同泰恒兴纯债D(020711) - 基金经理

2024年二季度，国内利率市场4-5月整体呈现多头震荡行情，其中多头因素包括：月度经济金融数据不及预期、债券供给相对不足等，空头因素包括：央行关于利率风险的警示、特别国债供给、地产优化政策等。4月下旬的调整属于去年12月以来首次有一定力度的市场调整，但持续时间较短，市场价格很快震荡向上修复，且波动率缩小。进入6月，央行利率警示效应逐步弱化，前期供给及地产对市场的冲击影响已消化，宽松资金面推动利率下破前期低点，6月全月呈现低波温和多头行情。 报告期内，本基金主要投资利率债，并结合市场特征进行组合久期管理及优化持仓标的的期限分布：4月底市场震荡后降低久期至中性水平，6月中下旬适度提升久期。

2024年一季度，国内利率市场1-2月整体延续去年12月启动的趋势行情，驱动因素包括：宽松货币政策及预期、配置交易力量强化、A股调整的避险情绪提升、交易“两会”不会出大规模刺激的预期等。进入3月上旬，多因素分化市场情绪，强势多头速率有所降低，市场进入多头震荡模式，相关因素包括：央行调研农商行、公开市场缩量、下旬人民币汇率大幅波动等。 报告期内，本基金主要投资利率债，并结合市场特征进行组合久期管理及优化持仓标的的期限分布：1月初降低久期至中性水平，1月中旬逐步提升久期至中性偏高水平，3月中旬降低久期至中性水平。操作节奏对于捕捉利率的季度行情效果良好。

2023年国内利率市场多数时间呈现牛市特征，大概可以分为四个阶段：春节前整体偏弱势，受此前经济复苏预期影响；2月至8月，整体呈现多头趋势行情，影响因素包括：经济数据低于预期、宽松货币政策、债券配置需求进场、中美对抗性事件频发以及期间政治局会议的定调等；9月至11月，三角型收敛震荡调整的走势，影响因素包括：市场对国债供给放量的担忧、阶段性经济数据偏强打压避险情绪、缴税大月及银行资本新规引发资金面阶段性偏紧、海外货币政策紧缩周期下美债利率高位、国内地产政策逐步放松等，从技术动量角度测量，这一期间的震荡调整力度相对偏弱，市场整体多头状态良好；进入12月，政治局会议与中央经济会议政策定调的预期叠加年底配置交易盘的提前入场，月度整体呈现趋势行情。 报告期内，本基金主要投资利率债，并结合市场特征进行组合久期管理：春节前久期中短侧重防御，3月以来逐步提升久期，并于二季度保持至中高水平，9月份降低久期至中性，12月上旬提升久期至中性偏高水平，同时优化了持仓标的的期限分布。操作节奏对于捕捉利率的趋势行情效果良好。

2023年三季度经济弱复苏背景下，降准降息和稳增长政策陆续落地，加之汇率扰动和资金面边际变化，债市收益率整体先下后上，报告期内市场行情呈现倒V型走势。具体节奏和波段来看，7月中上旬在资金价格低位运行和经济基本面弱现实背景下，债市收益率延续低位震荡，7月24日政治局会议中对于地产政策的定调超预期，收益率快速反弹6-8BP后市场多空情绪再次均衡维持震荡走势；8月中旬央行货币政策工具非对称降息落地（MLF降15BP、OMO降10BP、1YLPR降10BP、5YLPR未降），降息时点超市场预期，10Y国债收益率降至年内最低点2.53%附近；紧接着8月下旬开始“认房不认贷”、“下调首付比例”、“降低存量首套房贷款利率”等地产放松政策、“降低印花税”、“规范减持”、“放缓IPO”、“调降融资保证金比例”等活跃资本市场政策，以及“延续实施全年一次性奖金个人所得税”、“提高个人所得税加计扣除标准”、“加大民营企业融资支持”等稳增长政策陆续落地，对市场预期产生较大影响，收益率快速反弹；进入9月后，虽然降准如预期落地，但基本面数据走出谷底，弱复苏显示确认，加之汇率扰动和资金价格中枢抬升，债市收益率震荡走高，10Y活跃国债收益率最高行至2.7%附近。 报告期内，本基金于8月前基本保持100%仓位，久期保持偏高水平，8月底至9月末仓位降低至80%附近，并降低长久期债券占比，综合久期有所下降。本基金在8月下旬之前获得比较好的净值表现，8月底受市场波动影响净值回撤，9月降低仓位和久期后，净值维持震荡。 展望后市，在经济弱复苏相对较确定的背景下，资金面的边际变化可能成为主导市场走势的核心要素。目前计划内专项债发行高峰已过，但陆续公布的特殊再融资债，以及可能新增特别国债、政策性金融债等供给，可能进一步影响资金面预期，从而对市场产生负面影响。但同时，在地产销售预期持续偏弱、地方化债，以及稳经济增长大背景下，维持低利率市场环境有其必要性，因此市场可以继续对货币政策的进一步宽松给予预期。因此，综合来看，我们认为短期内市场仍将维持震荡走势。