底阶段，基本面相对有利于债券市场。需要注意的是，二季度以来央行维护利率稳定的意图较强，若利率下行过快，预期外的事件可能驱动利率波动加大，影响组合净值的稳定。信用债方面，各期限和等级利差已经被压缩至历史低位，且套息空间也相对有限，信用债在短期内获取超额资本利得的空间很小，票息策略在稳健性方面相对占优。近期超长期限信用债在供给和交易热情方面有所提升，市场定价尚未稳定，可能存在一定的超额收益空间，需要自下而上进行挖掘和风险定价。可转债指数在二季度呈波动态势，一方面，以银行为主的大盘红利品种稳健上涨；另一方面，低评级、小市值品种在各种负面事件催化下跌破债底，拖累指数下跌。从转股溢价率来看，可转债的百元溢价率较去年中枢小幅下行，反映投资者对于未来权益市场的表现相对悲观。回顾当下的存量可转债个券，优质品种数量大幅减少，大量弱资质个券无论是正股还是转债价格仍存在潜在的下跌风险，短期内仍需关注个券异常波动的风险。从短期来看，我们仍然会持有稳健的大盘品种；从中期来看，市场若出现非理性的下跌，从个券层面仍具备挖掘的价值和空间。本基金在二季度适当调降了组合久期，降低持有期内潜在的波动风险，对于含权资产（可转债和股票），我们整体上保持谨慎，仓位保持偏低水平。未来组合在债券资产方面预计会逐步提升久期，权益仓位方面也将择机加仓，进行更积极的配置。

2024年一季度，国内经济呈现弱复苏态势，PMI数据虽位于荣枯线以下，但方向上开始持续向上，3月份PMI数据回归至50.8，超市场预期。分结构来看，出口数据对经济的拉动最为明显，房地产仍然是主要的拖累项。2023年以来，促进房地产销售的政策陆续出台，但新房销售仍低位运行，未来新房销售的下行趋势是否会出现拐点，仍需持续跟踪。货币政策在一季度延续宽松，市场预期的MLF价格调降没有落地，LPR的非对称调降引导市场利率快速下行，尤其是超长端利率自年初以来大幅下行，收益率曲线延续平坦化的趋势。展望未来，我们预计经济数据处于筑底阶段，房地产销售若无法回暖，国内经济可能面临一定的增长压力，基本面预计相对有利于债券市场。此外，货币政策层面，降准和降息等政策仍可期待。需要注意的是，一季度利率下行幅度较大，交易层面面临的止盈诉求较强，利率低位运营过程中波动可能放大。信用债方面，特殊再融资债的发行推动中低等级城投债收益率快速下行，信用债市场的估值洼地被迅速填平，城投债品种的挖掘空间已经非常有限。另一方面，地产债在较弱的基本面和情绪影响下，估值仍有进一步走扩的风险。在此基础上，我们建议利用曲线形态优先选择中等期限的中高评级信用债，获取骑乘收益。可转债指数在年初出现大幅波动，大量个券一度跌至纯债价值附近，具备相当强的配置价值，此后指数跟随权益市场上涨，转债估值也逐步回升至合理水平。转债市场个券的分化较大，多数可转债对应的正股多为小市值股票，年初以来均为负收益，而具有红利属性的个券则迎来较好的涨幅，并陆续公告赎回退市。本基金在一季度尚处于建仓期，陆续完成了纯债建仓，对于含权资产，预计在组合积累安全垫后开始逐步建仓。