华安中小盘成长混合(040007) - 基金经理

报告期内，非银金融、房地产、综合、商贸零售等行业涨幅居前，煤炭、石油石化、公用事业等行业表现相对弱势。9月底，在一系列货币、财政、产业、金融政策的强力支持之下，市场预期出现了强有力的反转，各行业普涨，其中券商、地产等行业受益于政策的路径更加直接、程度更加显著，涨幅居前。我们认为，一系列政策的推出，将持续、有力、全面地推动经济和预期的向好发展，带来持续的市场投资机会。　　本季度我们在基金投资和行业研究方面，依然重点看好和聚焦新质生产力相关的产业,其中，我们长期聚焦信息产业（TMT）、新能源、生物医院等行业，我们认为这些行业处于持续的科技创新和商业模式创新中，其在技术、产品、产业链、生态系统等各方面的的持续成长能够不断内化为公司的竞争力和护城河。目前AI依旧是信息产业和新质生产力范畴中极具产业空间的方向。近期，ChatGPT o1的推出，表明AI在逻辑推理和数理化生等专业科技领域的智能水平快速提升，已可比肩专业人士，展现出完全不同于以往的应用可能性和商业价值。而支撑ChatGPT o1性能提升的，从算法角度是强化学习（Reinforcement Learning）和COT(Chain of Thought)的大量应用，从硬件角度是更大规模的推理(Inference)算力消耗。　　在投资角度，我们国内有大量优质公司长期深度参与全球AI产业链分工，例如光模块、高速数通PCB、AI服务器等；同时，我国本土的AI核心产业链也在快速发展，在AI算力芯片、交换机芯片、光通讯芯片等核心环节，也有一批快速发展的公司值得深度研究和投资。半导体作为AI产业的基础，从先进制程半导体制造到半导体设备、功率芯片等环节，都在AI带来的这一波产业变革中得到快速的发展机遇，其中有很多值得投资的优秀标的。除了AI为代表的TMT行业，我们看到，我国科技产业在新能源、生物医药等领域也在蓬勃发展，其中有许多优质公司历经产业周期洗礼，逐渐具备了一流的全球竞争力，例如在光储、电力电子和高效能源变换、创新药等领域。我们在这些方向上，基于深度研究和长期跟踪进行投资。　　本基金在确定投资标的和投资比例时，参考基金合同中对投资方向的相关表述。

报告期内，银行、煤炭、公用事业等行业涨幅居前，综合、计算机、商贸零售等行业表现相对弱势。地产政策显著强化，料将对相关行业带来长期正面影响。全球视角，以AI为代表的新一轮科技革命向纵深发展。　　报告期内，我们在基金投资和行业研究方面，重点看好和聚焦AI相关的三大相关领域：第一，全球AI产业形成飞轮效应，CSP（云服务商）通过大量投资于AI相关的CAPEX，提升其SAAS和互联网应用的AI含量，提高其产品的货币化能力，进而带动更高的AI相关CAPEX。A/H市场上市公司在全球AI算力产业链的若干环节，包括光模块及上游光芯片、高速数通PCB等连接组件、AI服务器和交换机等都有优质标的；第二，AI从云端向端侧的发展，对苹果产业链为代表的消费电子产业链，以及半导体制造和设计等产业都带来了很大的机遇；第三，我国AI产业快速发展，在算力芯片、数据传输芯片、服务器、网络通讯设备、算法、应用等诸多方面都在持续取得突破，为我们的投资和研究带来了很多的机会。　　报告期内，新能源产业产能进一步优化，逆变器及储能等产业在其细分行业的竞争格局逐步经历“从3到N、从N到3”的阶段，技术、标准、客户、渠道、品牌等各方面的壁垒造就了体系性的领先优势，虽然面临海外的贸易壁垒，但竞争力的增长是客观和持续的，叠加其现金流和分红能力已经较为持续和可观，长期投资价值显著增长。新能源产业中具有alpha特性的创新性子行业，其增速将更加显著。我们对军工、医药、高端制造等行业也保持高度关注。　　本基金在确定投资标的和投资比例时，参考基金合同中对投资方向的相关表述。

