上银慧鼎利债券C(021869) - 基金经理

二季度基本面及政策环境均变化不大，政府债券发行节奏仍然偏慢，债市缺资产的情况进一步加剧，尤其非银机构十分欠配。债市在偏弱的基本面、宽松的流动性环境及缺资产等因素共同推动下继续走牛，其中非银偏好的信用类资产及高票息资产表现最佳，3年期和5年期AA+城投债收益率分别下行40bp和43bp，10年期AAA和AA+信用债分别下行29bp和45bp，同期3年、5年和10年国债分别下行24bp、22bp和8bp，信用利差显著压缩。二季度债市的调整主要发生在4月23日至4月底，由于央行提示长债风险，超长利率债首当其冲上行，中短久期资产因担心央行收敛流动性跟随调整，直到4月30日央行于公开市场开展大额OMO净投放，悲观情绪缓解，中短久期资产再次开启下行，而超长利率横盘震荡直至5月底附近，后因期限利差上行至相对高位，逐步开启补涨行情，利率曲线整体先走陡后走平。本基金以利率债和高等级信用债投资为主，在报告期内灵活调整组合久期及杠杆，实现了净值的合理增长。

2024年一季度，债市收益率先下后上，年初延续2023年末以来的强势行情，降准、存款降息、LPR下调带来的央行宽松预期以及经济预期较弱，1-2月利率单边下行，进入3月份，在超长债利率中枢和期限利差处于绝对低位的情形下，1-2月经济数据超预期显示工业生产、制造业投资方面在政策支持、出口较强下也出现结构性亮点，使得止盈情绪较强，债市进入调整。展望后市，地产仍处于触底阶段，财政发力托底经济，但赤字率预计不会过高，政策目标更在于高质量发展，GDP增速4%左右是基准假设，总量预计仍然维持稳定，海外加息周期基本结束、汇率压力逐渐缓和，帮助释放货币宽松操作空间，资金面预计维持相对宽松，降准降息还有一定空间。资金面宽松，经济基本面偏稳定情况下，适当加杠杆的套息策略预计将占优，短端利率配置价值有，但交易难度大，长端风险相对较小，波动胜率或更高。本基金将维持中等久期和中等杠杆的投资策略，以高等级信用债投资为主，获取较为合理的票息收益。

2023年债券市场随着经济分化式复苏以及预期的变化调整，10Y国债收益率呈现M型走势。年初到2月末，市场博弈强预期，长债利率有所上行并高位震荡。3月初到8月中下旬，基本面数据偏弱，长债利率趋势下行。8月中下旬至11月末，防止资金套利和空转的基调下，资金面偏紧，利率回升。11月末以来，资金面转松，经济数据多弱于预期，债市情绪回暖，10年期国债收益率在年末下行至2.57%左右。本基金在震荡环境下及时调整基金投资策略，在保持中性久期和中等杠杆的情况下进行波段操作，以增厚组合收益。

三季度，10Y国债收益率先下后上。7月基本面延续偏弱的趋势，稳增长预期有所降温，利率震荡下行。8月超预期降息，引导长端利率继续快速下行。直到8月末，资金面偏紧，债市出现大幅调整，经济基本面数据出现拐点对债市构成利空。截至9月末，10Y国债上行至2.68%。本基金在报告期震荡环境下维持中等久期和中等杠杆的投资策略，获取较为合理的票息收益。