报告期内，石油石化、煤炭、有色金属等行业涨幅居前，生物医药、计算机、房地产等行业表现相对弱势。本季度内，国债收益率进一步下行，等待货币政策向信用扩张的进一步确认信号；美债中长期利率处于反弹中，但2024年中期开始降息仍是大概率事件。　　我们的投资研究体系是连续并且日复一日进行修正和迭代的，我们一直认为推动现代社会物质文明进步的三大支柱是信息、能源、健康领域的技术发展和应用，从2022年下半年我们以信创为切入点加重了信息领域的投资，从2023年初开始，我们基于既有的对于AI（人工智能）的认知和实践积累基础，结合全球相关的科技和应用动向，较早、较为深入地对相关的产业链和公司进行了研究和重点投资。2023年四季度以来，包括2024年开年以来，全球AI产业的商业闭环逻辑进一步强化，CSP（cloud service provider,云服务提供商）厂商的CAPEX向AI算力倾斜，利用AI对其本身和客户的SAAS产品矩阵进行了广泛而深入的赋能，其产品的付费率和年费均有显著提升，从而形成AI行业投资和产出相互加强的“飞轮效应”。Sora多代表的短视频生成产业，其背后是全球万亿美元的广告行业，商业潜力也很大。全球AI算力产业链具体到国内供应链，光模块、高速多层PCB、服务器等环节显著受益，我们较好的抓住了产业趋势和投资机会。同时，AI产业的技术、应用环境、产品形态变化都较快，对于参与全球产业分工的供应链公司，我们在投资时也应注意产业链格局的变化，降低净值波动率。　　我们在关注和投资于光模块、高速多层PCB、服务器等参与全球AI产业链分工的优质公司的同时，也注意到从市场和技术两个角度来看，国内AI信创产业都将迎来蓬勃发展的机遇。从应用角度讲，kimi等应用流量快速成长，大有复制ChatGPT之势，对商业化国产算力提供了新的市场。从技术角度讲，AI应用虽然层出不穷，但其底层算子和基础算法趋于稳定，如Sora主要基于Diffusion和Transformer，前者是图像领域的经典算法，后者更是近几年LLM的标配底座，这些算法可以向下进一步拆解为基础算子。当算子快速更新时，GPU的通用计算能力更为重要；当算子趋于稳定时，ASIC（专用芯片）能够为特定算法和应用进行优化的优势会更加显现，我们看到，目前海外CSP自研算力芯片大都采用ASIC路线，国内算力芯片厂商大多也是如此。ASIC的技术方向和产业趋势有利于国内AI信创产业，我们在本季度的投资中也体现了这一判断。　　我们在本季度也看到了新能源行业的触底回升，进行了结构性的重点投资。新能源车行业中，电池作为复杂的电化学系统，进一步向CTC等整车功能与结构方面发展，成为新能源车整个产业链中决定整车安全、性能、体验的最重要环节之一，且行业中已涌现出具有全球竞争力的龙头公司。储能行业中，大型储能在全球持续高速增长，户用储能经过去库存后重回较快增长，且储能行业尤其是大型储能系统需要对接和应对愈来愈复杂的各国电网环境，其算法密度和技术壁垒都在增加，即客户粘性和品牌价值在增加。　　我们愈来愈重视公司的全球竞争力。对于终端消费品，我们希望看到其清晰的品牌定位和产品矩阵、强有力的渠道和价格管控体系、高效的供应链，希望其在全球所在细分行业中拥有独特的生态位。对于B端复杂工业品，我们希望其实现产业链的全球化布局，客户端增加高壁垒高利润市场的占有率。　　市场风格角度，长期国债收益率持续下行至目前位置，不仅高股息标的的吸引力持续存在，而且一些股息率3%左右、十几至二十倍左右市盈率、未来数年保持30%左右复合增速的白马成长股的吸引力正在快速变大。该类标的多集中于新能源、消费电子、医药等行业，其估值在近几年已经经受过诸如产能过快增长、国际地缘影响、定价和采购模式变化等非宏观因素的影响，估值向上空间较大。　　本基金在确定投资标的和投资比例时，参考基金合同中对投资方向的相关表述。

报告期内，通信、传媒、计算机、电子、石油石化、煤炭等行业涨幅居前，美容护理、商贸零售、房地产、电力设备、建筑材料、社会服务等行业表现相对弱势。国内长端利率经历了回落—上升—回落的过程，海外长端利率在攀高后回落，市场呈现出结构性特点，TMT等科技产业以及红利价值股表现较好，地产和消费产业相对表现弱势。　　我们的投资研究体系是连续并且日复一日进行修正和迭代的，我们一直认为推动现代社会物质文明进步的三大支柱是信息、能源、健康领域的技术发展和应用，从2022年下半年我们观察到生成式人工智能（AIGC）开始加速商用，2023年初观察到ChatGPT开始快速发展，我们研究了其技术溯源transformer模型，认识到多头注意力机制(Multi-Head Attention)对于上下文关系学习的重要意义，并编程复现了简单的底层技术模型以进行验证，由此判断出其巨大的技术和应用潜力以及对硬件计算资源的需求空间，为后续在AI领域的投资决策提供了较为坚实的知识基础。　　我们认识到，在AI产业的投资中，商业闭环和技术闭环同样重要，全球的云厂商（CSP, cloud service provider）已经建立起数千亿美元的市场规模、订阅制的高现金流、高毛利率的付费模型、完善的产品矩阵，将AI赋能进入其SAAS云业务，通过产品功能的AI化和丰富化，获得更高的ASP和付费率，可以很好地消化AI领域的新增资本开支（CAPEX），从而驱动全球AI产业链的发展。国内优秀厂商在光模块、高速数通PCB、服务器、系统级封装等领域具有全球竞争力，我们通过投资这些领域分享全球AI产业发展红利。国内AI产业发展也快速跟进，训练用AI芯片、半导体高端制造与设备、应用等领域厚积薄发，我们选取其中的优质标的进行了投资。　　科技产业相比于传统行业，技术更新快、产业链联动强、股价波动大，当实业进展暂时无法满足市场预期时，加之整个市场的系统性波动，股价难免出现大幅度波动，我们尽量通过深度研究打好投资的提前量，同时，在选股上更加注重标的的全球竞争力、长期竞争力、估值合理性，希望尽可能的降低业绩波动。　　本基金在确定投资标的和投资比例时，参考基金合同中对投资方向的相关表述。